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究竟降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)意味著什么?在全球降息、寬松潮下，中國后續(xù)還會(huì)有什么政策祭出?

定向降準(zhǔn)落釋放5500億、利好股份行，降息還遠(yuǎn)嗎?

3月13日，中國人民銀行宣布，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。

究竟降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)意味著什么?在全球降息、寬松潮下，中國后續(xù)還會(huì)有什么政策祭出?

定向降準(zhǔn)利好股份行

此前兩年，動(dòng)態(tài)考核普惠金融定向降準(zhǔn)均在年初的1月25日落地。今年受疫情影響，數(shù)據(jù)收集等前期工作可能有所延后。在3月11日國常會(huì)提出明確要求后，今年普惠金融定向降準(zhǔn)落地。2019年動(dòng)態(tài)考核后釋放資金規(guī)模為2700億元。考慮到去年以來普惠口徑下小微企業(yè)貸款余額增速明顯加快，今年動(dòng)態(tài)考核普惠金融定向降準(zhǔn)規(guī)模加大到4000億元。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，作為近期結(jié)構(gòu)化貨幣政策的主要組成部分，未來普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核還將持續(xù)實(shí)施，這意味著小微企業(yè)信貸融資環(huán)境還有進(jìn)一步改善空間。

之所以針對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)，東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)記者分析稱，主要原因可能有三個(gè)：首先，在我國銀行體系中，與國有大行、城商行和農(nóng)商行相比，股份制銀行的存貸比處于最高水平。這意味著在加大信貸投放過程中，股份制銀行面臨更大的可貸資金來源約束，而額外降準(zhǔn)將直接提升股份制銀行的信貸投放能力。

其次，與存款、公開市場(chǎng)批發(fā)融資相比，額外降準(zhǔn)相當(dāng)于為股份制銀行提供成本近乎為零的資金來源。這將在一定程度上激勵(lì)這些銀行下調(diào)對(duì)企業(yè)的貸款利率，符合當(dāng)前降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策目標(biāo)。最后，與國有大行相比，股份制銀行有更多中小企業(yè)客戶。從這意義上講，額外降準(zhǔn)實(shí)際上也是一種支持中小企業(yè)的定向降準(zhǔn)措施。

伴隨普惠金融定向降準(zhǔn)落地，加之此次實(shí)施對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)，當(dāng)前監(jiān)管層針對(duì)中小企業(yè)的定向支持力度在加大。不過，這也可能意味著短期內(nèi)實(shí)施全面降準(zhǔn)的概率在下降。

在1月6日，央行將大型銀行和中小銀行的存款準(zhǔn)備金率從13.0%和11.0%分別下調(diào)至12.5%和10.5%。新冠肺炎疫情爆發(fā)后，央行通過再貸款、再貼現(xiàn)窗口向商業(yè)銀行提供了8000億人民幣的資金。

野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者，2月貨幣和信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，盡管本次下滑主要是季節(jié)性因素導(dǎo)致的，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的大幅下挫和住戶部門的新增人民幣貸款錄得歷史最低值，反映出新冠肺炎疫情和緩慢復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)的信貸需求非常疲弱。“為降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，2月25日央行推出了5000億再貸款、再貼現(xiàn)額度和3500億政策性銀行貸款額度，再加此次的普惠金融定向降準(zhǔn)措施，我們預(yù)計(jì)3月新增貸款和社融數(shù)據(jù)將反彈。”

MLF、存款基準(zhǔn)利率下調(diào)待觀察

降準(zhǔn)后，降息又是否會(huì)隨之落地?

