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在5000點關口，連續三天，A出現巨幅震蕩。如何看待這種巨幅的震蕩？這是一次技術性回調，還是中級調整？決定回調幅度的因素是什么？在巨震之下，誰在出逃？誰在抄底？本專題試圖從機構的角度來解釋這些問題。

核心提要

在機構心目中，上證5000點和創業板3500點是一個非常重要的心理關口，這兩個點位相繼擊破，促使一批追求絕對收益的私募基金、專戶、年金等加速減倉。

A股再現深V巨震。

6月17日，上證指數早盤沖上4900點后再次跳水，一度跌逾2%最低下探至4767.22點，創業板指在上漲近2%后翻綠，盤中下挫逾1%直逼3500點。午后，上證綜指探底回升，權重股和題材股雙雙拉升，滬指重回4900點上方，創業板指亦大漲4.20%站上3700點。

6月15日至17日，上證指數和創業板指短期出現較大的波動，最大跌幅均達到400點。這是牛市向上趨勢的技術性回調，還是一輪中級調整的開始？

過去三天，21世紀經濟報道記者采訪來自公募、私募、專戶、保險等不同類型的機構投資者，復盤A股巨幅波動下的機構行為。

絕對收益資金減倉

6月15日和16日，上證指數兩天下跌5.40%、創業板指更是大跌7.92%，一舉擊穿20日均線，安碩信息(行情300380,買入)、全通教育(行情300359,買入)等個股的跌幅更是達到15%至18%。

“我們沒有想到會有這一輪調整。”6月15日下午，一家管理著60億規模的私募基金投資經理李林（化名）說，就在周末，機構圈都在討論周一（6月15日）會漲多少點，根本沒有預料到會暴跌。

這天下午3點30分，公募、保險、私募等機構投資者召開例行的投研討論會，他們得出的結論是市場暴跌反映的是管理層降杠桿與嚴禁場外配資資金入市的短期利空消息，牛市趨勢不變。

6月16日，滬深兩市雙雙低開，滬指低開后跳水逾1%，盤中失守5000點。隨后，金融股拉升帶動滬指重返5000點。

午后，滬指跌幅進一步擴大，盤中一度擊穿20日均線，報收4887.43點，最終失守4900點。同期，創業板指低開低走，盤中一度跌破3600點、3500點，最后以3590.67點收盤。

在機構心目中，上證5000點和創業板3500點是一個非常重要的心理關口，這兩個點位相繼擊破，促使一批追求絕對收益的私募基金、專戶、年金等加速減倉。

“大盤連續兩天調整，我們的基金凈值自高點回撤達到4.5%，因此將倉位降到70%。”挺浩投資董事長康浩平透露，他們內部的風控規定是一旦基金凈值回撤達到5%，就必須減倉30%。

在本周前兩個交易日，減倉幅度達到10%至30%是私募基金、基金專戶以及券商自營投資、年金等追求絕對收益投資者的普遍行為。

“6月16日大盤繼續暴跌，我們判斷市場進入調整時間，將倉位由80%降至70%以下。”李林透露，他們只是兌現了持倉中浮盈較大的品種，沒有出現大規模的減倉。

“我們都在降倉位。”新價值投資研究總監兼投資經理范波告訴記者，6月9日以來，新價值整體的投資策略是降低倉位。其中，他管理的組合持倉由80%降至50%。

來自圈內的消息顯示，6月11日至16日，管理資產規模超過150億的展博投資迅速減倉，旗下產品的整體倉位降到0-40%，部分產品的倉位接近10%。

“私募、專戶這些絕對收益的資金，在15日和16日都減倉了。”上海一位新成立的私募基金總經理向記者介紹，私募產品普遍要求回撤幅度不能超過10%，一旦出現5%的跌幅，他們就會主動降低倉位。

