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天順風能(002531)：業績符合預期，各業務發展順利

2018年上半年，公司主營業務收入16.16億元，同比增長29.88%;實現歸母凈利潤2.41億元，同比增長0.19%。實現扣非凈利潤2.23億元，同比增長15.87%。公司預計前三季度歸母凈利潤同比增長0%-30%，達到3.57-4.64億元。公司按計劃推進風塔廠擴建，風場運營和葉片業務也正在順利發展，各主業擴建產能完全達產后，公司業績將會有較大提升。

風塔繼續擴張產能，訂單繼續同比增長2018年上半年，公司風塔銷售收入13.14億元，同比增長33.65%，受到部分廠區產能影響，公司上半年風塔生產量15.51萬噸，同比略微下降4.08%。由于上半年確認收入訂單為去年接單，及所銷售產品結構原因，公司噸毛利仍處于1620元低位水平，下半年情況將會好轉，噸毛利將會逐漸回升。公司按計劃啟動了包頭工廠、珠海工廠改擴建項目，擬將包頭工廠產能從8萬噸提升至15萬噸，將珠海工廠產能從4萬噸提升至7萬噸，計劃于2018年年底完成改擴建項目。上半年，公司新承接訂單量21.83萬噸，同比增長5.46%。截至上半年末，公司累計在手訂單量21.13萬噸，同比增長36.32%，訂單情況持續向好。

新風場陸續投產，已簽開發協議規模1.93GW2018年上半年，公司發電業務實現銷售收入1.55億元，同比增長25.03%。公司風電場新增并網容量140MW，累計并網容量440MW，公司山東菏澤李村80MW風電場于6月6日實現全部并網發電，河南南陽100MW風電場已并網發電24臺，累計并網容量60MW，山東菏澤鄄城150MW風電場預計于今年年底前并網發電。截至上半年，公司累計已簽署風電場前期開發協議規模1.93GW。公司已啟動山東李村二期50MW風電場、山東沾化59.5MW風電場、河南濮陽20MW分散式風電場項目投資立項，計劃于2018年下半年開工建設。公司風場運營業務正漸入佳境。

葉片首批產品已經交付，產能逐漸釋放

2018年上半年，公司葉片業務實現營收5734萬元，毛利率26.07%，同比增加約23個百分點。公司常熟天順葉片生產基地正式投產。目前，公司已與遠景能源簽署葉片訂單，已有4條葉片生產線投產，正處于產能爬坡階段，首批產品已實現交付。此外，公司昆山葉片工廠累計獲取11套葉片模具訂單，并已完成交付9套。公司葉片業務預計今年能夠實現盈利，明年將能夠滿產貢獻業績。

投資建議

我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤為6.82/10.28/11.84億元，EPS為0.38/0.58/0.67元，增速分別為47.4%、50.8%、15.1%，三年復合增速37%。目標價為5.7元不變，對應19、20年為10、8倍PE水平，給予“買入”評級。

風險提示

海外市場新增裝機量下滑，影響公司海外風塔業務，公司海外訂單不能保持正增長;棄風率沒有得到改善，風電投資受到政策約束，國內新增裝機沒有增長，影響行業需求;鋼價繼續大幅上漲。

美亞光電(002690)：上半年業績穩定增長，看好后續口腔CBCT放量

事件：

公司發布2018年中報：2018年上半年，公司實現營業收入4.92億元，同比增長9.50%;實現歸母凈利潤1.70億元，同比增長19.74%;實現扣非歸母凈利潤1.41億元，同比增長11.71%。

投資要點：

上半年業績穩定增長，盈利能力持續增強。2018年上半年公司業績穩定增長，主要原因是：(1)我國民營口腔醫療市場迎來黃金發展期，在市場需要和政策利好的雙重作用下，我國民營口腔醫院和口腔診所已經超過8萬家，這帶動口腔CBCT業務較快速增長;(2)國內農產品檢測行業設備普及率較高，帶動公司色選機保持平穩增長。公司盈利能力持續增強，2018年上半年公司毛利率達53.86%，同比增長0.09pct;凈利率達34.48%，同比增長3.11pct;主要由于匯兌收益增長導致財務費用率同比下降0.49pct和其他經營收益增長48.71%所致。

