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11月6日，證監(jiān)會在宣布IPO恢復(fù)的同時也推出了新股發(fā)行承銷制度的五項改革，其中取消新股申購預(yù)繳款被各界給予了很高評價。筆者認(rèn)為，取消新股申購預(yù)繳款有利于股市和貨幣市場的穩(wěn)定。

從今年年初開始，新股發(fā)行所凍結(jié)的資金就成為媒體和機構(gòu)分析人士追逐的熱點。這一方面緣于新股發(fā)行凍結(jié)的資金逐級攀高，“天量”屢屢更新；另一方面則是新股發(fā)行巨額凍結(jié)資金已經(jīng)影響到了股市和貨幣市場的穩(wěn)定。

比如，今年1月12日-16日，一周內(nèi)有22只新股發(fā)行，凍結(jié)資金在2萬億元左右。在這批新股發(fā)行完畢后的1月26日-2月9日期間內(nèi)，上證指數(shù)下挫近8.6%。緊接著，2月10日，17只新股同日進(jìn)行網(wǎng)上申購，導(dǎo)致當(dāng)日交易所國債利率尾盤全線上揚，其中1天期品種盤中最高上摸65%，為2007年12月14日以來的新高。

再以今年6月初25家公司集中發(fā)行為例，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，如沒有預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。二者規(guī)模有天壤之別。正是從6月中旬開始，A股市場進(jìn)入了一個快速下滑階段。雖然新股發(fā)行凍結(jié)資金不是本次下跌的主要因素，但要說一點影響都沒有恐怕也說不過去。6月24日晚間，證監(jiān)會核準(zhǔn)了28家企業(yè)的首發(fā)申請。次日早盤滬深交易所國債回購利率均大漲，其中上交所1天期國債利率盤中較上一交易日大漲4900%，令人乍舌。

從上述幾次新股發(fā)行期間凍結(jié)資金的規(guī)模、股市和貨幣市場利率的表現(xiàn)看，新股申購預(yù)繳款已經(jīng)成為當(dāng)時股市和貨幣市場波動的重要因素了。正因如此，每次出現(xiàn)大盤股或小盤股密集申購時，市場都將其解讀為利空。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人在宣布上述改革措施時也承認(rèn)，巨額打新資金對貨幣市場產(chǎn)生了影響，而且導(dǎo)致部分投資者賣老股打新股。

在取消新股申購預(yù)繳款之后，申購規(guī)則的改變將進(jìn)一步縮小新股一二級市場價差，并可最大限度地減少新股發(fā)行對市場的擾動。對貨幣市場來說，取消新股申購預(yù)繳款，新股發(fā)行凍結(jié)的資金規(guī)模將顯著下降，對貨幣市場的沖擊將降至最小。因此，取消新股申購預(yù)繳款有利于股市和貨幣市場的穩(wěn)定。

從更深層次來看，取消新股申購預(yù)繳款也是有積極意義的。“改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架”是“十三五”規(guī)劃建議提出的目標(biāo)之一，這個監(jiān)管框架應(yīng)能很好的實現(xiàn)對交叉性、跨市場金融產(chǎn)品的風(fēng)險監(jiān)測和監(jiān)管協(xié)調(diào)。如何將新股發(fā)行對股市和貨幣市場的負(fù)面影響降到最低，也是這個監(jiān)管框架應(yīng)該考慮的問題。

在今年6月份A股大幅下跌開始之后，央行多次使用貨幣政策工具為市場注入流動性，甚至直接向證金公司注資，貨幣政策的施力方向一度轉(zhuǎn)向了維護(hù)資本市場的穩(wěn)定。正是在央行及其他部委的鼎力支持下，A股市場才頂住了來自各方面的壓力。

現(xiàn)在，取消新股申購預(yù)繳款可以看作是A股為貨幣市場穩(wěn)定而主動做出的一項改革。資本市場與貨幣市場的監(jiān)管力量開始合攏之后，股市和貨幣市場抵御風(fēng)險的能力必然會顯著增強，它們的平穩(wěn)運行也就有了政策保障。