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今年以來交投活躍度呈現(xiàn)“先熱后冷”態(tài)勢——

新三板流動性需要穩(wěn)步提升

提升交易活躍度的關(guān)鍵在于改進(jìn)交易制度，降低投資者準(zhǔn)入門檻；大力發(fā)展和培育多元化的機構(gòu)投資者隊伍，擴大長期資金的市場供給；推出市場分層制度，進(jìn)一步規(guī)范市場秩序

“流動性不足是新三板市場目前面臨的重要矛盾之一，改善市場流動性成為全國股轉(zhuǎn)公司下一步開展工作的重點。”全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強最近在一次論壇上公開表示。自新三板面向全國擴容快兩年來，市場規(guī)模大幅擴大，目前掛牌公司數(shù)量已超過4200家，與此同時，新三板的流動性也需要穩(wěn)步提升，以更好地服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)。

多因素造成流動性不足

今年以來，新三板市場交投活躍度呈現(xiàn)“先熱后冷”的態(tài)勢。4月7日，新三板日成交額突破50億元，日成交數(shù)量逾3億股，雙雙刷新紀(jì)錄。之后，特別是6月中下旬以來，新三板市場交易大幅降溫，目前日成交量維持在10億元下方。隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量與日俱增，市場流動性存在明顯不足。

民生證券新三板研究中心研究員喬誌東表示，多重因素制約了新三板流動性的提升。從交易標(biāo)的來看，雖然新三板掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，但很多企業(yè)屬于初創(chuàng)型企業(yè)，股權(quán)非常集中，一些大股東還存在惜售心理，導(dǎo)致市場可流通股份不足。數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，在4219家掛牌企業(yè)中，逾2600家企業(yè)的股東人數(shù)低于20人。

從投資風(fēng)險來看，“和滬深交易所市場相比，新三板不設(shè)漲跌停板限制，每日成交股票漲跌幅差異非常大。此外，新三板掛牌企業(yè)信息披露的真實性、完整性相對不足，有部分企業(yè)信披違規(guī)，加大了投資者投資風(fēng)險。”喬誌東說。

由于目前新三板實行的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓，個股股價有時容易出現(xiàn)短期內(nèi)的大幅波動，有可能涉嫌違法違規(guī)。在今年5月份證監(jiān)會集中部署的“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項執(zhí)法行動”第二批案件中，涉及新三板市場的就有10個，主要涉及濫用交易規(guī)則破壞市場秩序行為、內(nèi)幕交易和操縱市場行為，以及掛牌公司信息披露違法違規(guī)行為等。

從市場投資者來看，目前新三板合格投資者數(shù)量不足、結(jié)構(gòu)單一，導(dǎo)致風(fēng)險偏好趨同、交易需求不足。“除了券商、私募等機構(gòu)投資者之外，目前新三板個人投資者證券賬戶余額必須在500萬元以上才能參與二級市場交易，這一門檻顯然有點高，造成新三板投資者數(shù)量遠(yuǎn)不及A股數(shù)量，資金供給較少。”企巢新三板學(xué)院院長程曉明表示。

從交易制度來看，盡管去年8月份新三板正式上線做市轉(zhuǎn)讓，但目前效果尚不明顯。一方面，相比于4200多家掛牌企業(yè)的市場規(guī)模，選擇做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)僅為976家，占比不足四分之一；另一方面，做市商尚未完全成為流動性的主要提供者和市場定價中樞，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股票流動性也有待提升。

“由于現(xiàn)有法規(guī)體系里沒有做市商概念，券商以往業(yè)務(wù)中也沒有做市業(yè)務(wù)實踐，總體上仍以自營方式運作和監(jiān)管，券商主動銷售和組織交易的功能沒有發(fā)揮出來。”隋強說。

關(guān)鍵是創(chuàng)新交易制度

實際上，新三板流動性不足的問題歷時已久，很多企業(yè)掛牌后其股票一直沒有成交記錄。去年新三板在交易制度方面進(jìn)行了一些改革，比如取消掛牌公司股東人數(shù)不得超過200人的限制、拆細(xì)交易單位至1000股，并在我國證券市場首次引入做市商制度等，一定程度上提升了整個市場的流動性。

對于新三板流動性問題，程曉明認(rèn)為，提升交易活躍度的關(guān)鍵在于改革交易制度，其中降低投資者準(zhǔn)入門檻最重要。“降低個人投資門檻可能需要一個過程。在維持現(xiàn)有個人投資門檻的前提下，也可通過大力發(fā)展和培育多元化的機構(gòu)投資者隊伍，擴大長期資金的市場供給，部分緩解流動性不足問題。”

此外，今年年底之前有望推出的市場分層制度，也有望活躍新三板的交易。喬誌東表示，新三板市場分層制度的推出，一方面能降低監(jiān)管的成本，使得市場秩序更為規(guī)范；另一方面還能形成標(biāo)桿效應(yīng)，吸引增量資金入市。

對于完善做市商制度的功能，喬誌東認(rèn)為，新三板應(yīng)引導(dǎo)做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，充分發(fā)揮做市商組織交易的功能。“目前新三板做市商主要盈利模式是低價購入庫存股，并寄望于二級市場高位賣出，有些A股市場‘打新股’的意味，其價格發(fā)現(xiàn)和提供流動性等功能未得到顯著發(fā)揮。”

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層將新三板未來的發(fā)展方向定位為一個以機構(gòu)投資者為主的市場。因此，不能以主板市場的“散戶思維”來看待新三板，即不能依托于二級市場的高流動性以博短差，而應(yīng)該主要是為企業(yè)發(fā)展、資本投入與退出提供服務(wù)。(經(jīng)濟日報記者何川)

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