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國(guó)辦函40號(hào)文(《關(guān)于防范化解融資平臺(tái)公司到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，以下簡(jiǎn)稱(chēng)40號(hào)文)下發(fā)已近半年。該文件主要指導(dǎo)地方、金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展隱性債務(wù)置換。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，半年來(lái)諸多地方已有隱性債務(wù)置換的案例落地，銀行、證券、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)都參與其中，形成了三類(lèi)置換方式：貸款置換貸款及非標(biāo)、信用債置換信用債、資管產(chǎn)品置換資管。此外，40號(hào)文要求，所置換債務(wù)需對(duì)應(yīng)具體項(xiàng)目且財(cái)務(wù)可持續(xù)，但實(shí)踐中，一些無(wú)收益的公益性項(xiàng)目形成的債務(wù)也被置換。

從微觀上看，隱性債務(wù)置換降低了融資平臺(tái)利息負(fù)擔(dān)，緩釋融資平臺(tái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀上看，隱性債務(wù)置換已使企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款放量。比如今年9月企業(yè)部門(mén)新增中長(zhǎng)期貸款5637億，同比多增1800多億，占比相比去年同期提升6個(gè)百分點(diǎn)至33%。市場(chǎng)人士分析，這主要受隱性債務(wù)置換驅(qū)動(dòng)。

三類(lèi)置換方式

記者采訪了解到，目前多地已開(kāi)展隱性債務(wù)置換，最為常見(jiàn)的方式為貸款置換貸款、非標(biāo)。

中部省份某地市城投公司負(fù)責(zé)人表示，公司共計(jì)被認(rèn)定了19億隱性債務(wù)，目前有6.3億銀行貸款進(jìn)行了隱性債務(wù)置換。貸款主要由當(dāng)?shù)爻巧绦刑峁蛊谥?027年，利率在6%左右。

該利率水平如果以貸款基準(zhǔn)利率衡量，則是在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮1.2倍;如果以LPR來(lái)衡量，則是在LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)120BP。

“置換的時(shí)候需要出具一個(gè)隱性債務(wù)說(shuō)明，說(shuō)明相關(guān)債務(wù)納入隱性債務(wù)，但并不是函。雖然公開(kāi)場(chǎng)合不能說(shuō)政府兜底，實(shí)際上是已經(jīng)納入政府管理的隱性債務(wù)。”前述中部省份地市城投公司負(fù)責(zé)人表示。

山東壽光市政府網(wǎng)8月中旬的一份新聞稿顯示，彼時(shí)該市平臺(tái)公司已分別與民生銀行、中信銀行等進(jìn)行了對(duì)接。針對(duì)不同主體的債務(wù)置換政策和要求，該市初步梳理篩選后向銀行提交了債務(wù)置換項(xiàng)目。其主要做法是將近2-3年內(nèi)到期的、利率較高的融資租賃、信托等隱性債務(wù)置換為長(zhǎng)期的、利率較低的債務(wù)。

這類(lèi)置換則是屬于貸款置換非標(biāo)，一方面可拉長(zhǎng)存量隱性債務(wù)償還期限，另一方面也能減輕融資平臺(tái)債務(wù)負(fù)擔(dān)。

第二種方式為信用債置換信用債，即融資平臺(tái)公司可發(fā)行企業(yè)債、中票、短融、公司債等產(chǎn)品置換即將到期的存量信用債。

安徽某地市級(jí)平臺(tái)公司負(fù)責(zé)人表示：“今年9月進(jìn)入回售期的一單債券納入隱性債務(wù)中。這單債券主要是一家股份行等少數(shù)主體持有了約60%的規(guī)模，他們回售期后不想繼續(xù)持有，所以公司就通過(guò)發(fā)行新的一期公司債進(jìn)行借新還舊。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，今年城投債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.9萬(wàn)億，創(chuàng)出歷史新高。一些分析指出，這主要因?yàn)榻衲臧l(fā)行的城投債很大一部分用于借新還舊。

一位接近財(cái)政部的人士介紹，通過(guò)對(duì)上報(bào)的隱性債務(wù)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，3年內(nèi)到期的債務(wù)占了一半以上。“針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，如果不讓融資平臺(tái)融資，可能出現(xiàn)大面積資金鏈斷裂。債務(wù)管理不是為了把風(fēng)險(xiǎn)戳破了，而是管控、防范化解風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)于地方政府而言，通過(guò)置換降成本不是最重要的考慮，拉長(zhǎng)債務(wù)期限更為重要，因此資管產(chǎn)品置換資管產(chǎn)品的形式也有出現(xiàn)。

