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證監(jiān)會(huì)上周五宣布重啟IPO，并進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度，重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡(jiǎn)化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，提出了進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施。

多位接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士指出，此次改革中的多項(xiàng)條款體現(xiàn)了市場(chǎng)化、法治化取向，不僅加大了還權(quán)市場(chǎng)、落實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等方面的監(jiān)管力度，而且還設(shè)置了專(zhuān)門(mén)保護(hù)投資者權(quán)益的措施，這些將為下一步推行的新股發(fā)行注冊(cè)制鋪路。

取消預(yù)先繳款制度緩解資金流動(dòng)壓力

“此次新股發(fā)行改革中最大的亮點(diǎn)就是，將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。”招商基金總經(jīng)理金旭表示，現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)先全額繳款制度，申購(gòu)前期占用了大額流動(dòng)性資金，申購(gòu)后又存在著很大的拋壓，短期內(nèi)對(duì)貨幣市場(chǎng)的沖擊較大，同時(shí)造成對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的擾亂。

以基金為代表的資管機(jī)構(gòu)為例，金旭介紹，“大額資金在申購(gòu)前后的快進(jìn)快出，這種創(chuàng)傷性的、非正常化的流動(dòng)性狀態(tài)對(duì)我們的流動(dòng)性管理造成了較大的壓力。”

一組數(shù)據(jù)顯示，2015年已經(jīng)發(fā)行192個(gè)新股，平均每個(gè)新股凍結(jié)申購(gòu)資金1479億元，2015年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬(wàn)億元。投資者為籌集足夠的申購(gòu)資金，一方面在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行大量短期資金拆借交易，每當(dāng)新股集中申購(gòu)開(kāi)始，都造成交易所國(guó)債回購(gòu)利率等大幅上升；另一方面很多投資者在申購(gòu)日將持有的股票大量賣(mài)出，也造成股票市場(chǎng)的非正常波動(dòng)。

南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)史博表示，此次新股改革將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，有助于化解因打新造成的長(zhǎng)期矛盾，有效緩解新股巨額資金申購(gòu)對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)，降低對(duì)貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的短期沖擊，減少了資金市場(chǎng)不必要的波動(dòng)，確保二級(jí)市場(chǎng)更加健康、平穩(wěn)的發(fā)展。

“同時(shí)還將吸引場(chǎng)外資金和維系場(chǎng)內(nèi)資金，吸引投資者參與股票投資。”史博指出，準(zhǔn)市值配售的安排降低了投資者“打新”的門(mén)檻，讓更多的中小投資者可以參與到新股釋放的紅利中。

強(qiáng)調(diào)信息披露凸顯中介機(jī)構(gòu)職責(zé)

本次新股發(fā)行改革措施中，一方面體現(xiàn)了還權(quán)于市場(chǎng)的安排，另一方面，強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，落實(shí)了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

其中，公開(kāi)發(fā)行兩千萬(wàn)股以下小盤(pán)股發(fā)行一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人與主承銷(xiāo)商自主協(xié)商直接定價(jià)，博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽(yáng)表示，這是相當(dāng)接地氣的舉動(dòng)，意味著定價(jià)市場(chǎng)化又邁出一步，將直接降低中小企業(yè)融資成本，提高發(fā)行效率，符合市場(chǎng)化改革方向。

2014年以來(lái)已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬(wàn)股以下。據(jù)測(cè)算，現(xiàn)行制度安排下，從刊登招股意向書(shū)到股票上市，通常需要大約14個(gè)交易日，小盤(pán)股取消詢價(jià)環(huán)節(jié)后，發(fā)行過(guò)程可以減少至少3個(gè)交易日。

中信建投保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理劉乃生指出，在這一制度設(shè)計(jì)讓發(fā)行定價(jià)方式更為靈活和多樣化，沒(méi)有網(wǎng)下投資者的參與，將有可能縮小一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，使得打新作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)純收益的投資品種的現(xiàn)狀得以改變，但主承銷(xiāo)商的估值、定價(jià)、銷(xiāo)售能力將面臨考驗(yàn)，某種程度上，投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式需要由過(guò)去的重審核向重保薦、重銷(xiāo)售轉(zhuǎn)變。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，按照慣例，小盤(pán)股即便直接定價(jià)，也將參照同行業(yè)上市公司標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行折算，不會(huì)出現(xiàn)離譜定價(jià)或漫天定價(jià)的情況。

不僅如此，新規(guī)還將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門(mén)檻，相應(yīng)調(diào)整并加強(qiáng)對(duì)有關(guān)信息的披露要求，建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，完善信息披露抽查制度，出臺(tái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法，進(jìn)一步明確審計(jì)機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)監(jiān)管審計(jì)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為。

史博表示，強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任是發(fā)行注冊(cè)制改革的重要一環(huán)。保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度的實(shí)行，進(jìn)一步強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)行上市過(guò)程中的履職，其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。這對(duì)保薦機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中與發(fā)行人的惡意串通行為起到較強(qiáng)的懲戒作用。

“在還權(quán)于市場(chǎng)的同時(shí)必須加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)的事中事后監(jiān)管。”史博強(qiáng)調(diào)，要讓發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)在享受權(quán)利的同時(shí)對(duì)應(yīng)相應(yīng)的義務(wù)。

招商證券投行部吳家駿指出，由于財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量對(duì)投資者判斷發(fā)行人的質(zhì)地至關(guān)重要，審計(jì)機(jī)構(gòu)的重要性在于其出具的審計(jì)意見(jiàn)是否能真實(shí)、準(zhǔn)確地反映發(fā)行人的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，勤勉盡責(zé)地執(zhí)業(yè)是其基本要求，對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)為保證發(fā)行上市成功而作出如數(shù)據(jù)造假等的違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)必將從嚴(yán)監(jiān)管和追責(zé)。

以市場(chǎng)化手段保護(hù)中小投資者

值得注意的是，此次新股發(fā)行制度中加強(qiáng)了對(duì)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)，建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人指出，這主要是為了督促公司管理層合理估計(jì)融資和重大資產(chǎn)重組行為對(duì)即期回報(bào)可能造成的攤薄影響，并做充分披露，同時(shí)要求公司制訂切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施，履行勤勉盡責(zé)義務(wù)。

該負(fù)責(zé)人提醒投資者，公司制定的是即期回報(bào)被攤薄后所采取的具體措施，不等于對(duì)公司未來(lái)利潤(rùn)做出保證，中小投資者在投資過(guò)程中應(yīng)自主決策、謹(jǐn)慎投資，并樹(shù)立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

金旭表示，這有助于引導(dǎo)中小投資者加強(qiáng)對(duì)相關(guān)承諾主體行為的監(jiān)督，強(qiáng)調(diào)以信息披露為手段，優(yōu)化中小股東與大股東的博弈機(jī)制，將投資者關(guān)注重心轉(zhuǎn)移到理性投資、信息披露方面，充分體現(xiàn)信息披露為中心的監(jiān)管理念。證券時(shí)報(bào)記者程丹

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