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央行最新公布的資產負債表顯示，2019年7月末中國央行資產總規模為35.79萬億，相比6月末環比收縮5642.47億。

近期，美聯儲的縮表備受關注。美聯儲7月議息會議決定，將于8月結束縮表進程。美聯儲縮表主要通過到期債券不再購買的方式實現，意味著美聯儲將從市場上回收流動性【結束縮表意味著美聯儲釋放流動性】。由于資產負債表結構不同，中國央行縮表并不意味著貨幣政策的收緊。

歷史上，中國央行縮表與擴表并不代表貨幣政策的松緊。比如在2007年以來的4輪央行擴表周期中，加速擴表、擴表速度降低甚至縮表都不能準確對應貨幣政策取向，還需要結合央行貨幣政策的具體操來看。

比如今年上半年央行降準置換MLF，資產負債表出現收縮，但降準使得貨幣乘數擴張，最終廣義貨幣M2增速回升。央行7月縮表主要因為其他資產收縮，負債端基礎貨幣也出現收縮。但期間央行對縣域農商行實施第三次定向降準，貨幣乘數擴張至歷史最高的6.37，廣義貨幣M2增速維持在8.1%。

其他資產是啥？

外匯占款依然是央行資產端規模占比最大的一項。7月底其余額為21.24萬億，約占央行資產的六成。7月環比下降7億元，繼續在0附近波動，表明中國跨境資本流動總體平衡。前六個月外匯占款月均大都維持在0附近上下波動，表明央行基本退出了常態化的外匯市場干預。

占比第二大的一項為對其他存款性公司債權(市場也稱再貸款)。該科目表示央行將錢借給銀行后，形成對銀行的債權。目前，對其他存款性公司的債權主要為對國有行、股份行、城商行、農商行、信用社、政策性銀行等進行的再貸款余額、再貼現余額、SLF、MLF、TMLF、抵押補充貸款和逆回購余額等。

7月末，再貸款余額為10.31萬億，環比增加1200多億。分析來看，主要由于央行7月開展近3000億TMFL操作所致。

7月央行資產端變化最大的一項為其他資產，該項目當月收縮7200多億。《中國人民銀行統計季報》中注明其他資產為在貨幣當局資產負債表中未作分類的資產。

在去年12月，其他資產驟增6000億。央行調查統計司司長阮健弘曾解讀稱，央行資產負債表中的“其他資產”，是未單獨列示的資產科目集合，主要是一些雜項資產項目和應收暫付項目。年底時，這些項目中有不少會有季節性變動的特點。待年末時點過去后，這些季節性變動會減弱或消除。

從今年來看，5月后“其他資產”再次發生異動，5月、6月分別環比增加4341.21億元、2485.98億元，增幅罕見。而7月又大幅收縮7200億。

安信證券的一份研報稱，市場普遍認為其他資產主要是固定資產和注入其他機構的資本金，比如2003年末央行向中國銀行和中國建設銀行注資450億美元，當月“其他資產”規模增加3367.39億元，規模時點都較為一致。但值得關注的是，“其他資產”這一科目基本呈現出年末驟增、次年年初驟減的規律，因此猜測其變動與某些不屬于其他分類的季節性調節工具有關。

“央行-銀行”職責分化

負債端，7月儲備貨幣(也稱基礎貨幣)余額30.12萬億，約占負債端的84%，是占比最大的一項。

儲備貨幣包括貨幣發行、其他存款性公司(主要是銀行)存款和非金融機構存款。貨幣發行包括流通中的貨幣(M0)和商業銀行庫存現金;其他存款性公司存款指其他存款性公司交存的存款準備金，包括法定存款準備金和超額存款準備金。非金融機構存款是支付機構交存人民銀行的客戶備付金存款。

7月末，基礎貨幣環比收縮1.18萬億。但期間央行對縣域農商行實施第三次定向降準，貨幣乘數擴張至歷史最高水平(6.37)，廣義貨幣M2增速維持在8.1%。

貨幣乘數用于衡量央行投放的基礎貨幣能夠派生多少倍的信用擴張。今年以來貨幣乘數均保持在6以上的高位。

中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為，銀行信貸投放擴張，央行流動性投放較少是貨幣乘數上升的直接原因。上半年央行流動性多回籠7331億元。而同期新增人民幣貸款多增17000億元——銀行部門肩負著信貸“穩增長”的任務，今年以來的信貸高增直接拉高了貨幣乘數。

“目前銀行仍有余力對實體經濟提供信貸支持，在央行相機對沖的公開市場操作思路下，貨幣乘數大概率保持高位震蕩。”明明稱。

明明認為，貨幣乘數高增所揭示的“央行-銀行”職責的分化值得關注。央行目前傾向于從源頭掌控基礎貨幣投放，做好金融穩定工作;而銀行體系開始承擔穩經濟的職責，通過信貸派生支持實體經濟。