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中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)數(shù)十年的高速增長(zhǎng)后，自去年開(kāi)始，增長(zhǎng)速度明顯放緩。有人對(duì)此憂(yōu)心忡忡，也有人認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個(gè)新階段的必然現(xiàn)象。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的十幾年中取得了快速發(fā)展，主要依賴(lài)多種因素，包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)、人口紅利、低成本策略、大規(guī)模房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、環(huán)境成本的支出、高度出口導(dǎo)向。利用這些因素發(fā)展經(jīng)濟(jì)，主要是采取政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在，這種增長(zhǎng)方式已經(jīng)不可持續(xù)。

政府主導(dǎo)投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式的不可持續(xù)性，不僅限于政府的資源是有限的，更重要的是政府主導(dǎo)投資的有效性在減弱，投資的邊際效用在遞減，投資越多，單位新增投資的效益越低。正如我們看到的投資越多，產(chǎn)能形成越大、無(wú)序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得產(chǎn)品的價(jià)格就越低。除了政府壟斷的行業(yè)，企業(yè)的利潤(rùn)隨著產(chǎn)能的增加在遞減，大量產(chǎn)能過(guò)剩，迫使企業(yè)失去了投資動(dòng)力，以投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就難以為繼。

在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式必然出現(xiàn)變局。現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)削弱，人口紅利基本消失，基礎(chǔ)建設(shè)開(kāi)始飽和，環(huán)境約束日益強(qiáng)化，重化工業(yè)階段的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入后期，這些都會(huì)滯緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。在未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，服務(wù)業(yè)的發(fā)展會(huì)超過(guò)制造業(yè)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)逐步占主導(dǎo)地位的時(shí)代正在形成；城鎮(zhèn)化發(fā)展主導(dǎo)，城鎮(zhèn)的經(jīng)濟(jì)聚集效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；綠色低碳發(fā)展主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，綠色行動(dòng)本身就形成巨大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。這些都與我們過(guò)往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式路數(shù)有所不同。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，投資于股票市場(chǎng)需要對(duì)此有所認(rèn)識(shí)。過(guò)去，投資者過(guò)于偏重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的松緊。在政府主導(dǎo)投資的模式下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的松緊與投資有著線性關(guān)系，宏觀政策放松，投資很快就會(huì)出現(xiàn)增加。而在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策放松，并不會(huì)立即增加企業(yè)的投資。我們看到，央行已經(jīng)多次降準(zhǔn)降息，貨幣供應(yīng)一松再松，但是社會(huì)融資總規(guī)模仍然增長(zhǎng)緩慢。10月人民幣貸款增加5136億元，低于市場(chǎng)預(yù)期；社會(huì)融資規(guī)模增量為4767億元，分別比上月少增8523億元，比去年同期少增1770億元。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策寬松的背景下，銀行照樣惜貸、企業(yè)仍然缺錢(qián)，這些都是產(chǎn)能過(guò)剩、投資效益低下的緣故。

在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，制約企業(yè)發(fā)展的是研發(fā)和創(chuàng)新。有了研發(fā)和創(chuàng)新，企業(yè)就有吸引消費(fèi)者的產(chǎn)品，企業(yè)就有了定價(jià)權(quán)，企業(yè)就有了利潤(rùn)，并進(jìn)入良好的企業(yè)發(fā)展過(guò)程中。在股市投資中，我們需要把著眼點(diǎn)從單純看重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的松緊，轉(zhuǎn)向注意企業(yè)行業(yè)方向、競(jìng)爭(zhēng)能力成長(zhǎng)上來(lái)，以適應(yīng)變化中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。（曉旦）

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