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行業賽道負增長，泰豐文化區域受困下百億交易額故事存憂

(資料圖片)

《港灣商業觀察》施子夫

近日，有著國畫界“淘寶”之稱的泰豐文化控股有限公司（簡稱“泰豐文化”）遞表港交所。

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規模尚待擴大

2017年2月27日，泰豐文化傳播曾獲批于新三板掛牌（新三板股份代號：871121），并在3月27日于新三板上市。隨后于2019年11月25日，泰豐文化傳播的股東議決自愿將泰豐文化傳播從新三板除牌。

泰豐文化國內運營主體為泰豐文化發展有限公司，這次轉戰港交所，泰豐文化能否吸引到投資者足夠的目光？以其所處行業的特點及業務模式來看，或許泰豐文化想在港交所得到較充足的認可有些難度。

泰豐文化是當代國畫的交易平臺，總部位于江蘇蘇州。其業務模式有較明顯的區域性。2020年、2021年及2022年前九個月，公司分別舉辦168場、352場及347場線上及╱或線下展覽，其中絕大部分線下展覽于長江中下游地區舉行，大部分便是于其總部所在的江蘇。

在公司官網的介紹中，泰豐文化稱，自主研發的ARTkey藝信術用區塊鏈藝術鑒證系統，為中國第一波投入市場應用的區塊鏈技術系統，提供藝術品去中心化不可篡改的鑒證服務，為藝術家提供獨立可追溯的專業身份認證，是公司在藝術科技領域的重大成就。

“2021年成交額突破14億元，納稅貢獻突破5000萬元，綜合增長率超過50%。”

于往績記錄期，泰豐文化的收入全部源自提供的畫作代理服務，據此，公司向當代國畫賣家收取傭金。泰豐文化的業務，便是充當代理人，配對當代國畫賣家（包括藝術家及畫作擁有人）與買家的需求。

具體看泰豐文化的運作模式，是向畫作賣家（包括藝術家及畫作擁有人）采購當代國畫。這些畫作賣家向泰豐文化提供及委托公司通過平臺銷售當代國畫。在這個過程中，泰豐文化主要負責在平臺上出售委托銷售的當代國畫之前，根據經參照中國檢驗檢測學會認證及驗證標準修訂的內部藝術驗證標準認證及驗證當代國畫；隨后隨后開展各種營銷及推廣活動，包括組織線下展覽及使用泰豐藝術商城平臺展示委託銷售的當代國畫，以刺激潛在畫作買家的市場需求；在在完成銷售后，代表畫作賣家收取畫作買家的付款并向其交付畫作，并透過向畫作賣家收取傭金獲得收入。

一般而言，在資本市場中相對“冷門”行業的遞表企業，營收規模也相對不大。報告期內，泰豐文化分別實現營業收入1.34億元、1.94億元及2.01億元；凈利潤分別為3185.8萬元、6759.5萬元及6666.6萬元。通過泰豐文化的業務模式不難想象，公司的毛利率不會太低，期內分別達到69.7%、67.4%及69.2%。

對于泰豐文化來說，相比較公司的盈利能力，市場更關注的可能是其未來的市場規模。因為其所在行業于近年的市場發展狀況，著實難言亮眼。

02

所處行業過往增速低迷

自2016年以來，藝術品市場基本始終處于調整期。2016年至2021年該市場的復合年增長率為-0.4%。招股書中稱中國藝術品市場的交易值將于未來五年持續增長。考慮到中國人均收入的增加和藝術文化教育的改善推動了對藝術品的需求，加上中國買家將收藏和交易藝術品（如當代國畫）視為商品投資這一常態和趨勢，預計2026年中國藝術品市場將達到人民幣536億元，2022年至2026年的復合年增長率為6.6%。

招股書提到的將收藏和交易藝術品（如當代國畫）視為商品投資這一常態和趨勢，僅從過往一段時間的數據來看，相關投資的常態和趨勢或許有可能被預期所影響。中國國畫的平均價格由2016年的人民幣121300元微增至2021年的124400元，復合年增長率僅為0.5%。當代國畫的價格由2016年的87500元降至2021年的84500元，復合年增長率更是只有–0.7%。

除此之外，2016年至2021年，中國藝術品交易平臺的交易總額呈現總體下降趨勢，由2016年的約72億元降至2021年的67億元元，復合年增長率為 –1.5%。分別來看，線上平臺交易額由2016年的18億元降至2021年的15億元，復合年增長率為-4.1%，而線下平臺交易額由2016年的345億元降至2021年的306億元，復合年增長率為 –2.3%。盡管過去表現欠佳，但招股書中還是預計2026年O2O平臺交易總額將達致103億元，2022年至2026年的復合年增長率為8.8%。

雖然公司表達了對行業未來發展趨勢的看好，但其中有多少樂觀因素？在行業增長的同時泰豐文化又能在細分領域中占到多少紅利，目前恐怕難以估計。

03

存在委托保證金相關風險

除了行業方面的影響，公司在日常的經營中也有部分潛在風險需要注意，這也與其業務模式息息相關。

雖然根據公司與客戶（即藝術家及畫作擁有人）訂立的代理服務協議，泰豐文化概無義務在全額收到買家支付的畫作購買價款之前先行向客戶付款。但是，為了吸引當代國畫精品并留住客戶，在全額收到買家支付的畫作價款之前，泰豐文化會向大部分客戶預付免息委托保證金。

報告期內，其向客戶支付的委托保證金總額分別1.2億元、1.05億元及1.17億元。如果公司未能按照代理服務協議的條款將委托的當代國畫出售給買家，將把該等畫作退還給客戶，并向客戶全額收回委托保證金。公司表示，概不保證在未來的委托保證金范圍內能夠將所有委托的畫作出售給買家；無法保證能夠全額收回支付給客戶的委托保證金，甚至可能完全無法收回。

上述情況發生的概率畢竟較小，對公司日常經營影響較大的是，需要隨時保持充裕的現金流以支付相關委托保證金。泰豐文化也揭示了相關風險，稱如果無法向客戶全額收回委托保證金，或其退還委托保證金的時間過長，公司進行資本支出和╱或向其他客戶提供委托保證金的能力可能會受損，從而可能影響財務流動性。

也就是說，泰豐文化的現金流不只需要足夠日常的運營，亦得為未來可能需要的委托保證金做好準備。通過過往報告期的委托保證金總額對比同期營收，這一金額并不少。但與此同時，若按照其在招股書中對未來業務量的樂觀估計，泰豐文化目前的現金流或許并不十分充裕。報告期內，公司現金及現金等價物分別為5630萬元、1.61億元及2.42億元；同期經營活動現金流凈額分別為818.3萬元、1.1億元及8712.7萬元。

此番沖刺港交所，泰豐文化能否“補血”成功？（港灣財經出品）