繼續做大做強醫療板塊，口腔CBCT收入占比持續提升。公司口腔CBCT收入占比和盈利能力進一步提升，實現銷售收入1.25億元，同比增長16.56%，占營收比重為25.36%，同比增長1.54pct，毛利率達59.72%，同比增長2.75pct。一方面，公司積極響應客戶需求，不斷完善產品技術性能、提升用戶綜合服務體驗;2018年8月推出全新“尊影”口腔CBCT(FOV15*10.5cm)。另一方面，公司主動創新營銷方式，推出微信B2C商城“美亞醫療旗艦店”，增加了展會團購直銷形式;2018年上半年CBCT直銷訂單約600臺。另外，公司“妙思”椅旁修復系統的研制也取得了積極進展，將進一步充實口腔影像領域的產品線;未來公司還將陸續推出耳鼻喉CT、骨科CT等高端醫療影像產品。

深耕市場，色選機業務穩定增長。公司一方面深耕細作國內市場，通過推出“尊”、“臻”、“品”三大系列2018款人工智能色選機，謀劃個性化營銷方式，努力提升品牌影響力;另一方面重點加強國外市場尤其是主要新興市場的拓展力度，通過加強渠道管理、設立常設機構等措施實現了營銷資源進一步優化、產品國際競爭力的進一步提升。2018年上半年，公司色選機業務實現銷售收入3.42億元，同比增長9.44%，增速同比增長6.36pct;占營收比重達69.49%，同比下降0.04pct;毛利率為50.46%，同比下降1.00pct。

繼續加大研發投入，技術優勢明顯。自創立以來，公司成功研制了一大批擁有完全自主知識產權的系列化新產品，打破了國外長期的壟斷，填補了多項國內空白;2018年上半年，公司研發投入為2,714.40萬元，占營收比重達5.52%，同比增長0.28pct。截止2018年6月30日，公司累計獲得40項發明專利、144項實用新型專利和40項外觀設計專利，技術研發優勢明顯。

維持“買入”評級。暫時不考慮椅旁修復系統上市帶來的盈利增厚，保守預計2018-2020年公司凈利潤分別為4.44億元、5.48億元、6.69億元，對應EPS分別為0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股，按照8月23日收盤價20.53元計算，對應PE分別為31、25、21倍，維持“買入”評級。

風險提示：色選機行業發展不及預期;國內口腔CBCT行業發展不及預期;國內口腔CBCT市場競爭加劇的風險;椅旁修復系統、耳鼻喉CT、骨科CT發展不及預期;匯兌損益對公司業績的不確定性影響;其他經營收益對公司業績的不確定性影響。

華孚時尚(002042)：新疆越南并重，未來三年增長可期

事件：公司公布半年報，總體來看，18H1/Q1/Q2收入67.9/30.3/37.6億元，同增25.3%/31.0%/21.1%;歸母凈利5.5/2.2/3.3億元，同增25.9%/31.9%/22.2%。

紗線業務：新疆產能擴張仍是主要增長動力，預計未來產能增長主要動能切換至越南。18H1新疆產能擴張帶來紗線產能同增12.6%至188萬錠，產銷情況表現穩健，收入同增16.7%至40.3億元，毛利率同升0.2pp至15.0%。考慮貿易形勢變化以及越南的原材料、人工、電力、稅收優惠，我們預計公司將加大越南投資力度，與中國農業發展銀行新疆分行的戰略合作(對方向華孚提供不少于258億元人民幣的授信額度，分三年實施)將為產能擴張提供有力資金支持。

網鏈業務：放量迅速，收入占比提升至38%。網鏈業務放量收入同增41%至25.9億元，收入占比進一步提升;毛利率方面受到上半年棉花交易市場價格波動較劇烈影響，較去年同期下降2.3pp至4.9%。按照目前網鏈業務擴張速度，有望順利實現公司年交易100萬噸棉花的中期目標。

盈利能力：從兩大主業來看，受益毛利率提升、棉花期貨及遠期外匯合約收益帶來的公允價值變動收益及投資收益同比增加以及補貼增加，我們估算紗線業務凈利率同增1.1pp至13.1%;網鏈業務方面，由于毛利率同比下行，我們估算凈利潤率同降0.5pp至0.74%。

