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2015年，大盤先是在居民大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以及杠桿資金的撬動下，從3200點一路猛沖到了5178點，接著又伴隨監(jiān)管層去杠桿而進入震蕩期。大批投資者在這個過程中損失慘重，其中不乏知名私募及產(chǎn)品。不過，有這么一些人和機構(gòu)，市場走牛，他們能獲得超額收益；市場震蕩，他們能守住基本底線。他們是投資界的寵兒，也是私募領(lǐng)域的佼佼者。走近他們，領(lǐng)略他們的投資藝術(shù)，對成功把握投資機會至關(guān)重要。

有鑒于此，《每日經(jīng)濟新聞》特別推出“明星私募看2016”系列報道。第一期，我們邀請到了“2015中國十佳私募基金”獎項獲得者，艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇，為您揭示量化投資穿越牛熊的秘密。

A股6月中旬以來的調(diào)整至今仍令投資者心有余悸，但量化對沖類產(chǎn)品卻憑借著穩(wěn)健的絕對收益和低回撤，在此前的市場震蕩中“逆勢而出”，市場關(guān)注度不斷攀升。其中，艾方資產(chǎn)作為該領(lǐng)域佼佼者，榮獲《每日經(jīng)濟新聞》“2015中國十佳私募基金”獎項。

那么，量化投資策略和模型究竟是怎樣的？在程序化交易的政策調(diào)控背景下，量化投資將受到哪些影響？展望2016年，針對A股的量化投資策略會有哪些調(diào)整？近日，帶著這些外界頗為關(guān)注的話題，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）在上海張江專訪了艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇。展望2016年，他預(yù)計A股波動會降低。隨著注冊制的推出，投資者會更加理性，而理性的市場有更多規(guī)律可循，這對量化投資更有利。

值得一提是，11月7日下午，在由每日經(jīng)濟新聞主辦的“2015年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展論壇”上，多位來自公募、私募、券商等資管業(yè)界的大佬，對2016年量化投資的策略和機遇展開了深入的探討，欲了解更多量化投資策略及大佬對2016年市場形勢研判詳情，請關(guān)注微信公眾號每經(jīng)投資寶（mjtzb2）。

談策略：多策并舉穩(wěn)定收益

不管何種策略，哪怕在某階段運行得再好，也不能完美地適應(yīng)所有的市場情況和變化。這就要求我們的投資策略和框架對市場有更強的適應(yīng)性。

NBD：您能否介紹下艾方資產(chǎn)的多策略量化對沖模型？各策略之間又是如何配合的？

蔣鍇：艾方資產(chǎn)成立以來，專注做絕對收益的量化投資。我們是在行業(yè)中較早使用并堅持多策略的投資模式，因A股與海外市場不同，風(fēng)格變化很快，市場的微觀結(jié)構(gòu)也會隨之發(fā)生變化。這意味著，不管何種策略，哪怕在某階段運行得再好，也不能完美適應(yīng)所有的市場情況和變化。這就要求我們的策略和框架對市場有更強的適應(yīng)性。

所以，總結(jié)下來，我們感覺采用多策略模式會比較好，目前我們采用的策略主要有：事件驅(qū)動策略、分級基金套利策略、量化阿爾法策略、跨期套利策略及期現(xiàn)套利策略等。

整個策略框架從三年前到現(xiàn)在，是靈活變化的。比如最近一年多，占比最大的三個策略分別是事件驅(qū)動套利、分級基金套利和阿爾法策略。三個策略平均來看，各自占據(jù)20%的倉位，但配比會靈活調(diào)整。剩下的40%倉位則是做機動，比如可轉(zhuǎn)債套利、期現(xiàn)套利等。

NBD：如何通過上述策略，在獲得穩(wěn)健收益的同時控制風(fēng)險？

蔣鍇：以事件驅(qū)動策略為例。這個策略最早在國外來說，更多是關(guān)注上市公司的重大行為，套利空間集中在其并購、重組上。

比較經(jīng)典的事件驅(qū)動做法會有兩個判斷：1、收購能成功，但價格比較低；2、由于涉及到反壟斷等因素，收購方案可能通不過。但這有基金經(jīng)理的主觀判斷在其中，屬于風(fēng)險套利。就海外市場而言，無風(fēng)險套利機會很少，即便存在，收益也很低；更多的是做這種風(fēng)險套利，其中承擔(dān)的風(fēng)險有限，獲得的收益可觀。

到了A股市場，情況又有不同。在收購消息宣布之前，上市公司股價往往會有異動，可捕捉的機會就相對較少。不過，還是能發(fā)現(xiàn)一些有價值的信息。比如，最近的招商地產(chǎn)(行情000024,買入)，重組方案出臺后，其二級市場股價比方案中整體上市后折讓20%多。在這個時候，就需要基金經(jīng)理作一個判斷，買入還是不買入。如果選擇買入，其假設(shè)前提便是重組方案最終能通過，這樣股價就有20%的折價空間。當然，公司股價最終也有可能會破發(fā)。但按我們的統(tǒng)計，這是小概率事件。