與此不同的是，公募基金經理在這兩天很少有人減倉，他們基本還是保持著90%以上的高倉位運作。

“前面沒有預料到市場會調整，現在跌下來再減，意義也不大。”一位有5年投資經驗的公募基金經理相信牛市沒有結束，選擇按兵不動。

私募入市抄底

正如大多數參與者都沒有預料到這輪調整，16日滬指失守4900點更是讓部分機構開始懷疑市場進入中級調整階段。

連續兩天的暴跌，讓市場開始彌漫著一股恐慌的情緒。6月17日上午開盤一個小時，上證綜指沖上4900點后再次上演高臺跳水，一度下跌115點觸及4767.22點。

創業板指亦在上漲近2%后翻綠，盤中下挫逾1%直逼3500點。當市場一片恐慌，多只個股被砸到跌停板時，前幾天降低倉位的私募基金跑步入市抄底。

“我們上午就把股票倉位由五成加到滿倉。”6月17日中午12點，凱建宏投資總經理趙立松向記者透露，當天上午10點45分，他們在跌停板抄底買入看好的計算機標的。

記者采訪了解到，凱建宏投資在6月10日和11日將組合倉位從75%降至30%。6月16日尾盤暴跌時，他小幅加倉20%。17日上午，則直接加到滿倉。

“這一輪調整的低點已經出現，后面還會二次回踩，但不會再跌回到17日的最低位置。”趙立松表示，過去三天，上證指數自5176點最低探至4767點，回撤幅度達到400點，已經充分釋放風險。

10點半至11點這半個小時，正是大盤加速跳水的時間段。挺浩投資董事長康浩平也在此時出手，將股票倉位由70%加到100%。

“滬指早盤跳水超過100點，我們的重倉股急速下跌5個點，就進去撈了一把。”康浩平坦言，他的加倉行為是抱著“試錯”的心態，假設大盤企穩回升，增持部分繼續持有。若大盤繼續下挫，他會選擇T+0交易，拋出當天抄底的籌碼。

記者采訪了解到，龍騰資產董事長吳險峰同樣在17日加倉。他的理由是前面兩天的暴跌是管理層查處違規資金，導致市場因技術面和資金面發生比較大的共振，但牛市的方向沒有改變。

在廣東私募新價值公司中，有投資經理在17日暴跌時抄底，但在尾盤則拋出籌碼，相當于在盤中做了一筆T+0交易。不過，范波則選擇繼續觀望，沒有加倉。

“今天是縮量反彈，反彈的力度不是很強，成交沒有放量。”范波說，他傾向于認為市場還沒有結束調整，17日只是短期反彈。

深圳一家上市券商自營部投資經理亦向記者透露，他在17日暴跌時加了一點倉位，但總體持倉還不到50%。等市場反彈幾天，他還是會繼續降低持倉。

多空分歧加劇

6月17日，A股上演深V反轉，暫時遏制住了下跌的趨勢。但對于三季度的市場走勢，機構之間充滿分歧。

“我們覺得牛市還沒到頭，頂部出現前就應該保持滿倉操作。”一位公募基金權益投資部總監陳晨（化名）說，17日中午，一批基金經理聚在一起討論市場，發現公募普遍沒有減倉，但內心非常糾結。

“大家都知道下半年沒有那么好賺錢，但在沒有確定牛市趨勢結束前，沒人敢減倉。”陳晨指出，公募的特點是追求相對收益。只有真正看清楚市場趨勢出現逆轉，才會動手降低持倉。

上海一位80后公募基金經理向記者表達了類似的看法。在其看來，牛市過程中出現的技術性下跌，他們只能選擇“扛著”。

“牛市出現10%的回調是正常現象，假設大盤短期跌幅超過10%，我們會重新思考牛市的邏輯。”這位80后基金經理說，本周前兩天，滬指跌幅為5.4%，創業板跌幅達到7.92%，公募基金經理只是調整組合結構，但沒有減倉。

基于此，保持高倉位運作的公募基金經理不太關心大盤短期趨勢是震蕩還是向上突破，他們更關心的是組合配置的方向。

“我們中午討論的結論是等市場跌到位了，還得搞互聯網金融，這是牛市中彈性最大的品種。”陳晨介紹。盤面顯示，17日下午，互聯網金融是反彈中最強勢的品種，東方財富(行情300059,買入)（300059.SZ）、同花順(行情300033,買入)（300033.SZ）、銀之杰(行情300085,買入)（300085.SZ）等一線龍頭股漲停。

相比公募基金樂觀的態度，私募基金對未來市場的趨勢相對謹慎，他們普遍認為市場在未來兩三個月還會延續震蕩調整的態勢。

“支持市場長期牛市的邏輯依然成立，但有些邊際力量在減弱，例如貨幣政策的寬松力度。此外，政府支持股市最終是為了實體經濟，最近則出現了‘挺債市，冷處理股市’的微妙變化。”博道投資一位投資經理表示，再瘋的牛也會累，現在進入了市場的中場休息時間。

一位經歷過2006年牛市的私募總經理說，他堅信牛市還沒到頭，但未來兩個月市場將以調整為主，上證指數可能下探至4500點，創業板則可能調到3200點。

“17日股指雖然收漲，但重心繼續下移。近期多空分歧很大，大盤繼續走主升浪行情的阻力比較大。”前述私募基金總經理預計，過去三天盤中劇烈波動的情形，將會頻繁出現。