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寶立食品“增收不增利”之困：頻頻被投訴的空刻意面能否拯救？

《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳

(資料圖片僅供參考)

作為調(diào)味品領(lǐng)域的資本新秀，上海寶立食品科技股份有限公司（以下簡稱，寶立食品；603170.SH）于今年7月15日在上交所掛牌上市。

雖然為眾多餐飲巨頭包括肯德基、必勝客、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王等提供調(diào)料產(chǎn)品，但其真正備受消費(fèi)者熟悉的可能莫過于近年來火熱的網(wǎng)紅食品空刻意面。

空刻意面并非寶立食品所研發(fā)的產(chǎn)品，創(chuàng)立于2019年，它宣稱是第一個(gè)將意大利面方便化、普世化的品類開創(chuàng)者，發(fā)明者是杭州空刻網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱，空刻網(wǎng)絡(luò)）。

不過，隨著寶立食品的一些列收購運(yùn)作，已經(jīng)完全掌控了空刻意面。

01

收購控股子公司被監(jiān)管關(guān)注

9月20日，寶立食品發(fā)布公告稱，公司擬以6375萬元收購控股子公司杭州廚房阿芬科技有限公司少數(shù)股東持有的25%股權(quán)；同時(shí)，控股子公司廚房阿芬擬以3500萬元收購控股孫公司杭州空刻網(wǎng)絡(luò)科技有限公司少數(shù)股東持有的10%股權(quán)。

據(jù)悉，此次交易完成后，廚房阿芬將成為公司全資子公司，廚房阿芬對(duì)空刻網(wǎng)絡(luò)的直接持股比例也將從70%上升至80%，廚房阿芬另通過杭州空刻品牌管理合伙企業(yè)(有限合伙)間接持有空刻網(wǎng)絡(luò)3%股權(quán)。

很快，寶立食品該筆交易就收到了來自上交所的《關(guān)于上海寶立食品科技股份有限公司收購少數(shù)股權(quán)的監(jiān)管工作函》。

上交所提出：關(guān)于空刻網(wǎng)絡(luò)的估值合理性。公告顯示，以2022年3月31日為基準(zhǔn)日，空刻網(wǎng)絡(luò)全部股東權(quán)益采用收益法評(píng)估的價(jià)值為3.51億元，增值率622.61%，2022年至2024年的預(yù)測(cè)營業(yè)收入增長率分別為60.82%、18.22%、9.26%。請(qǐng)公司補(bǔ)充披露：1，結(jié)合同行業(yè)公司對(duì)比情況和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，說明空刻網(wǎng)絡(luò)的預(yù)測(cè)收入是否具備可實(shí)現(xiàn)性；2，本次交易在高溢價(jià)率的情況下未設(shè)置業(yè)績承諾的原因和合理性，并向投資者充分提示風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)表意見。

寶立食品進(jìn)行了詳細(xì)回復(fù)，其中提到：盡管本次收購前，上市公司已對(duì)廚房阿芬和空刻網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)控股，但為了進(jìn)一步提升控股子公司就諸如經(jīng)營方針等股東決議事項(xiàng)的決策和溝通效率，以使空刻意面在品牌打造關(guān)鍵時(shí)期更高效地實(shí)現(xiàn)集團(tuán)戰(zhàn)略與子公司戰(zhàn)略的高度統(tǒng)一和協(xié)同，經(jīng)上市公司董事會(huì)決議推進(jìn)本次交易，意圖更好更快地在集團(tuán)戰(zhàn)略指引下實(shí)施品牌化戰(zhàn)略，符合現(xiàn)階段的業(yè)務(wù)發(fā)展特征和集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展方向。在本次收購?fù)瓿珊螅瑥N房阿芬成為上市公司的全資子公司，空刻網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有所簡化，有利于加強(qiáng)上市公司對(duì)廚房阿芬和空刻網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營管理，進(jìn)一步提高公司集團(tuán)內(nèi)各主體協(xié)同效應(yīng)，提高上市公司的投資決策和運(yùn)營效率，全面推動(dòng)空刻意面品牌化路徑發(fā)展。

上交所另外還提到：公告顯示，公司2021年3月和本次對(duì)廚房阿芬股東全部權(quán)益評(píng)估值分別為5600萬元和2.55億元，評(píng)估值短期內(nèi)顯著增長。請(qǐng)公司結(jié)合廚房阿芬的經(jīng)營情況、前后兩次評(píng)估參數(shù)和盈利預(yù)測(cè)等要素的變化情況等，說明本次評(píng)估值遠(yuǎn)高于前次的原因及合理性。