不過，這種策略也有不足之處，比如類似機會的觸發(fā)缺乏規(guī)律性。我回國后發(fā)現(xiàn)，做A股投資光是盯住這些收購機會，是滿足不了基金全年的投資需要的。所以，在此基礎(chǔ)上，我們做了衍生，即關(guān)注常態(tài)化的上市公司行為或事件，比如年報預(yù)增、高送轉(zhuǎn)、高管增持、跌破員工持股計劃價格、跌破定增價等。

總的來說，我們認為對于基本面的研究十分重要，對值得交易的上市公司行為或事件，羅列了十幾種量化模型，通過這些模型去進行事件驅(qū)動套利，得到一個非常分散的投資組合，同時再用相應(yīng)的股指期貨來做對沖。和傳統(tǒng)意義上的模型，比如量化阿爾法策略（基于財務(wù)指標來選股）相比不同，上述兩個策略選到的股票組合重合度很低，在很大程度上，可以達到分散風(fēng)險的目的。

通過不同角度和維度研發(fā)的策略，因為策略之間的低相關(guān)性，單一策略的失效不會使整個產(chǎn)品凈值產(chǎn)生較大的回撤風(fēng)險，而在大部分策略有效的情況下，產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)則能夠帶來穩(wěn)定的收益。

談?wù)撸洪L期看好中國金融改革創(chuàng)新

長遠來看，中國的金融創(chuàng)新、改革方向未變。只是發(fā)展的步子稍微緩了緩，監(jiān)管層對于金融工具，比如股指期權(quán)、個股期權(quán)等，會有一個重新審視的過程。

NBD：此前的A股大幅波動以及之后監(jiān)管層對程序化交易監(jiān)管政策的變化，對量化投資有什么影響？

蔣鍇：監(jiān)管規(guī)則的一些變化，比如監(jiān)管層最近系列的政策組合拳，征求意見稿等在業(yè)內(nèi)有較大反響，很多朋友包括我在內(nèi)，都提交了一些反饋意見，也希望監(jiān)管層在細節(jié)層面進行一些微調(diào)。

這些政策的變化，對量化投資來說，最直接相關(guān)的是股指期貨，影響主要有三點：

1、伴隨市場流動性下降，對于開倉股指期貨進行套保對沖的機構(gòu)來說，策略容量受到限制，交易成本會提高。

2、開倉受限后，程序化交易受到明顯影響，一部分杠桿交易、利用計算機程序輔助來完成的交易指令會受到一定影響。

3、在監(jiān)管層調(diào)查傘形信托和配資的過程中，即使一些機構(gòu)的產(chǎn)品是符合監(jiān)管部門規(guī)定，規(guī)范設(shè)立的，也存在被誤傷的情況，特別是一些量化類的私募產(chǎn)品。

此外，偏高頻（交易）類機構(gòu)受到的影響更大。比如，新政策對日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的情況，當天開倉、當天平倉，手續(xù)費提高一百倍。加之市場流動性明顯下降，高頻交易就很難開展了。另外，對于期貨類策略，比如CTA策略（期貨趨勢性交易策略），新政策的影響也比較大。

雖然從短期來看，目前的限制措施對量化投資都是利空。但程序化交易要出臺監(jiān)管規(guī)則，市場其實在兩個月前已有預(yù)期。如果規(guī)則遲遲不落地，券商等機構(gòu)還是會很忐忑，比如對于新發(fā)程序化交易產(chǎn)品會一刀切暫停開戶，不過現(xiàn)在細則出來，定稿形成后，整個行業(yè)便有章可循了。長遠來看，中國的金融創(chuàng)新、改革方向未變。只是發(fā)展的步子稍微緩了緩，監(jiān)管層對于金融工具，比如股指期權(quán)、個股期權(quán)等，會有一個重新審視的過程。

NBD：明年在A股市場該如何做量化對沖？量化基金的收益率是否會降低？

蔣鍇：整個市場的定價偏差，總量是一個比較固定的值。假設(shè)市場可被套利的利潤總額是5000億元，這部分利潤此前是由不同類別的機構(gòu)共同分享的?，F(xiàn)在因為監(jiān)管規(guī)則的變化，某些類型的策略暫時無法展開了。所以，剩下的投資策略和機構(gòu)還是可以分享這塊蛋糕。同時，由于參與的人少了，或許到了2016年，量化對沖領(lǐng)域的情況將有所好轉(zhuǎn)，競爭不會像現(xiàn)在這么激烈。有（利潤）空間，交易秩序經(jīng)過監(jiān)管規(guī)范又趨向正常。所以，對2016年，我們還是保持相對樂觀的態(tài)度。