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由于缺乏足夠多樣化的底層基金可供選擇，公募FOF在資產(chǎn)配置上仍相對(duì)單一。未來(lái)除了提高自身資產(chǎn)配置能力外，公募還需要在底層基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更加多樣化。

2017年11月前后，首批公募基金中基金(FOF)陸續(xù)成立。6只FOF在爭(zhēng)議中走過(guò)了他們的第一個(gè)年頭。根據(jù)日前披露的三季報(bào)數(shù)據(jù)，公募FOF總規(guī)模為81.44億元，較去年底縮水48.71%;業(yè)績(jī)方面，多只FOF凈值徘徊在0.9元附近;其間，這批FOF從以貨幣基金為主要配置轉(zhuǎn)為以債券基金為主尤其受到關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，F(xiàn)OF目前面臨的情況跟市場(chǎng)有關(guān)，也跟投資者對(duì)其認(rèn)知的局限有關(guān)。FOF基礎(chǔ)市場(chǎng)非常豐富，而且養(yǎng)老FOF未來(lái)將會(huì)對(duì)接養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金，發(fā)展前景廣闊。不過(guò)，市場(chǎng)還需要提升對(duì)FOF的認(rèn)知度，基金經(jīng)理要加強(qiáng)對(duì)標(biāo)的基金的研究，提高配置的多樣性、分散化。

規(guī)模縮水業(yè)績(jī)不及預(yù)期

震蕩市基金經(jīng)理操作更謹(jǐn)慎

去年10到11月，首批6只FOF的發(fā)行曾引發(fā)市場(chǎng)熱潮，華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)、南方全天候策略兩只FOF分別募集了46.91億份和33.03億份;嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置等多只FOF的募集規(guī)模也都超過(guò)了20億份，合計(jì)首募規(guī)模達(dá)到166.36億份。經(jīng)過(guò)一年的運(yùn)作，最新數(shù)據(jù)顯示，6只FOF規(guī)模合計(jì)只有71.51億份，贖回比例超過(guò)了五成。而且，第二批和第三批FOF募集情況一般，中融量化精選、前海開(kāi)源裕源和上投摩根尚睿的首募規(guī)模分別為4.29億份、2.99億份和2.11億份;第三批拿到批文的5只FOF到現(xiàn)在只成立了2只。

根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，截至去年底，F(xiàn)OF規(guī)模158.77億元，而今年三季報(bào)規(guī)模只有81.44億元，縮水48.71%。有的FOF規(guī)模較成立時(shí)減少2/3，有的甚至不足2億元。

“三批公募FOF募集結(jié)果差異非常大，主要跟基礎(chǔ)市場(chǎng)有關(guān)。第一批FOF面市時(shí)，市場(chǎng)處于價(jià)值牛市環(huán)境，有利于發(fā)行;第二批產(chǎn)品推出時(shí)市場(chǎng)已現(xiàn)疲軟，資金緊缺。另一方面，新生事物受到過(guò)多關(guān)注，在沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)周期考驗(yàn)的情況下，市場(chǎng)對(duì)FOF爭(zhēng)議較多，比如資產(chǎn)配置、穩(wěn)健回報(bào)、雙重收費(fèi)等問(wèn)題都有不同意見(jiàn)，這些討論并未形成清晰結(jié)論，影響了投資者對(duì)FOF的信心。”上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心總經(jīng)理劉亦千告訴記者，今年市場(chǎng)不好，權(quán)益類基金整體呈現(xiàn)資金流出，而此前一些投資者對(duì)FOF期望過(guò)高，在市場(chǎng)不利的環(huán)境下承載了過(guò)度的壓力，短期贖回較大。

朝陽(yáng)永續(xù)基金研究中心研究主管尹田園表示，發(fā)行一年的產(chǎn)品整體規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，除個(gè)別FOF受股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響外，主要原因還是贖回，且平均贖回比例較高。市場(chǎng)缺乏賺錢效應(yīng)，投資者也缺乏長(zhǎng)期投資理念，其受業(yè)績(jī)影響的短期化行為或是其因之一。

