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國際貨幣基金組織（IMF）將于11月30日召開會議，市場普遍預計該組織屆時將宣布人民幣加入特別提款權（SDR）。外資機構認為，上述決定短期可能不會立即導致資本大量流入人民幣資產，但長期來看其影響將是持久而顯著的，有望為未來的中國金融改革提供支持。

短期資本流入影響有限

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，人民幣納入SDR現在僅僅是一個程序上的問題。預計人民幣納入SDR不會立即導致資本流入人民幣資產，新的SDR籃子將于2016年10月1日起才生效，以給籃子調整留出充足時間。

朱海斌表示，SDR籃子貨幣的標簽可能會從三個渠道影響資本流動。首先是SDR計價資產的自動調整。假設根據IMF初步評估報告的建議，人民幣在新的SDR籃子中將會獲得14%-16%的權重，這意味著約有400億美元SDR資產將與人民幣掛鉤。但這僅僅是一種會計變化，而非實際交易。其次，人民幣在全球儲備資產中的份額將會上升。目前人民幣在全球外匯儲備中的比重較低（約為1%）。儲備管理機構將會逐步提高持有人民幣資產的比重，在未來5年內有可能達到5%（相當于凈流入3500億美元）。第三，金融市場投資者的全球資產配置決定更多由利率差異、匯率預期和人民幣資產是否將被納入主要股票/債券指數（如MSCI、摩根大通GBI-EM指數）等因素決定。在目前的市場環境下，人民幣加入SDR不大可能立即導致金融市場資本流動的劇烈變化。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發布的報告認為，人民幣納入SDR貨幣籃子的可能性極高，因其已滿足“可自由使用”標準。但納入SDR不會立即引發外匯儲備資金流向人民幣。從全球而言，中央銀行在其外匯儲備中持有約2820億美元的SDR單位。如果人民幣納入SDR，只是意味著IMF成員國在決定與另一成員國交換SDR單位時，人民幣成為可接受的貨幣。但長期來看，人民幣在全球外匯儲備中的份額有望從目前的1%逐步上升至五年后的5%。假設到2020年人民幣的份額升至5%，可能意味著未來五年每年約有800-100億美元的資金流入人民幣。

增強市場對人民幣匯率信心

朱海斌表示，雖然不會立即觸發全球資產重新配置，但從長期來看人民幣納入SDR的決定可能會產生逐步、持久和顯著的影響。IMF對人民幣是一種可自由使用貨幣的官方背書將為中國未來的金融改革提供支持。“十三五”期間金融改革涉及的幾個議題，包括逐步取消境內外投資額度的限制、鼓勵直接融資，股票和債券市場的開放等，都將為人民幣的國際使用提供長期支持。

德意志銀行大中華區首席經濟學家張智威預計，IMF將在月底批準人民幣納入SDR，這一決定產生的最重要影響在于對中國改革發展的潛在推動。目前中國金融改革進展顯著，但其它領域的結構性改革依然任務艱巨。人民幣加入SDR或將推動后續改革，為中國經濟提供支持。

人民幣納入SDR貨幣籃子還有助于增強市場對人民幣匯率的信心。雖然預計在接下來六個月內不會給中國帶來顯著的資本流入，但從長遠看，人民幣加入SDR將在未來幾年吸引來自外國央行及主權財富基金的結構性投資，這些資金流入將穩定市場對人民幣匯率的預期。

張智威指出，中國面臨的下一步挑戰是如何提高國內債券市場對外國投資者的吸引力。人民幣債券市場還需體現更高的流動性和透明度，才能使得人民幣資產成為全球央行儲備管理的現實選擇。中國應加強債券市場的基礎設施建設來輔助外國投資者的參與。雖然市場基礎設施的完善任重道遠，但人民幣加入SDR將扮演加速這一進程的催化劑。

匯豐全球研究部門的報告認為，加入SDR可能刺激人民幣“下意識”走強，但這將是暫時的。長期來看，納入SDR將支撐市場對人民幣信心和使用率的上升，并鼓勵中國繼續進行改革，增強投資者信心。（楊博）

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