久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤率到底是多少?衛(wèi)生巾業(yè)務超過70%的毛利率，比同行業(yè)高出逾30個百分點，這該怎么解釋呢?

這是恒安國際(01044.HK)需要向投資者說明清楚的一個事實，這牽涉到恒安國際能否對自己財務數(shù)據(jù)自圓其說。因為做空機構(gòu)博力達思研究(BonitasResearch)一份39頁的研究報告，直指恒安國際財務造假，恒安國際于12月12日早上10點47分，被迫向港交所申請臨時停牌。

在第一財經(jīng)記者采訪的資深市場人士來看，雖然港股市場上出現(xiàn)多起造假事件，但對于恒安國際這樣一家上市已經(jīng)20年的恒生指數(shù)成份股，牽涉財務造假，則是極為罕見。

不過，第一財經(jīng)記者也發(fā)現(xiàn)，盡管博力達思披露的數(shù)據(jù)和證據(jù)不能證明完全準確，但是恒安國際披露的衛(wèi)生巾業(yè)務毛利率超過70%，遠遠高于同行業(yè)略多于40%的水平，這一點令人不解。

做空機構(gòu)狙擊重點轉(zhuǎn)移

“作為藍籌股的恒安國際涉嫌造假，對公司形象有明顯的影響。”博大資本溫天納向第一財經(jīng)記者表示，可以看到對做空機構(gòu)而言，做空的目標已經(jīng)從一般的三、四線個股轉(zhuǎn)移到了恒生指數(shù)成份股，但總的來說還是以民營制造業(yè)為主要目標。

對恒安國際來說，當前最需要解釋清楚的，是為什么其營業(yè)利潤率跟同行業(yè)不一樣。

博力達思稱，恒安國際的兩家國內(nèi)衛(wèi)生巾競爭對手，分別提交了上海和深圳A股上市招股書的申請版本：廣東景興健康護理實業(yè)股份有限公司(下稱“景興健護”)2018年6月19日的上海A股股票招股說明書(申報稿)和重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司(下稱“百亞”)2017年7月20日的深圳A股股票招股說明書(申報稿)。

這兩份同行業(yè)企業(yè)招股書披露的信息，是這次博力達思質(zhì)疑恒安國際的重要依據(jù)之一。博力達思稱，2017年景興健護的衛(wèi)生巾銷售額達到16億元，營業(yè)利潤率為9.3%。2016年，百亞實現(xiàn)衛(wèi)生巾銷售額5.46億元，營業(yè)利潤率10.5%。博力達思稱：“在一個非常飽和且商品化的行業(yè)中，恒安聲稱其2018年上半年衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤率為51%，而其競爭對手正在努力創(chuàng)造15%的營業(yè)利潤率。”

第一財經(jīng)記者翻查恒安國際2018年半年報，恒安國際并未公布衛(wèi)生巾業(yè)務利潤率的數(shù)據(jù)，只有毛利率在70%左右的描述。關(guān)于衛(wèi)生巾業(yè)務，恒安國際稱：“期內(nèi)，衛(wèi)生巾業(yè)務銷售增長約5.0%至約32.23億元，占集團收入的約31.8%(2017年上半年為35.2%)。2018年上半年，得益于高檔及升級產(chǎn)品在產(chǎn)品組合中占比提升，以抵銷石化原料成本上升的影響，衛(wèi)生巾業(yè)務的毛利率上升，約為69.3%(2017年上半年為68.7%)。”

恒安國際2017年年報則稱，集團透過產(chǎn)品組合升級所帶來的效益，以紓緩部分原材料成本上升的影響，使衛(wèi)生巾業(yè)務的毛利率維持穩(wěn)定，約為72.2%(2016年為72.6%)。

2017年恒安國際衛(wèi)生巾業(yè)務超過70%的毛利率，而景興健護這種近95%收入來源于衛(wèi)生巾的企業(yè)，毛利率卻只是略高于40%，兩者產(chǎn)生了超過30個百分點的巨大差距。

“從成立之初，就確立了輕資產(chǎn)，重研發(fā)、市場和品牌的行業(yè)先進發(fā)展理念。報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品衛(wèi)生巾和護墊均采用委托加工生產(chǎn)模式，主要委托加工廠商為啟盛衛(wèi)生、啟豐衛(wèi)生和川田衛(wèi)生等廠商。”景興健護在招股書中如是說。

衛(wèi)生巾毛利率之爭

景興健護招股書或許可以給投資者提供一個衛(wèi)生巾行業(yè)的概貌。

景興健護主要產(chǎn)品為衛(wèi)生巾和護墊、濕巾及護理液等，其2017年營業(yè)收入為16.93億元，毛利為7.05億元，毛利率為41.63%;營業(yè)利潤為1.58億元，營業(yè)利潤率只有9.3%;其中衛(wèi)生巾收入為15.99億元，占營業(yè)收入的近95%，毛利為6.69億元，衛(wèi)生巾業(yè)務毛利率41.8%。