公告顯示，公司2021年3月和本次對(duì)廚房阿芬股東全部權(quán)益評(píng)估值分別為5,600萬元和25,467.72萬元，評(píng)估值短期內(nèi)顯著增長。請(qǐng)公司結(jié)合廚房阿芬的經(jīng)營情況、前后兩次評(píng)估參數(shù)和盈利預(yù)測(cè)等要素的變化情況等，說明本次評(píng)估值遠(yuǎn)高于前次的原因及合理性。

02

空刻意面能否拯救凈利潤下滑？

在回答上交所工作函中，寶立食品還提到了一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)：1，根據(jù)天貓旗下的生意參謀平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，2020年、2021年和2022年1-6月，“空刻意面”產(chǎn)品均獲意大利面類目銷量第一。經(jīng)由歐睿信息咨詢（上海）有限公司調(diào)查結(jié)果顯示，空刻意面為“全國意面零售額第一”、“全國方便意面銷售額第一”。

2，根據(jù)上市公司2022年上半年度報(bào)告，廚房阿芬實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入4.04億元（未經(jīng)審計(jì)），已超過2021年全年合并營業(yè)收入的80%，其中空刻意面業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營業(yè)收入4.01億元（未經(jīng)審計(jì)），已達(dá)本次收益法預(yù)測(cè)2022年全年業(yè)務(wù)收入的比重50.30%。

3，根據(jù)數(shù)據(jù)贏家平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，空刻意面線上直營主要平臺(tái)2019年度、2020年度、2021年的下單活躍客戶數(shù)分別為4萬、149萬、321萬規(guī)模。上述期間內(nèi)客戶數(shù)量實(shí)現(xiàn)快速增長，而2022年1-6月下單活躍客戶數(shù)已超過2021年全年數(shù)。

顯而易見，上述數(shù)據(jù)很大程度上也證明了空刻意面對(duì)于寶立食品的業(yè)績重要性。而據(jù)《港灣商業(yè)觀察》發(fā)現(xiàn)，對(duì)于空刻意面的廣告營銷方面，在多個(gè)城市包括深圳等今年以來通過電梯廣告屏推廣力度有所加大。

然而，火熱的空刻意面并沒有拯救盈利能力有所下滑的寶立食品。

今年上半年，寶立食品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.11億元，同比增長26.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9276.39萬元，同比下降3.86%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤8121.97萬元，同比下降7.86%；凈利率為11.14%，同比減少2.40%。

“增收不增利”一改寶立食品近三年的不錯(cuò)成績。2019年至2021年，寶立食品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.43億元、9.05億元、15.77億元，凈利潤8171.78萬元、1.34億元、1.95億元。

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，今年上半年，寶立食品復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)營收3.87/4.60/0.60億元，同比-6.61%/+114.75%/-33.65%，輕烹業(yè)務(wù)板塊高增主要系去年一季度廚房阿芬還未并表。其中，二季度復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案及飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)營收1.81億元、2.78億元以及0.27億元，同比-18.92%/+103.86%/-34.70%，輕烹業(yè)務(wù)板塊高增主要系輕烹意面行業(yè)景氣度較高，且疫情下C端業(yè)務(wù)受益居家消費(fèi)需求。分渠道來看，二季度公司直銷/經(jīng)銷模式銷售額為4.02/0.85億元，同比+19.91%/28.74%。2022年上半年末，公司經(jīng)銷類客戶為212家，相比2022年一季度末的231家，減少19家。

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)主要原因：1，空刻意面Q2實(shí)現(xiàn)較高增長；2，費(fèi)用率有所收窄，費(fèi)效比提升。公司22年上半年實(shí)現(xiàn)毛利率34.09%，同比增加1.24%，主要系并表的廚房阿芬毛利率較高，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.55%/2.47%/2.38%，同比+5.39/-0.64/-0.09pct。銷售費(fèi)用率較上年同期出現(xiàn)較大增長，主要系：去年一季度廚房阿芬未并表，故上年度銷售費(fèi)用同期數(shù)據(jù)僅包含廚房阿芬二季度數(shù)據(jù)；廚房阿芬及其控股子公司空刻網(wǎng)絡(luò)主要從事面向終端消費(fèi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，銷售推廣費(fèi)用較大。

