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繼私募資管細(xì)則去年施行后，如今，又一針對備案環(huán)節(jié)出臺的配套辦法落地。

7月1日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡稱中基協(xié))發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理辦法(試行)》(以下簡稱《私募資管備案辦法》)正式施行，它從備案要求、備案核查、自律管理等三個(gè)方面，對證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案進(jìn)行規(guī)制。

財(cái)經(jīng)評論人布娜新對新京報(bào)記者表示，新規(guī)整體梳理了私募資管計(jì)劃的備案要求。基金業(yè)協(xié)會(huì)將按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，通過多種形式對備案材料進(jìn)行核查。

布娜新稱，穿透式監(jiān)管、嵌套監(jiān)管為此次新規(guī)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的問題，目的是保護(hù)投資者利益，防止變相規(guī)避合格投資者要求的情況出現(xiàn)，控制資管計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展。此次新規(guī)發(fā)布，市場各方對于資管計(jì)劃打破剛性兌付、禁止資金池業(yè)務(wù)、禁止自融業(yè)務(wù)等已經(jīng)基本形成共識。

關(guān)注1 新規(guī)有何嚴(yán)要求?

不同機(jī)構(gòu)同種類業(yè)務(wù)將統(tǒng)一監(jiān)管

從監(jiān)管范圍看，《私募資管備案辦法》所指證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，是指證券公司、基金管理公司、期貨公司及前述機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2019年5月底，我國證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)20.79萬億元。

記者注意到，《私募資管備案辦法》針對證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)要求進(jìn)行總結(jié)，包括證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加入中基協(xié)成為會(huì)員，并按照要求，及時(shí)進(jìn)行私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案、報(bào)送資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)行信息、接受中基協(xié)自律管理等。其中，新規(guī)指出，資產(chǎn)管理計(jì)劃成立之日起五個(gè)工作日內(nèi)，資產(chǎn)管理人應(yīng)報(bào)協(xié)會(huì)備案，備案完成前不得開展投資活動(dòng)，以現(xiàn)金管理為目的，投資于銀行活期存款、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債、地方政府債券、貨幣市場基金等證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的投資品種除外。

而上述主體如果要發(fā)行私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，首先要加入中基協(xié)成為會(huì)員，然后根據(jù)本辦法報(bào)送擬發(fā)行的私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案及其運(yùn)行信息。

對于此前出現(xiàn)“先備后募”的問題，《私募資管備案辦法》也明確要求，資產(chǎn)管理計(jì)劃的成立，資產(chǎn)管理人應(yīng)通過中基協(xié)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報(bào)送平臺(Ambers系統(tǒng))報(bào)送備案報(bào)告、驗(yàn)資報(bào)告或資產(chǎn)繳付證明等10項(xiàng)相關(guān)材料。同時(shí)，每只資產(chǎn)管理計(jì)劃需配備一名或多名投資經(jīng)理，投資經(jīng)理應(yīng)當(dāng)取得基金從業(yè)資格并在中基協(xié)完成注冊。

“新規(guī)核心約束的是從事發(fā)行‘私募資產(chǎn)管理計(jì)劃’的三類上述主體，主要影響業(yè)務(wù)就是其私募資產(chǎn)管理計(jì)劃的備案相關(guān)業(yè)務(wù)。”律師孫益剛分析稱，可以預(yù)見，未來私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案將越來越規(guī)范。

值得一提的是，《私募資管備案辦法》實(shí)施的同時(shí)，《關(guān)于加強(qiáng)基金管理公司及專戶子公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃備案有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于期貨公司資產(chǎn)管理計(jì)劃備案相關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于直投基金備案相關(guān)事項(xiàng)的通知》廢止。

對此，孫益剛稱，以前不同資管行業(yè)存在多頭監(jiān)管，同樣的資管活動(dòng)也有不同的監(jiān)管要求。《私募資管備案辦法》施行后，最明顯的變化是為避免監(jiān)管套利，不同機(jī)構(gòu)從事的同種類業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管。

北京理工大學(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀告訴新京報(bào)記者，此次管理辦法的試行，規(guī)范了證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其設(shè)立的子公司從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從產(chǎn)品備案、信息披露、業(yè)績比較基準(zhǔn)、業(yè)績報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)、資產(chǎn)管理計(jì)劃參與退出安排、臨時(shí)開放期等方面，之前雖有要求備案，但并未統(tǒng)一備案規(guī)則，此類機(jī)構(gòu)也并非都是基金業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員。此項(xiàng)管理辦法有利于保護(hù)投資者，為私募行業(yè)未來的長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

關(guān)注2 怎樣強(qiáng)化穿透式監(jiān)管?