恒安國際2017年年報顯示，營業(yè)收入為198.25億元，毛利為93.3億元，毛利率46.91%，經(jīng)營利潤是52.7億元，經(jīng)營利潤率其實是26.5%，并非博力達思所稱的51%。

在2017年年報當中，恒安國際主席施文博表示：“于本年度內(nèi)，行業(yè)競爭持續(xù)加劇，但集團透過優(yōu)化產(chǎn)品組合及擴大規(guī)模效益，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品突圍而出。紙巾業(yè)務仍然為集團主要的收入來源，占集團整體收入約47.4%;衛(wèi)生巾及紙尿褲業(yè)務分別占集團整體收入約35.2%及10.1%。”

至于為什么恒安國際整體毛利率高于景興健護，景興健護也在招股書作出了相應解釋：“恒安國際經(jīng)營的主要產(chǎn)品包括生活用紙、衛(wèi)生巾和護墊以及紙尿褲，2017年生活用紙占其收入比例接近50%。雖然生活用紙產(chǎn)品標準化程度較高，毛利率相對衛(wèi)生巾和護墊產(chǎn)品低一些。”

“恒安國際對衛(wèi)生巾和護墊主要采取自主生產(chǎn)模式，且經(jīng)營產(chǎn)品種類相對較多，規(guī)模和協(xié)同效應明顯，其衛(wèi)生巾和護墊的毛利率高于公司，從而最終導致其綜合毛利率高于公司綜合毛利率。”

按照景興健護的描述，是否自主生產(chǎn)是恒安國際和景興健護產(chǎn)生毛利率差異的關(guān)鍵原因。

景興健護招股書也稱，“恒安國際系我國女性衛(wèi)生用品的知名廠商，其女性衛(wèi)生用品產(chǎn)品市場份額已躋身全球前列”，引用了來自歐睿國際的研究稱，恒安國際在全球的市場份額達到4.8%。

不過景興健護只有9.3%的營業(yè)利潤率，跟恒安國際26.5%的差距到底在哪里?第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)除了毛利率以外，還在于銷售費用，景興健護達到了4.3億元，占營業(yè)收入的25.3%;而恒安國際為38.91億元，占營業(yè)收入的19.6%，而其他行政費用等差別，也使得兩者營業(yè)利潤率最終有較大差距。

景興健護也稱，“國內(nèi)民族品牌企業(yè)如恒安國際、景興健護、桂林潔伶等與國外品牌企業(yè)如寶潔、尤妮佳等展開了充分激烈的競爭。同時，伴隨著我國消費者對個人健康護理用品消費升級的趨勢，我國個人衛(wèi)生用品行業(yè)各品牌產(chǎn)品更新?lián)Q代加速，消費者個人健康護理的消費理念已深入人心，進一步加深了品牌企業(yè)之間的競爭。”

現(xiàn)金管理遭質(zhì)疑

除了營業(yè)利潤率可疑之處較多以外，博力達思對恒安國際也有現(xiàn)金管理方面的質(zhì)疑。

博力達思稱，恒安國際自2005年捏造110億元凈收益，并在資產(chǎn)負債表列出虛假現(xiàn)金數(shù)據(jù)，認為恒安國際實質(zhì)上沒有價值。相信恒安國際通過交易網(wǎng)絡，人為地提升盈利及制造假現(xiàn)金結(jié)余。即使構(gòu)造198億元現(xiàn)金及銀行結(jié)余及營運資本結(jié)余76億元，恒安國際仍積極發(fā)債支持營運，自8月至12月期間發(fā)行6批共值75億元債券，大部分用作營運。

報告也質(zhì)疑，恒安國際自2005年至今已派發(fā)186億元股息，最少78億元流入內(nèi)部人士。恒安國際一項收益業(yè)務以2016年凈利潤0.7倍價錢售予行政總裁的私人家族業(yè)務，稱內(nèi)部人士未公開私人公司與恒安國際進行福建房地產(chǎn)發(fā)展交易，使博力達思懷疑內(nèi)部人士從公司牟取利益并損害股東權(quán)益。

博力達思預期，恒安國際會債務違約、資本成本增加、杠桿比率增加及減派息。考慮到截至6月底止司短期債務178億元，其后再額外發(fā)債融資75億元，相信債權(quán)人會要求低于票面值還款。

國泰君安證券(香港)12月11日發(fā)布研究報告稱，因為恒安國際更低的盈利預測下調(diào)目標價。恒安國際第三次管理變革接近完成，其開始改進恒安國際的運營效率。恒安國際將會更加積極地進入與主業(yè)相關(guān)的市場，如日用品、美妝、孕產(chǎn)產(chǎn)品和嬰童產(chǎn)品，對于恒安國際有著巨大的增長空間，下調(diào)目標價至79港元但維持公司“買入”評級。

恒安國際也在最新公告中稱，“以待本公司就若干研究報告所載資料發(fā)布內(nèi)幕消息公告。”12月12日停牌前恒安國際跌5.7%，報收57.05港元。(李雋)