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恒安國際被做空一事，昨天雙方針鋒相對。針對做空機構BonitasResearch(博力達思)長達39頁的看空研究報告，昨天早上，停牌近一天的恒安國際，發布澄清公告;博力達思則再度追擊，稱恒安的澄清聲明回避了關鍵點，將很快發布反駁聲明。昨天午間，恒安國際表示，本公司認為，其所謂“反駁”，與該報告相類似，是錯誤的、未經證實的、毫無根據的和惡意的。本公司否認該報告及進一步報告內之所有指控。

事件

做空報告突襲讓恒安國際股價大跌

12月12日，在港交所上市的恒安國際遭遇做空機構博力達思狙擊，指其自2005年以來虛構凈利潤達110億元人民幣，并在報告第一句明確指出“我們認為其股權價值最終接近于零”。

當天開盤不久，恒安國際股價最大跌幅近9%，創下2015年中旬以來最大盤中跌幅，公司隨后停牌。昨天恒安國際復牌后，澄清做空機構博力達思的報告，但股價仍然偏弱，盤中逼近53.6港元，再創近一年半新低，截至收盤下跌3.68%。有分析認為，這或許是一場“有預謀”的做空計劃，機構應該在12月3日就已“潛伏”進恒安國際。

博力達思在最后“免責聲明”中提到，“如果恒安下跌，我們將獲利”。這詮釋了沽空機構一貫的套路：發布沽空報告，引發股民恐慌性拋售，然后快速賺取一大筆錢后走人。

質疑

恒安被指偽造衛生巾業務盈利能力

恒安國際成立于1985年，以“七度空間”“安爾樂”和“安樂”品牌衛生巾聞名。恒安國際同時也是國民紙巾“心相印”品牌的母公司。博力達思直指恒安國際“三宗罪”，包括偽造衛生巾業務盈利能力、偽造銀行存款、通過關聯交易獲利，股票價值“接近零”。

第一宗“罪狀”是偽造衛生巾業務盈利能力。報告顯示，恒安稱其2018年上半年衛生巾業務的營業利潤率為51%，而其競爭對手正在努力創造15%的營業利潤率。該機構稱其在11月3日采訪了恒安財務副總監李偉梁，在李偉梁給出的一個例子中，可計算出恒安的衛生巾業務營業利潤率約為29%，與恒安中國的衛生巾業務營業利潤率一致，遠遠低于恒安在香港交易所披露的51%。博力達思還指出，恒安聲稱2016年衛生巾業務的資產回報率達到了驚人的72%，該數據值得懷疑。

第二宗“罪狀”是偽造銀行存款。該機構指出，截至今年6月30日，恒安報告的營運資金余額為75億元人民幣，接近歷史最高。但從今年8月到12月，恒安中國發行了6期債券，共籌集75億元人民幣，其中大部分所得款項聲稱將用于營運資金。其質疑，恒安最近增加債務的真實原因，是因為恒安報告的現金是虛假的，并懷疑恒安幾乎所有短期銀行定期存款都是虛假的。根據其估計，自2009年以來，恒安從虛假的短期銀行定期存款中進一步偽造了16億元人民幣的利息收入，虛假利潤總計達到110億元人民幣。

第三宗“罪狀”是通過關聯交易獲利。該機構還表示，就恒安而言，其通過第三方借款來實現超額股息，并且與未披露的關聯方就建設和運營一個恒安在福建的非核心物業進行交易。2012年9月9日，恒安宣布計劃將建設中的培訓中心改建為廈門恒安廣場酒店，當時恒安花費了2.2億港元建設培訓中心，后又為酒店轉換項目增加3.6億港元。現在，廈門恒安廣場已經完工，酒店由希爾頓運營。其指出，恒安并不從事酒店管理業務或房地產投機業務，之所以決定投入5.8億港元到非核心財產，是因為內部人士讓恒安首席執行官的私人家族企業利用恒安在廈門恒安廣場的現金投資獲利。

回應

恒安稱占據國內衛生巾市場27%份額

昨天早間，恒安國際發布澄清公告稱，公司否認該報告內針對本公司之所有指控。該報告包括誤導性、具偏見、有選擇性、不準確及不完整之聲明及毫無根據之指控以及不負責任的揣測。針對博力達思主要對恒安國際的三個方面的質疑，包括利潤率太高、舉債過高及疑似關聯方進行虛假交易等，恒安國際對上述指控均進行了回應。

在回應利潤率太高的問題時，恒安國際稱，公司自1985年以來一直從事衛生巾業務。公司受益于其多種類、從基本(安樂品牌)到高端質量(七度空間品牌)的各種衛生巾產品已占領各種市場。恒安國際指出2017年及2018年上半年在中國的衛生巾銷售方面仍然排名第一，占相關市場份額約27%，公司多年來從中高端產品到高端產品建立的廣泛的客戶群和分銷渠道有助于增加公司的收入來源。

博力達思又指出恒安國際負債過高，恒安國際回應，自今年以來，中國的債務融資借貸成本普遍呈下降趨勢，恒安國際認為借此機會為滿足其營運資金需求而融資是合理的。恒安國際也公布了自身的債務情況，其中截至今年12月6日，共發布了五個獨立的超短融，所有獨立的超短融都是短期貸款票據，到期期限不超過270天。

此外，博力達思質疑恒安國際可能虛假交易，恒安國際回應，公司于香港、澳門及內地的附屬公司并非恒安中國的附屬公司，并且用于購買原材料及生產，而這些附屬公司將不可避免地與集團的其他附屬公司(包括恒安中國的附屬公司)進行交易，從而構成集團內交易，這些交易是真正的交易。這些內部交易及相關應收賬款及應付賬款等資產負債表項目前已經于集團合并賬目過程中抵銷，且不會扭曲或夸大集團的整體財務狀況。

內存

多只港股今年遭做空出現暴跌

除恒安國際外，今年以來，浩沙國際、中新控股、新秀麗、金斯瑞生物科技等多只港股遭遇做空，并出現較大股價跌幅。

天風證券研報總結認為，包括香櫞、渾水、匿名分析、GlaucusResearch以及EmersonAnalytics等專業做空機構，一般會以上市公司財務報表中的漏洞、關聯交易和公司高管的不當行為等方面作為突破口，制作一份翔實的做空報告，并提前進行借票空倉。

其中，沽空機構對被沽空公司的指控除最常見的財務數據造假外，異常的關聯交易、主營業務名不符實以及公司管理層的過往“污點”和交際圈都可能成為做空機構的靶心。一般情況下，業務基礎較薄弱但卻在短期內成為行業內“翹楚”，或者估值遠超行業水平的公司更易引起沽空機構的關注。

分析人士指出，成熟的市場需要有做空機構這樣的監督員。