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，3月20日1年期LPR(貸款報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)有可能下調(diào)5-10bp。近期公開市場(chǎng)資金利率持續(xù)處于低位，能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供支撐。

在政策性利率方面，預(yù)計(jì)二季度MLF(中期借貸便利)利率還將下調(diào)10bp，進(jìn)而引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)持續(xù)下行。但王青也提及，“考慮到央行已先于2月下調(diào)了MLF及公開市場(chǎng)逆回購等政策利率，從把握政策節(jié)奏角度出發(fā)，本月MLF操作過程中，招標(biāo)利率也有可能保持不變。”

陸挺預(yù)計(jì)，未來幾月政府將出臺(tái)更多政策，包括通過MLF和降準(zhǔn)降息措施為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，通過抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等借貸便利幫助債務(wù)延期，還有減稅降費(fèi)、降低利息費(fèi)用和削減公共事業(yè)費(fèi)用等措施。

上周，美國和加拿大都下調(diào)了50bp。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在下周再降息50~75bp，周三，英國央行已在11日降息50bp，同日英國政府宣布了一項(xiàng)300億英鎊的財(cái)政刺激方案。不過，周四歐洲央行并未降息，而是將進(jìn)一步深化QE。但不降息也有其邏輯。

富達(dá)國際全球宏觀經(jīng)濟(jì)分析主管Anna Stupnytska對(duì)記者表示，歐洲央行這次決定不降息，而是推出更具針對(duì)性的刺激措施，實(shí)屬明智之舉。 “不降息，說明歐洲央行在應(yīng)對(duì)這次意料之外的經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)選擇一改過往的響應(yīng)方式，并展現(xiàn)了運(yùn)用貨幣政策的靈活性。歐洲央行選擇了集中向需要支持的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)出手，這次針對(duì)企業(yè)債的量化寬松，以及同時(shí)推出的極具吸引力的定向長(zhǎng)期再融資條款，都能刺激銀行從央行借貸給需要的企業(yè)，這無疑是在朝著正確的方向邁進(jìn)。”此前，中國央行的政策也更多是結(jié)構(gòu)性的，旨在為相關(guān)企業(yè)提供足夠的流動(dòng)性。

此外，各界認(rèn)為，從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)角度而言，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的必要性在上升。今年2月扣除食品和能源之外的核心CPI同比已降至1.0%，處于明顯偏低水平。這意味著利率下調(diào)引發(fā)全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)不大。

但是，反對(duì)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國應(yīng)該推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，而不應(yīng)再繼續(xù)調(diào)整基準(zhǔn)利率。同時(shí)，由于“豬通脹”帶動(dòng)食品價(jià)格走高，當(dāng)前整體CPI同比仍處于5.0%以上的高位，估計(jì)上半年難以回落至3.0%以下。目前1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，考慮到30%至40%的上浮比例后，實(shí)際存款利率仍處于負(fù)利率狀態(tài)。此時(shí)進(jìn)行利率下調(diào)，一方面儲(chǔ)戶利益受損，同時(shí)也可能加劇存款搬家、金融脫媒等現(xiàn)象。

另外，存款基準(zhǔn)利率是我國利率體系的“壓艙石”，“一旦調(diào)整影響巨大，特別是有可能改變市場(chǎng)預(yù)期，需要防范房?jī)r(jià)較快上漲等資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。”王青稱。

但野村認(rèn)為，由于嚴(yán)格的防疫措施對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊、海外衰退風(fēng)險(xiǎn)不減，因此中國需要逆周期政策支持，政府預(yù)計(jì)將在未來幾月分別下調(diào)1年期存款基準(zhǔn)利率25bp，并將2020年財(cái)政赤字目標(biāo)上調(diào)至GDP的3.5%，以此推動(dòng)最終需求，否則有限的政策空間將使刺激措施的規(guī)模大打折扣。

高盛投資策略組亞洲區(qū)聯(lián)席主管王勝祖對(duì)記者表示，調(diào)降存款基準(zhǔn)利率不是高盛的官方預(yù)測(cè)，“但預(yù)計(jì)中國央行會(huì)考慮所有貨幣政策工具，存款利率是其中的一種，在央行下調(diào)了MLF、LPR后，銀行資產(chǎn)端的收益是有所下調(diào)的，那么央行也可能考慮對(duì)負(fù)債端的利率進(jìn)行平行的下調(diào)，以確保利率走廊的寬度不變。”