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近期，一些專門投資于對(duì)沖基金的基金FOHF（FundOfHedgeFund）開(kāi)始大量涌現(xiàn)，并掀起一股資管新風(fēng)。截至2015年10月底，F(xiàn)OHF成立數(shù)量為413只，比去年全年增長(zhǎng)近三倍。

FOHF是組合基金FOF的一種。中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)FOHF正值起步期，盡管“對(duì)沖再對(duì)沖”并且前景可觀，但真正成熟的FOHF仍然較少，市場(chǎng)也有一些類似簡(jiǎn)單的“拉郎配基金”出現(xiàn)，F(xiàn)OF（包括FOHF在內(nèi)）基金產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)不可以忽視。

FOHF“火”在哪里

把雞蛋都放在一個(gè)籃子里，叫賭博；把雞蛋放在不同的籃子里，是配置。隨著社會(huì)上高凈值人群的不斷增加，資產(chǎn)配置越來(lái)越受關(guān)注。

“若市場(chǎng)只有5只股票可買，就沒(méi)必要買基金；如有超過(guò)100只股票可買，個(gè)人投資者最好配置專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理的基金；如市場(chǎng)僅5只基金可買，就沒(méi)必要買基金組合基金(FOF)；若市場(chǎng)上有超過(guò)100只基金可買，最好還是配置專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理的基金組合基金。”中國(guó)絕對(duì)收益投資管理協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)聶軍說(shuō)。

FOF（FundofFund）并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過(guò)持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)，它是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。

多了一個(gè)字母“H”，意味著FOHF是投資于對(duì)沖基金的，它不同于直接投資股票、債券、外匯或大宗商品的基金，是一種將資金投資到一組不同的對(duì)沖基金中去以尋求長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)的投資策略，雖然投資標(biāo)不同，但其優(yōu)勢(shì)大體相同。

同安投資管理有限公司總經(jīng)理陳東升表示，由于FOF投資標(biāo)的的基金已經(jīng)進(jìn)行了第一重的資產(chǎn)配置，對(duì)單個(gè)證券的特定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分散化，而FOF的投資標(biāo)的是基金，對(duì)單個(gè)基金的特定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再次分散。并且，F(xiàn)OF能管理基金組合的區(qū)域配置比例、資產(chǎn)類別配置比例、行業(yè)配置比例、風(fēng)險(xiǎn)頭寸比例，以達(dá)到產(chǎn)品的投資目的和控制風(fēng)險(xiǎn)。

此外，F(xiàn)OF精選優(yōu)秀基金，由于市場(chǎng)的基金種類與數(shù)量繁多，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果要了解各基金品種的特點(diǎn)并進(jìn)行甄選，需要投入大量的時(shí)間與精力。而FOF的管理人可以利用自身的專業(yè)來(lái)幫助投資者省去上面繁雜的過(guò)程，投資者只需選擇合適自己投資需求的FOF產(chǎn)品即可。

陳東升指出，相對(duì)于其他產(chǎn)品，F(xiàn)OF更容易達(dá)到全球資產(chǎn)配置的目的，因?yàn)樗耐顿Y標(biāo)的為基金，只需要市場(chǎng)上有QDII基金的存在，即可方便地把全球的資源納入配置的范圍。目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，已有黃金QDII、房地產(chǎn)信托基金、大宗商品基金，除了可以實(shí)現(xiàn)全球區(qū)域的配置，還能達(dá)到大類資產(chǎn)的全品種配置。

對(duì)于FOHF來(lái)說(shuō)，聶軍認(rèn)為，其風(fēng)險(xiǎn)更低，回報(bào)更穩(wěn)健，因?yàn)樵诓煌氖袌?chǎng)條件下，各種對(duì)沖基金策略有完全不同的盈利機(jī)會(huì)，而對(duì)沖基金組合基金可以根據(jù)其自上而下的宏觀分析進(jìn)行資產(chǎn)配置，避開(kāi)“迎頭風(fēng)”。

實(shí)際上，F(xiàn)OHF在海外并非新鮮事物。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，全球的FOHF資產(chǎn)總值大約為5500億美元。從2000年到2010年，除了受到金融危機(jī)和麥道夫事件影響的2007年和2008年，全球FOHF的資產(chǎn)總額呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

盡管FOF與FOHF的回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定，回撤風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但其收益相對(duì)也較小，因此在A股市場(chǎng)牛市時(shí)，F(xiàn)OF與FOHF常常被投資者忽略。不過(guò)，經(jīng)歷去年11月與今年7月A股的大幅波動(dòng)后，投資者開(kāi)始重新審視風(fēng)險(xiǎn)收益比，F(xiàn)OF與FOHF越來(lái)越被“推崇”。

FOHF并非簡(jiǎn)單“拉郎配”

FOF產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代的美國(guó)?，F(xiàn)在的很多投資者之所以選擇FOF，是因?yàn)槊鎸?duì)海量的基金無(wú)所適從，不知道該如何管理自己的基金投資，因此交給FOF基金經(jīng)理來(lái)代勞。但FOF最初誕生卻不是為這個(gè)目的。

“沒(méi)有不好的市場(chǎng)環(huán)境，只有不好的組合?！甭欆娬f(shuō)，F(xiàn)OF要根據(jù)市場(chǎng)宏觀分析，然后看到哪些地方是“迎頭風(fēng)”，哪些是“順風(fēng)”，事先把“迎頭風(fēng)”策略撤出來(lái)，布局到“順風(fēng)”策略中是非常精細(xì)的設(shè)計(jì)，而非零亂堆砌。