的確，寶立食品上半年銷售費(fèi)用可謂奇高達(dá)到了1.42億元，去年同期不過才4861萬。近三年來看，2019年、2020年及2021年，寶立食品銷售費(fèi)用金額分別為4183.08萬元、2020.08萬元及1.44億元，分別占營業(yè)收入比例為5.63%、2.23%及9.16%。

寶立食品曾談到，2019年至2020年，銷售推廣費(fèi)主要為推廣促銷贈(zèng)送客戶的樣品、贈(zèng)品。2020年金額較高主要系隨著收入大幅增長，對(duì)客戶的樣品、贈(zèng)品相應(yīng)增加所致。2021年，由于公司收購了廚房阿芬導(dǎo)致銷售推廣費(fèi)大幅增長。廚房阿芬從事電商業(yè)務(wù)，電商業(yè)態(tài)特有的引流模式和促銷模式導(dǎo)致銷售推廣費(fèi)較高。

對(duì)于上半年并表后銷售成本較高的現(xiàn)狀，寶立食品告訴《港灣商業(yè)觀察》，C端品牌空刻意面起源于電商平臺(tái)銷售，推廣費(fèi)用占比較高是電商行業(yè)的普遍特征，空刻目前還處于品牌打造和推廣期，營銷費(fèi)用的投入有助于提升品牌的知名度和影響力。空刻銷售費(fèi)用的投入建立在數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)之上。一方面，公司實(shí)施預(yù)算控制，根據(jù)目標(biāo)和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)框定費(fèi)用預(yù)算，并在預(yù)算框架內(nèi)制定和實(shí)施方案；另一方面，在具體實(shí)施時(shí)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)投放效果并及時(shí)調(diào)整。未來，隨著空刻品牌力的逐步體現(xiàn)，我們期望能夠通過體現(xiàn)品牌規(guī)模效應(yīng)進(jìn)而提升盈利能力。

寶立食品還談到，公司的凈利潤水平受諸多因素的影響，公司將通過上游采購嚴(yán)控成本、持續(xù)研發(fā)高競爭力新品、生產(chǎn)環(huán)節(jié)優(yōu)化工藝等多種手段方式實(shí)現(xiàn)成本的有效控制和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而持續(xù)提高公司的盈利能力水平。

03

網(wǎng)紅品牌被投訴頻頻，公司稱嚴(yán)格執(zhí)行食安標(biāo)準(zhǔn)

作為寶立食品的核心業(yè)務(wù)，以及消費(fèi)者口中的知名品牌，空刻意面的食品安全自然成為頭等大事，也是公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營的前提條件。

《港灣商業(yè)觀察》查詢黑貓投訴發(fā)現(xiàn)，今年以來有部分消費(fèi)者投訴空刻意面中存有異物，包括蟲子、螞蟻以及料包變質(zhì)等。

7月21日，有消費(fèi)者投訴稱，空刻意面里面長蟲子，買的時(shí)候是四盒一起賣，四盒89.9，現(xiàn)在只肯一盒十倍賠償或者訂單退款。該消費(fèi)者投訴中還曬出了三張圖片，有食物，購買日期以及與客服溝通。

（圖片來源：黑貓投訴）

還有消費(fèi)者在7月20日投訴，從直播間買了五包空刻意面煮了一包，放進(jìn)去醬包盛出來以后就發(fā)現(xiàn)有黑色的蟲子，還有觸角。

4月16日，更有消費(fèi)者投訴表示，螞蟻在包裝袋內(nèi)，已被塑封，客服不處理，要求賠償3倍。

寶立食品針對(duì)食品安全方面表示：公司嚴(yán)格執(zhí)行食品安全標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建了完善的質(zhì)量控制體系，實(shí)行嚴(yán)格的檢測(cè)制度。公司質(zhì)量控制體系運(yùn)轉(zhuǎn)良好、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，質(zhì)量管理制度從供應(yīng)商評(píng)價(jià)、進(jìn)貨檢驗(yàn)、原料領(lǐng)用、生產(chǎn)過程監(jiān)督、產(chǎn)品出庫檢驗(yàn)等多個(gè)方面對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量加以控制，每一道程序都嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，使質(zhì)量控制貫穿采購、生產(chǎn)和銷售的全過程。（港灣商業(yè)觀察）