FOF規(guī)模縮水背后，業(yè)績(jī)表現(xiàn)受市場(chǎng)震蕩影響表現(xiàn)一般也是重要原因。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，首批6只FOF成立一年來(lái)均為虧損狀態(tài)，虧損幅度多在2%~5%;今年以來(lái)成立的長(zhǎng)信穩(wěn)進(jìn)資產(chǎn)配置、前海開(kāi)源裕源等FOF凈值仍保持在1元之上。

有FOF行業(yè)資深人士分析，結(jié)合2017年末的持倉(cāng)情況分析，可以看到，今年初一些FOF曾進(jìn)行大幅調(diào)倉(cāng)，但沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果;從當(dāng)前的運(yùn)作情況來(lái)看，基金經(jīng)理已經(jīng)更為謹(jǐn)慎了。總體來(lái)看，首批FOF業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到投資者的預(yù)期，原因是股市行情一直不好，讓FOF間接地失去了重要的獲取收益的基礎(chǔ)。但同時(shí)我們也要看到，第二批及之后的FOF凈值已經(jīng)較前6只有更高的穩(wěn)定性。

尹田園認(rèn)為，去年成立的FOF凈值均在面值以下，缺乏賺錢效應(yīng)或是作為一個(gè)新生事物還難以吸引資金。而FOF投資標(biāo)的以固收基金為主，在今年固收市場(chǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)健的行情下，沒(méi)有取得正收益就非常值得反思。

但是，劉亦千表示，市場(chǎng)質(zhì)疑FOF能否提供穩(wěn)健回報(bào)，事實(shí)上，F(xiàn)OF同樣承擔(dān)市場(chǎng)貝塔，只是更注重分散化和資產(chǎn)配置的效果。“所有產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上都有權(quán)益的配比，遇上市場(chǎng)不好、甚至暴跌，會(huì)出現(xiàn)一定的虧損。然而總體來(lái)看，F(xiàn)OF虧損幅度遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)，體現(xiàn)出了資產(chǎn)配置的效果。我們需要給FOF基金經(jīng)理更長(zhǎng)的時(shí)間，考核的時(shí)間不能太短，現(xiàn)在市場(chǎng)本身不太好，不要給他們太多無(wú)謂的壓力。”

資產(chǎn)配置以債券基金為主

大類資產(chǎn)配置能力仍待提高

投資者比較關(guān)心的資產(chǎn)配置問(wèn)題，同樣在過(guò)去一年公募FOF領(lǐng)域引起爭(zhēng)論。據(jù)了解，首批6只FOF多采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，起初以配置貨幣基金為主，隨后為達(dá)到對(duì)公募FOF投資貨幣基金不得超過(guò)5%的要求，轉(zhuǎn)而以配置債券基金為主。基金三季報(bào)顯示，嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置前十大重倉(cāng)有7只債券基金、2只混合基金和1只黃金ETF;而權(quán)益配置為主的海富通聚優(yōu)精選，前十大重倉(cāng)中有8只混合基金。

前述FOF行業(yè)資深人士坦言，公募FOF資產(chǎn)配置以股票、債券、大宗商品里的石油黃金等基金為主。此前很多FOF都買了貨幣基金，隨后因?yàn)楸O(jiān)管的要求，調(diào)整為債券基金，但股票基金的配置仍較少。另外，回過(guò)頭來(lái)看，今年石油板塊漲得很好，但大部分FOF沒(méi)有配置該類基金。“FOF基金經(jīng)理會(huì)有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程，可配置資產(chǎn)范圍的擴(kuò)大，對(duì)于他們提出了更高的要求，尤其在FOF行業(yè)發(fā)展初期，人員配置、經(jīng)驗(yàn)積累都較為有限。”