聶軍透露，目前在國(guó)內(nèi)，有些私募基金或者對(duì)沖基金做得不錯(cuò)，簡(jiǎn)單組合在一塊就叫作FOF，這個(gè)是不合適的。國(guó)內(nèi)也有很多公募基金在做FOF，它們投資范圍很寬，但是深度很淺，一些公募簡(jiǎn)單地復(fù)制，把一些基金組合起來(lái)，實(shí)際上這種（形式上的）FOF意義并不大。因?yàn)橥顿Y給10只不同基金經(jīng)理管理的基金的風(fēng)險(xiǎn)，如果產(chǎn)品都是一樣的，要比投資單一基金的風(fēng)險(xiǎn)可能還要高。

一些專業(yè)人士表示，比如FOHF，其通常將自上而下的宏觀分析用于挑選恰當(dāng)?shù)膶?duì)沖基金策略，并通過(guò)自下而上的嚴(yán)格基金遴選過(guò)程擇選投資標(biāo)的，結(jié)合量化分析工具構(gòu)建投資組合并持續(xù)監(jiān)控。

“由于對(duì)沖基金通常沒(méi)有義務(wù)披露信息，對(duì)沖基金組合基金在投資對(duì)沖基金時(shí)除了面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以外，還面臨許多人性風(fēng)險(xiǎn)?！甭欆娬J(rèn)為，對(duì)沖基金組合基金經(jīng)理既是機(jī)構(gòu)投資者又是基金經(jīng)理，一個(gè)市場(chǎng)中對(duì)沖基金組合基金業(yè)的健康發(fā)展對(duì)該市場(chǎng)中對(duì)沖基金的全面發(fā)展至關(guān)重要。

實(shí)際上，包括FOF以及FOHF，在國(guó)內(nèi)均處于發(fā)展初級(jí)階段。專注于FOF的億信偉業(yè)基金董事長(zhǎng)郝丹在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)透露，目前整體市場(chǎng)上的FOF有幾種具有代表性的，第一種是簡(jiǎn)單的私募基金組合，只能叫作基金組合，不能叫純粹的FOF；第二種是FOHF，從嚴(yán)格意義上說(shuō)，它是第一種基金組合之上，加入對(duì)沖，有股票型的也有對(duì)沖型的，可能是在這種條件下進(jìn)行產(chǎn)品內(nèi)部體系對(duì)沖。

“第二種比第一種相對(duì)來(lái)講穩(wěn)健一些，因?yàn)榈谝环N可能就是找了三個(gè)期貨投顧，或者五個(gè)股票投顧，看似分散投資了，只不過(guò)是機(jī)構(gòu)的分散和策略的分散，但嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)上沒(méi)有分散。”郝丹說(shuō)，第一種就相當(dāng)于從買個(gè)股到持有多個(gè)個(gè)股，但這些個(gè)股并非精選。

億信偉業(yè)在今年8月正式推出、并在9月份成立了首只FOF基金。郝丹表示，公司FOF是以母基金的形式運(yùn)作，借鑒了國(guó)外比較成熟的FOF體系，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)，通過(guò)從市場(chǎng)當(dāng)中優(yōu)選出來(lái)的各個(gè)市場(chǎng)、各種策略、各種類型的投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品綜合起來(lái)，涵蓋股票類、期貨類、對(duì)沖類的以及一些諸如新三板基金另類投資，且還有一定的公募基金配置，進(jìn)行大資產(chǎn)配置。

防范投資風(fēng)險(xiǎn)

由于避免了傳統(tǒng)基金的較高波動(dòng)性問(wèn)題，F(xiàn)OF特別是FOHF提供了較好的避險(xiǎn)功能，又可以實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的收益，成為全球資產(chǎn)配置的“利器”，在中國(guó)還有較大發(fā)展空間。

一位不愿意具名的FOF基金經(jīng)理表示，市場(chǎng)上有些FOF做成小私募基金形式，失去了FOF本身的意義，但為什么現(xiàn)在市場(chǎng)有很多小私募機(jī)構(gòu)要做FOF，因?yàn)樗鼈儧](méi)有投研團(tuán)隊(duì)，自己操不了盤，然后找?guī)讉€(gè)私募合作就算開(kāi)始發(fā)行FOF產(chǎn)品，實(shí)際上隱藏了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

上述基金經(jīng)理表示，實(shí)際上FOF或者FOHF并不需要積極去對(duì)基金比例進(jìn)行調(diào)整，但在國(guó)內(nèi)，由于市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)特別因素，而且階段性的市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)比較大，F(xiàn)OF或者FOHF就需要根據(jù)一些大趨勢(shì)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化策劃并且進(jìn)行比例調(diào)整。比如A股7月劇烈波動(dòng)前，就要對(duì)對(duì)沖基金投資比例增加，但對(duì)純股票類的多頭要降低，甚至?xí)簳r(shí)不再投，但是進(jìn)入到8月底，市場(chǎng)基本穩(wěn)定后，可以做一些股票多頭的配置，且要偏向于量化選股產(chǎn)品。

一位對(duì)FOF熟悉的機(jī)構(gòu)人士表示，實(shí)際上國(guó)內(nèi)量化投資同質(zhì)化嚴(yán)重，差異并不是特別大，如果做FOHF，可能面很窄，同質(zhì)化就有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

業(yè)內(nèi)人士表示，雖然FOF或者FOHF前景廣闊，但目前在國(guó)內(nèi)仍然處于發(fā)展初級(jí)階段，產(chǎn)品良莠不齊，真正優(yōu)秀的FOF和FOHF機(jī)構(gòu)還不多，投資者在配置相關(guān)FOF或FOHF產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)該警惕投資風(fēng)險(xiǎn)。（官平）

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