某大型信托公司風(fēng)控部人士介紹，公司置換了一些快到期的信托產(chǎn)品，前提是原信托投資形成的債務(wù)已納入隱性債務(wù)系統(tǒng)，地域、財(cái)政實(shí)力準(zhǔn)入要求和普通政信產(chǎn)品一樣。“其實(shí)主要是給普通信托產(chǎn)品找一個(gè)資金出口，房地產(chǎn)信托規(guī)模管控后資金投向大幅減少。”

記者還了解到，對(duì)保險(xiǎn)資管等形成的到期債務(wù)，融資平臺(tái)可與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，發(fā)行同類(lèi)產(chǎn)品續(xù)接。

滬上一家保險(xiǎn)公司資管部門(mén)人士表示，保險(xiǎn)資管基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃一直有在發(fā)行，但前兩個(gè)月發(fā)行放量。其發(fā)行的前提條件是有基建項(xiàng)目對(duì)應(yīng)，實(shí)際操作中，不排除存在以基建項(xiàng)目的名義發(fā)產(chǎn)品、募集資金用于置換隱性債務(wù)的可能。

項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)有所放寬

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道，監(jiān)管要求所置換的隱性債務(wù)要求對(duì)應(yīng)具體項(xiàng)目且原有存量債務(wù)發(fā)生時(shí)間需在2017年7月14日之前。此外，要求原項(xiàng)目對(duì)應(yīng)資產(chǎn)明確、債權(quán)債務(wù)關(guān)系清晰且財(cái)務(wù)可持續(xù)。

記者采訪了解到，金融機(jī)構(gòu)置換時(shí)對(duì)債務(wù)納入隱性債務(wù)系統(tǒng)非常看重，但對(duì)其他相關(guān)條件尤其是財(cái)務(wù)可持續(xù)的標(biāo)準(zhǔn)有所放松。“什么叫財(cái)務(wù)可持續(xù)，項(xiàng)目收入覆蓋本金還是覆蓋利息?這有很大的空間，具體要看金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”上海某大型券商首席固收分析師表示。

華東省份某地市城投公司負(fù)責(zé)人表示，公司在2017年前主要是從事棚改及保障房建設(shè)業(yè)務(wù)，貸款以中長(zhǎng)期政策性貸款為主，所以置換需求不大。“8月份以來(lái)多個(gè)銀行來(lái)洽談置換事宜，銀行主要就是要求項(xiàng)目手續(xù)齊全、合規(guī)，實(shí)際操作的時(shí)候卡得不太嚴(yán)。”

記者獲得的西部某城商行《政府債務(wù)化解指引》稱(chēng)，對(duì)該行已納入隱性債務(wù)系統(tǒng)的政府性存量債務(wù)，原則上到期收回10%-20%，剩余部分采用調(diào)整期限、調(diào)整還款計(jì)劃等方式進(jìn)行處理。

換言之，該行納入隱性債務(wù)系統(tǒng)的債務(wù)80%-90%可進(jìn)行展期、置換。但實(shí)際上隱性債務(wù)大多是沒(méi)有收益的公益性項(xiàng)目，允許置換八九成的隱性債務(wù)意味著沒(méi)有收益的公益性項(xiàng)目形成的債務(wù)也能置換。

中部省份某國(guó)有大行風(fēng)控部人士介紹，目前隱性債務(wù)置換已經(jīng)批了一些，主要看置換的政府債務(wù)是否納入隱性債務(wù)系統(tǒng)、原項(xiàng)目合規(guī)性手續(xù)是否齊備、是否有相應(yīng)的化債方案。“從項(xiàng)目類(lèi)型來(lái)看，原項(xiàng)目主要是公益性項(xiàng)目，有收益的項(xiàng)目類(lèi)型很少。”

不過(guò)，并非所有的的城投公司都有隱性債務(wù)置換落地。華北省份某縣級(jí)市城投公司融資部人士介紹，當(dāng)前還沒(méi)有隱性債務(wù)置換落地，但在推進(jìn)。沒(méi)有落地主要有兩個(gè)原因，一來(lái)?yè)?dān)心置換之后債務(wù)不再屬于隱性債務(wù)，政府對(duì)新債務(wù)不再負(fù)擔(dān)償還義務(wù);二來(lái)，公司對(duì)各家銀行隱性債務(wù)置換標(biāo)準(zhǔn)不太了解，所以進(jìn)展略慢。(楊志錦)