尹田園表示，由于缺乏足夠多樣化的底層基金可供選擇，公募FOF在資產(chǎn)配置上仍相對(duì)單一。除了需提高自身資產(chǎn)配置能力外，公募還需要在底層產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更加多樣化，包括策略、投資標(biāo)的的多樣化等。“現(xiàn)在大多數(shù)FOF都是偏債型產(chǎn)品，投資標(biāo)的以債券基金和貨幣基金為主，股票基金占比很低，僅個(gè)別基金較為多樣化。這方面私募FOF做得比較好，私募FOF配置CTA、市場(chǎng)中性等策略相當(dāng)常見(jiàn)，同時(shí)還會(huì)選擇期權(quán)套利、期貨套利等策略基金。”

劉亦千認(rèn)為，整體來(lái)看，首批FOF做得還不錯(cuò)，大多有效地控制了下跌風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。“第一，F(xiàn)OF資產(chǎn)配置要有個(gè)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)資金需求和可接觸的資產(chǎn)做適當(dāng)分配，需對(duì)各類資產(chǎn)做深入了解和分析;第二，在配置過(guò)程中要盡可能分散化，在獲得預(yù)期收益的基礎(chǔ)上更大程度降低波動(dòng)率;第三，在長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的框架下根據(jù)市場(chǎng)變化做積極調(diào)整，但不宜過(guò)于頻繁，也不能幅度太大。”

養(yǎng)老目標(biāo)基金推出

將助力FOF發(fā)展

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前公募基金已超過(guò)5000只，F(xiàn)OF擁有廣闊的基礎(chǔ)市場(chǎng);同時(shí)，養(yǎng)老目標(biāo)基金也將以FOF形式運(yùn)行，所以有理由看好公募FOF的發(fā)展前景。

劉亦千認(rèn)為，應(yīng)該調(diào)整對(duì)于FOF的觀念。FOF和養(yǎng)老基金扮演著越來(lái)越重要的角色，這是資管行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，但初期預(yù)期不要太高;未來(lái)隨著財(cái)富的積累和分配安排，長(zhǎng)期資金會(huì)沉淀下來(lái)，成為FOF資金的來(lái)源;在這個(gè)過(guò)程中，投資者需要轉(zhuǎn)變觀念，把追逐短期化的資金轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期化。

另外，F(xiàn)OF基金經(jīng)理要堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事情，幫投資者獲取合理的回報(bào)，而不是超額回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的效果。“比如在資產(chǎn)類別上進(jìn)行有效的分配，并長(zhǎng)期堅(jiān)持下去;在配置過(guò)程中要勤勉盡責(zé)，幫助客戶選出不會(huì)犯錯(cuò)的產(chǎn)品。另外，在組合落地過(guò)程中還要充分發(fā)揮分散的作用。”

尹田園表示，雖然從業(yè)績(jī)上看FOF第一年表現(xiàn)不盡如人意，但FOF是一種長(zhǎng)期投資工具，后續(xù)有待更多的投資人接納長(zhǎng)期投資理念配置FOF，以及更多的制度安排幫助FOF壯大發(fā)展。同時(shí)，管理人需要提升資產(chǎn)配置能力，在合適的時(shí)間增加對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的配置，熟悉和把握中國(guó)乃至全球各類資產(chǎn)運(yùn)行規(guī)律，增加可投標(biāo)的的種類。

前述FOF行業(yè)資深人士指出，F(xiàn)OF推出是為了對(duì)接養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金，通過(guò)分散化方式降低風(fēng)險(xiǎn)并獲取收益。但目前來(lái)看，想要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)還需努力，一方面，對(duì)于FOF基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，任重道遠(yuǎn)，需要加強(qiáng)對(duì)標(biāo)的基金的研究;另一方面，投資者需要改變對(duì)這種產(chǎn)品的認(rèn)知，F(xiàn)OF是風(fēng)險(xiǎn)和收益的二次平滑，風(fēng)險(xiǎn)小一些，但收益也不可能很高，這個(gè)過(guò)程中投資者教育必不可少。(記者 吳君)