最終投資者信息資料表要報(bào)備 嚴(yán)防操縱市場

布娜新在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)稱，穿透式監(jiān)管、嵌套監(jiān)管為此次新規(guī)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的問題。根據(jù)《私募資管備案辦法》，資管計(jì)劃接受其他私募資產(chǎn)管理計(jì)劃參與的，管理人應(yīng)該提供向上穿透后的最終投資者信息資料表。

孫益剛表示，目前，對私募產(chǎn)品和資管計(jì)劃進(jìn)行穿透式監(jiān)管已經(jīng)成為監(jiān)管的主要原則之一。《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》明確要求“向上穿透最終資金來源，向下穿透最終資金投向”，新施行的《私募資管備案辦法》進(jìn)一步細(xì)化了要求。

“如果涉及資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，就要根據(jù)《私募資管備案辦法》第十條要求，管理人在備案時(shí)需要提供向上穿透后的最終投資者信息資料表。這就容易識別出一個(gè)公司旗下多個(gè)產(chǎn)品操縱市場的情況。”孫益剛稱，這些操縱行為所借助的資金杠桿渠道往往存在結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，也就是多層嵌套。如果《私募資管備案辦法》將“向上穿透最終資金來源，向下穿透最終資金投向”落實(shí)，就容易識別出主體及其關(guān)聯(lián)方，從而更容易確認(rèn)是否屬于“操縱市場”。

張永冀告訴記者，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其設(shè)立的私募子公司過去一直處于監(jiān)管的灰色地帶。此次管理辦法將有合規(guī)金融牌照的私募子公司也納入統(tǒng)一監(jiān)管范圍內(nèi)，有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。

而一位私募機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士告訴新京報(bào)記者：“實(shí)際上，之前就有公司旗下多個(gè)產(chǎn)品操縱市場的情況。因此，實(shí)行穿透式監(jiān)管就是為了杜絕此類情況”。

公開資料顯示，2016年7月，萬科向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)寶能資管計(jì)劃違法違規(guī)。從深圳市鉅盛華股份有限公司(寶能系公司)披露的信息看，九個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃中一個(gè)為證券公司作為資產(chǎn)管理人的證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃(東興信鑫7號)，其余八個(gè)為基金管理公司及其子公司作為資產(chǎn)管理人的“一對多”基金管理公司資產(chǎn)管理計(jì)劃。萬科表示，存在以下問題：九個(gè)資管合同屬于違規(guī)的“通道”業(yè)務(wù)，鉅盛華涉嫌非法利用九個(gè)資管計(jì)劃的賬戶從事證券交易，九個(gè)資管計(jì)劃涉嫌非法從事股票融資業(yè)務(wù)。

此外，2018年8月13日，證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)公布了作出行政處罰的5宗操縱市場案件，包括利用集合信托計(jì)劃子賬戶加個(gè)人賬戶組，采取連續(xù)封漲停、連續(xù)交易等手段對個(gè)股實(shí)施操縱，獲取近9億元高額非法收益的案件，還有控制利用公司賬戶、私募基金賬戶及其他個(gè)人賬戶組成的賬戶組，采用盤中拉抬、虛假申報(bào)及大額封漲停等多種方式操縱多只股票的操縱案件等。

關(guān)注3 哪類私募產(chǎn)品會(huì)叫停?

新規(guī)明確一層嵌套 堵住“類資金池產(chǎn)品”

實(shí)際上，去年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》(合稱私募資管細(xì)則)后，多數(shù)多層嵌套產(chǎn)品就已經(jīng)被“叫停”。

私募內(nèi)部人士向記者舉例稱，私募基金直接對接銀行理財(cái)、私募基金直接對接第三方理財(cái)均為單層嵌套，但是如果銀行賣的不是私募產(chǎn)品，而是第三方理財(cái)打包的產(chǎn)品，也就是銀行理財(cái)-第三方理財(cái)-私募基金，就屬于多層嵌套。

其實(shí)，《私募資管備案辦法》此次明確了產(chǎn)品嵌套的相關(guān)規(guī)定。對于無正當(dāng)事由將資管產(chǎn)品或其收益權(quán)作為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券，或者以資產(chǎn)支持證券形式規(guī)避監(jiān)管要求的情形，應(yīng)當(dāng)視為一層嵌套;對于政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金，存在向社會(huì)募集資金的，也應(yīng)當(dāng)視為一層嵌套。

上述私募內(nèi)部人士表示，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，這類產(chǎn)品已經(jīng)很少見。不過，孫益剛表示，目前，尚存一些私募產(chǎn)品多層嵌套等問題，比如一些基金子公司所發(fā)行的類資金池私募產(chǎn)品里，底層資產(chǎn)對接的是ABS或其他已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的非標(biāo)資產(chǎn)。

對此，私募機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士表示，如果作為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券或者政府出資的產(chǎn)業(yè)投資基金作為一層嵌套的話，那么以上述兩種產(chǎn)品作為底層資產(chǎn)的，都有可能被認(rèn)定為‘類資金池產(chǎn)品’，均可能被認(rèn)定存在多層嵌套的問題。不少機(jī)構(gòu)底層資產(chǎn)對接的是ABS或其他已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的非標(biāo)資產(chǎn)，進(jìn)行短借長貸(投)，若這類產(chǎn)品不能發(fā)行，“那么容易導(dǎo)致有關(guān)產(chǎn)品無法借新還舊，資金鏈斷裂”。

張永冀表示，“類資金池產(chǎn)品”是指之前信托公司、券商資管公司等私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的、底層資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化債券，滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)、期限錯(cuò)配的產(chǎn)品。證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其設(shè)立的私募子公司過去確實(shí)有發(fā)行大量的類資金池產(chǎn)品。為了規(guī)避監(jiān)管，均以私募子公司的形式運(yùn)作。新規(guī)要求重點(diǎn)核查投資者信息以及變相的業(yè)績承諾，這就導(dǎo)致產(chǎn)品不能再滾動(dòng)發(fā)行，也就打破了資金池的活水。