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隨著越來(lái)越多的信托產(chǎn)品被曝光到期出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信托公司再以以往那樣剛性兌付信托產(chǎn)品也面臨越來(lái)越大的壓力。在這樣的背景下，針對(duì)部分出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品，逐步由信托公司拋出了類(lèi)似“保本不保息”的最終兌付方案。如光大信托的“黃氏裝飾城項(xiàng)目”與渤海信托的“安徽中航項(xiàng)目”。

普益財(cái)富研究員鐘鴻銳對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，出現(xiàn)這一現(xiàn)象是各方博弈的結(jié)果。“從之前的本息都保，到只保本，不保息，這不能不說(shuō)是打破剛兌的重要一步，也證明其趨勢(shì)是確定的、不可避免的。”

剛性兌付打破的關(guān)鍵在于信托公司盡職相關(guān)規(guī)定的落實(shí)，在此之前，保本微利式的兌付方案也僅能是簡(jiǎn)單的過(guò)渡性的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目解決方法。

“保本微利”式兌付方案增多

近日，因所謂的“八折兌付”而沸沸揚(yáng)揚(yáng)的光大信托黃氏控股集團(tuán)路橋建筑裝飾城二期項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“黃氏裝飾城項(xiàng)目”）終于以“保本微利”的方式接近收尾，據(jù)悉，多數(shù)投資人已接受光大信托的方案。

而此前，渤海信托旗下安徽中杭股份流動(dòng)資金貸款項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃因融資人流動(dòng)性困難，渤海信托方面也出具了部分保本保息的兌付方案。

業(yè)內(nèi)人士分析，信托行業(yè)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處置方式主要有三種：一是信托公司通過(guò)處置信托計(jì)劃項(xiàng)目下資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)對(duì)信托計(jì)劃受益人的本金、收益兌付，信托計(jì)劃結(jié)束；二是由資產(chǎn)管理公司或者第三方機(jī)構(gòu)受讓信托計(jì)劃受益權(quán)，投資者獲得受讓款后退出，信托計(jì)劃繼續(xù)存續(xù)；三是信托公司以自有資金或關(guān)聯(lián)方資金受讓信托計(jì)劃受益權(quán)，投資者獲得受讓款后退出，信托計(jì)劃繼續(xù)存續(xù)。

包括今年爆出的“安徽中杭項(xiàng)目”和“黃氏裝飾城項(xiàng)目”在內(nèi)，眾多風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目均不約而同的選擇了由第三方機(jī)構(gòu)或自有資金受讓信托計(jì)劃受益權(quán)的方式，讓投資者獲得受讓款后退出信托項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓價(jià)款保本并兌付部分利息。

普益財(cái)富研究員鐘鴻銳對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，打破剛性兌付是有益無(wú)害的，但是對(duì)于每一家單獨(dú)的信托公司而言，做第一個(gè)吃螃蟹的人卻需要冒極大的風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)體的理性導(dǎo)致了集體的非理性，這也是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的剛性兌付現(xiàn)象始終難以打破的原因。但是由于目前經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)積聚之下信托公司想要維持此前的做法也是非常困難的。

“隨著經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐漸增大，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，剛性兌付使得信托公司不得不承受越來(lái)越大的壓力，同時(shí)也在實(shí)質(zhì)上對(duì)理性投資理念造成極大傷害。風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比是投資的基本規(guī)律，然而在剛性兌付這一不合理的機(jī)制下，某些信托產(chǎn)品的投資者享受了遠(yuǎn)高于正常水平的收益，卻又不用承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

鐘鴻銳表示：“例如某些風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目年化收益率高達(dá)到10%-12.5%，在如今的市場(chǎng)上，和已經(jīng)處于低位的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相比，這個(gè)收益率無(wú)疑包含了相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，同理，其投資者就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，在市場(chǎng)和聲譽(yù)壓力之下，信托公司選擇剛性兌付，使得這部分投資者所獲得的收益和風(fēng)險(xiǎn)完全不成正比，這樣的市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是畸形的，既然享受高收益又不用承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，那么誰(shuí)還會(huì)選擇低收益高安全性的產(chǎn)品呢？長(zhǎng)此以往，勢(shì)必造成劣幣驅(qū)逐良幣，進(jìn)而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都造成極大的傷害。”

“賣(mài)者盡責(zé)”是前提法律尚無(wú)明確解釋

雖然保本保息的剛性兌付方式正逐漸被打破，但投資者轉(zhuǎn)讓受益權(quán)的受讓款金額究竟如何確定卻不易衡量。

我國(guó)《信托法》第25條第2款規(guī)定：“受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪守職責(zé)，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。”

西部某信托公司一分析人士表示，由《信托法》引申，當(dāng)受托人因處理信托事務(wù)不當(dāng)造成信托財(cái)產(chǎn)損失時(shí)，受托人以固有財(cái)產(chǎn)為限向信托受益人承擔(dān)責(zé)任，信托受益人享有對(duì)受托人類(lèi)似債權(quán)的請(qǐng)求權(quán)。而在上述情形之外，信托受益人對(duì)受托人僅享有信托財(cái)產(chǎn)的剩余索取權(quán)，類(lèi)似股權(quán)的權(quán)利。

但《信托法》規(guī)定較為抽象，目前并沒(méi)有在法律層面對(duì)受托人盡職方面有更明確的解釋?zhuān)缓么_認(rèn)受托人的受托管理職責(zé)及相應(yīng)的免責(zé)條件。

以“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”產(chǎn)品為例，作為其擔(dān)保物的陜西某煤礦在信托發(fā)售前未獲得采礦證，并不具備作為擔(dān)保物的資格，但是在剛性兌付的語(yǔ)境下，這一點(diǎn)并不會(huì)被充分考慮。

“至少目前看來(lái)，轉(zhuǎn)讓份額，拿錢(qián)走人是最保險(xiǎn)的方式，不管是和投資公司一起面對(duì)未知的收益和風(fēng)險(xiǎn)，還是走訴訟程序、去銀監(jiān)局維權(quán)，都會(huì)面臨漫長(zhǎng)是時(shí)間成本和不確定性。我不愿意付出這樣的機(jī)會(huì)成本。”一位頗為理性的踩雷房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資者對(duì)記者表示。

信托違約和銀行不良貸款一樣，都是正常現(xiàn)象。強(qiáng)化市場(chǎng)化處置機(jī)制，理清責(zé)任糾紛處置機(jī)制，才是消化風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

南方一家信托公司人士稱(chēng)：“以前業(yè)內(nèi)開(kāi)會(huì)時(shí)領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)到的一句話讓我們印象深刻，‘如果信托不再剛性兌付，你們想好拿什么吸引投資者了嗎？’我們一直說(shuō)‘賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)’，但別忘了前提是‘賣(mài)者盡責(zé)’并不是‘買(mǎi)者自負(fù)’，關(guān)系不能顛倒。在信托公司受托責(zé)任還沒(méi)有明確的情況下，我們沒(méi)有辦法也不應(yīng)該讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”

不過(guò)，根據(jù)監(jiān)管層在2014年信托業(yè)年會(huì)上的講話精神，監(jiān)管層為信托公司制定的“盡職指引”可能很快落地。剛性兌付預(yù)計(jì)將加速退出歷史舞臺(tái)。■本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者王東君

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