周轉及現金流：存貨周轉天數從去年同期113天增加值145天(+32天)，主要與原材料(棉花)庫存增加有關(原材料18H1賬面價值為29.6億元，去年同期為17.8億元);受益周轉較快的網鏈業務占比增加，應收賬款周轉天數由去年同期28天下將至21天(-7天)。現金流方面，18H1經營性現金流凈額1068萬元(去年同期-6.83億元)，其中現金流入同增35%至80.4億元，增幅大于收入增幅，與預收款項同比增加5.3億有關;現金流出同增21%至80.2億元，與業務發展基本匹配。

盈利預測及投資建議：考慮色紡業務以雙位數產能擴張(新疆+越南)，網鏈業務繼續快速放量，預計歸母凈利同增27%/22%/18%至8.6/10.5/12.4億元，對應PE11.4/9.3/7.9X，作為色織雙雄市場地位較為穩固、越南產能未來若占比有效提升有利于公司整體盈利能力上行，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格意外波動、越南產能擴張及提效進展不及預期

完美世界(002624);16.5%穩健增長符合預期，儲備及遞延蓄力后續業績

2018年上半年實現營收36.67億元，同比增長2.20%，歸母凈利潤7.82億元，同比增長16.46%，扣非后凈利潤7.07億元，同比增長16.76%，凈利潤落在預告上調后業績區間的中線左右，整體符合預期。18H1完美影視子公司實現凈利潤1.72億元，游戲子公司實現凈利潤6.94億元。18Q1-Q3預計實現凈利潤11.90億-12.90億元，同比增長10.37%-19.64%。

公司財務健康，毛利率提升，費用率控制較好。18H1整體毛利率59.58%，同比上升3.57pct;18H1銷售費用同比增加26.52%，銷售費用率同比上升2.4pct，主要系新游戲/新版本上線帶來的市場費用增加所致;管理費用同比減少5.56%，管理費用率同比下降2.2pct，主要由于員工薪酬產生的費用下降;財務費用同比減少33.33%，財務費用率同比下降1.1pct。

游戲業務板塊，18H1手游增速下滑但在預期內，截至18H1游戲遞延收入12.6億元，環比18Q1增加2.5億，同比基本持平，為后續業績蓄力。18H1公司游戲營收同比減少13.26%，整體毛利率上升(67.31%，同比提升6.00pct)，手游增速下滑較多但在預期內，手游收入同比下滑主要由于：(1)17H1《誅仙手游》高流水遞延帶來高基數;(2)《武林外傳手游》18年6月上線，但流水遞延，確認至18H1報表業績有限;(3)《烈火如歌》為第三方發行，公司僅確認分成后凈收入。

影視業務板塊，18H1公司影視業務營業收入10.04億元(同比增長93.85%)，高同比主要來自電視劇收入的大幅增長。

根據項目進展，Q4有望迎來多個游戲及影視確認。《武林外傳手游》已于6月上線，預計主要為Q3預計貢獻新增游戲業績，Q4則儲備多個游戲支撐增長，根據中報披露，正在研發項目《完美世界手游》、《云夢四時歌》、《夢間集天鵝座》、《神雕俠侶2》、《新笑傲江湖》等以及主機游戲《非常英雄》等。根據公司在18Q2披露投資者關系溝通中，電視劇儲備包括《絕代雙驕》《不婚女王》《半生緣》《壯志高飛》《西夏死書》等。

投資建議：完美世界股價近期大幅波動，我們認為主要受到版號審核暫緩影響，引發市場對于公司游戲上線進度和業績擔憂，建議密切關注版號放開進度，同時值得注意的是，公司回購按規定在中報結束后可繼續進行。根據中報收入及毛利率變化，考慮公司與第三方合作游戲收入將計為凈收入，帶來收入增速降低和毛利率提升，以及主要游戲上線延期，我們將公司18-20年營收由91.6億/111.6億/130億下調至84.6億/99.9億/117億，凈利潤由19.0億/23.7億/28.9億小幅調整至18.7億/23.7億/28.8億;考慮傳媒板塊整體估值下行，版號暫緩事項引發游戲行業調整，將公司目標價由42.9元下調至35.0元，維持買入評級。

風險提示：游戲影視上線延期，游戲流水不達預期，Steam中國上線及游戲引進不達預期，行業監管趨嚴