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美國證監(jiān)會(huì)剛剛著手調(diào)查科技初創(chuàng)企業(yè)估值問題，移動(dòng)支付公司Square就“中槍”。Square確定的首次公開募股（IPO）價(jià)格最終為9美元，公司估值僅26.6億美元，較前一輪融資時(shí)的估值還低數(shù)十億美元。

棘輪條款成普遍現(xiàn)象

9美元意味著Square選擇了低于IPO定價(jià)區(qū)間的價(jià)格上市，還遠(yuǎn)低于去年摩根大通、私募基金RizviTraverse等投資Square時(shí)支付的每股15.46美元。此前，Square披露的IPO定價(jià)區(qū)間為11美元至13美元，估值約42億美元，而這已經(jīng)比最近一輪非公開融資投資者給予的估值低數(shù)十億美元。如今，按9美元發(fā)行價(jià)計(jì)算的市值僅為26.6億美元，較Square最后一輪融資時(shí)60億美元的估值縮水56%。

據(jù)悉，Square的最后一輪融資設(shè)定了棘輪條款（EquityRatchet），這也就意味著如果發(fā)行價(jià)未達(dá)到特定數(shù)值，投資者能夠獲得額外的股票補(bǔ)償。由于在參與Square最后一輪融資時(shí)，投資者尋求獲得20%的投資回報(bào)，意味著Square的發(fā)行價(jià)至少應(yīng)達(dá)到18.56美元。因?yàn)樽罱K發(fā)行價(jià)僅為9美元，所以Square需要向投資人補(bǔ)償1030萬股股票。

除Square之外，云端文件分享和管理服務(wù)公司Box和旅游搜索引擎Kayak在最后一輪融資中也設(shè)立了棘輪條款。有分析人士表示，當(dāng)估值超過10億美元的科技初創(chuàng)公司在進(jìn)行融資時(shí)，都傾向于向投資者提供某種形式的棘輪條款。未來幾年中，如果科技初創(chuàng)公司的發(fā)行價(jià)滿足不了最后一輪投資者的要求，那么兌現(xiàn)棘輪條款將會(huì)成為普遍出現(xiàn)的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資公司CharlesRiverVentures合伙人格爾表示，棘輪條款能夠保護(hù)最后一輪參與融資的投資者，但是科技初創(chuàng)企業(yè)的員工和早期投資人卻會(huì)因額外的股份而讓持股被稀釋。

明星光環(huán)惹禍？

Square創(chuàng)立于2009年，由推特首席執(zhí)行官多西創(chuàng)辦，其目標(biāo)是幫助移動(dòng)設(shè)備用戶接受信用卡支付。數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月Square的凈虧損達(dá)到1.32億美元，較去年同期的1.17億美元有所擴(kuò)大。

作為華爾街和硅谷的寵兒，41歲的多西已經(jīng)將兩家公司推上資本市場(chǎng)，無疑是商場(chǎng)上的人生贏家，但正因?yàn)槿绱耍琒quare上市卻引發(fā)了資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。有分析人士擔(dān)心，由于雙重CEO的身份，投資者和分析師很擔(dān)心他是否有能力同時(shí)運(yùn)營兩家公司。在購買新科技股的現(xiàn)則上，投資者已經(jīng)變得極其挑剔，尤其是對(duì)那些尚未實(shí)現(xiàn)盈利的公司以及“雙重CEO”這種特殊情況。

Square同樣也是新興金融技術(shù)公司的代表，如果此類公司的首次公開招股繼續(xù)踉踉蹌蹌，估值無法超過風(fēng)投公司在它們最后一輪融資時(shí)的估值，那么投資者勢(shì)必在未來科技初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行IPO時(shí)變得更加吝嗇。

確實(shí)存在泡沫？

Square是今年最受期待的科技股IPO之一，對(duì)于整個(gè)美國科技行業(yè)來說，Square下調(diào)發(fā)行價(jià)是令人失望的決定，可能意味著科技股IPO市場(chǎng)步入長期的下行階段。有美股投資者表示，Square的估值隨著上市的臨近逐步趨于理性。與此同時(shí)，公司創(chuàng)始人多西的“明星”光環(huán)也在逐漸隱去，這些都對(duì)Square的上市構(gòu)成不利因素。

無獨(dú)有偶，美國約會(huì)軟件Tinder母公司Match集團(tuán)昨晚也在納斯達(dá)克上市，公司股票發(fā)行價(jià)為12美元，此前定下的發(fā)行價(jià)區(qū)間為12至14美元，股票實(shí)際發(fā)行價(jià)為區(qū)間下限。

總體來看，創(chuàng)立6年的Square完全符合一家科技初創(chuàng)企業(yè)的特征：高速增長同時(shí)還未實(shí)現(xiàn)盈利，與許多“獨(dú)角獸”企業(yè)的情況類似。現(xiàn)在，投資者往往用“獨(dú)角獸”來形容估值10億美元以上的科技初創(chuàng)企業(yè)。以投資硅谷早期科技類項(xiàng)目為主的風(fēng)投機(jī)構(gòu)Eastlink資本創(chuàng)始合伙人StevenXi對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，硅谷的一些項(xiàng)目估值確實(shí)很高，如果現(xiàn)在進(jìn)行公開上市，30%到50%的項(xiàng)目會(huì)被打折。

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