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11月24日訊

一場針對于實體經(jīng)濟特定領域的“點對點放水”正在國開行旗下逐步蔓延，截至目前，已有約9家上市公司獲注或擬獲注國開行下屬全資子公司國開發(fā)展基金近20億元股權性質的廉價資金。

國開發(fā)展基金最近的一筆定向投資標的是烽火電子（000561）持股62.57%的子公司陜西烽火通信技術之全資子公司陜西烽火實業(yè)，后者將以新增注冊資本的方式吸納國開發(fā)展基金成為第二大出資人。

具體而言，陜西烽火實業(yè)將在目前1.06億元的注冊資本基礎上新增3500萬元，國開發(fā)展基金全額平價認購該項增資，占陜西烽火實業(yè)增資后注冊資本的24.82%。雙方約定，前述3500萬元主要用于投向陜西烽火實業(yè)民用通信產(chǎn)品產(chǎn)能擴建項目，投資周期是15年。

與以往案例相同，國開發(fā)展基金對上述投資要求的年化回報率僅為1.2%，不僅遠低于市面一般資金成本（5%~10%），且還低于央行規(guī)定的一年期存款基準利率（1.75%）。

此外，國開發(fā)展基金在投資周期內暫不收取任何投資收益直至項目建設期屆滿，同時，國開發(fā)展基金承諾不向陜西烽火實業(yè)委派董監(jiān)高等高管團隊，不參與陜西烽火實業(yè)的實際運營。

在烽火電子之前，國開發(fā)展基金曾以同樣方式先后與臥龍電子、萬向錢潮、興蓉環(huán)境、金龍汽車、特變電工、廈門鎢業(yè)、美克家居、新疆眾和等公司簽訂入股協(xié)議，即國開發(fā)展基金以年化1.2%的回報率斥資入股前述上市公司的子公司或孫公司，相關資金則投向特定的項目。

如國開發(fā)展基金入股萬向錢潮成員公司的兩筆資金3.7億元、2.69億元分別投向智慧工廠建設項目、3000萬套輪轂軸承單元項目，入股金龍汽車旗下公司的4.1億元資金則投向新能源客車項目。

剩余獲國開發(fā)展基金注資的上市公司項目包括老工業(yè)升級改造項目、自來水廠管線項目、立體卷鐵芯新型節(jié)能變壓器項目、車用鋰離子三元正極材料項目等，合計囊括14個項目，涉及資金18億元，周期介于10年~18年之間。其中，廈門鎢業(yè)共有4個項目獲得國開發(fā)展基金資金支持，共約0.97億元。

假設上述14個項目均系國開行正常的貸款項目，參照現(xiàn)行基準利率（5年期以上4.9%），則18億元資金年利息為8820萬元；若參照上市公司3年期定向增發(fā)項目中執(zhí)行的保本協(xié)議和一般的資金回報率，則18億元資金三年后總回報一般不低于1.8億元，實務中則普遍遠高于該水平。

但是，若執(zhí)行1.2%的年化成本，上述18億元資金一年的利息僅為2160萬元，以平均投資周期15年測算，18億元資金15年后的本息和僅21.53億元，屬于絕對意義上的廉價資金。

當然，國開發(fā)展基金向烽火電子等上市公司注資所約定的1.2%的年化收益率類似于股息率，所不同是，國開發(fā)展基金并不要求每年按期收回股息，而是由項目方代管投資期間所產(chǎn)生的投資收益。結合實務中債務人最大的償債風險是利息而非本金不難看出，國開發(fā)展基金相當于在提供絕對廉價資金基礎上第二次反哺上市公司，各上市公司基本不存在逐年付息的資金壓力。

所要指出的是，個別公司與國開發(fā)展基金簽訂了明確的回購協(xié)議，即相關公司分批分期回購國開發(fā)展基金所持股權，直至后者股權清空。如臥龍電氣將于2017年、2021年、2025年逐筆回購國開發(fā)展基金所持臥龍電氣南陽防爆集團（臥龍電氣控股子公司）合計15.38%的股權。

萬向錢潮、興蓉環(huán)境、金龍汽車和臥龍電氣是首批獲得國開發(fā)展基金現(xiàn)金入股的上市公司，具體時點是9月末，彼時國開發(fā)展基金對上市公司的入股行為并未引發(fā)大面積關注，直至后續(xù)越來越多的公司開始與國開發(fā)展基金達成股權合作。

一攬子的入股協(xié)議可能只是國開發(fā)展基金第一個動作，有消息表明，國開發(fā)展基金后續(xù)將進行更為多元化的股權合作，而不再僅僅局限于簡單粗暴的增資入股。目前國開發(fā)展基金入股上市公司關聯(lián)方，尚未擺脫債權人的影子，即國開發(fā)展基金是以債權人的身份入股上市公司關聯(lián)方，本質上是股權，但形式上更多的是以債權進行表現(xiàn)。此外，目前國開發(fā)展基金與上市公司在股權方面的合作系項目主導型，國開發(fā)展基金尚不足以影響該項目或對項目承擔更多的出資義務。

據(jù)記者獲悉，未來國開發(fā)展基金可能會直接與上市公司及其控股股東展開除簡單增資入股以外的其他股權合作形式，如戰(zhàn)略入股、協(xié)議轉讓等，操作方式包括但不限于直接出資或設立資管計劃參與增發(fā)等，分析認為國開發(fā)展基金會存在逐步要求在項目或股權方面提升話語權的可能性。

由于背靠國開行，國開發(fā)展基金的動向及在對實體經(jīng)濟注資的創(chuàng)新性動作便具備持續(xù)推進的基礎，由此產(chǎn)生的政策導向也較為明顯。樂觀的觀點認為，國開發(fā)展基金與臥龍電氣、萬向錢潮等公司的股權合作印證了中央高層正致力于在傳統(tǒng)“鐵公基”之外尋求經(jīng)濟增長點的動向，以新能源、環(huán)保新興產(chǎn)業(yè)為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)可能更加未來的大規(guī)模投資理念。

據(jù)相關信息，國開發(fā)展基金與多家上市公司的股權合作具有“投石問路”的信號意義，在國開行整個體系中，18億元資金所占權重極低，在可見的數(shù)年內無法撼動國開行對各領域的傾斜性政策貸款格局。若將國開發(fā)展基金定位于國開行旗下專項建設基金，則會產(chǎn)生明顯不同的意義。

按照國務院有關定調，專項建設基金旨在配合“穩(wěn)增長、調結構”的宏觀目標，其資金將重點投向軌道交通等城市基礎設施建設、民生改善等建設工程、增強制造業(yè)核心競爭力等轉型升級項目、中西部鐵路等重大基礎設施及易地扶貧搬遷等三農(nóng)建設等。

總體來看，上述五個領域的項目存在鐵公基的影子，這與國開發(fā)展基金目前主要投資新能源、環(huán)保新興產(chǎn)業(yè)等上市公司案例不盡相同。隨著國開發(fā)展基金對上市公司股權投資規(guī)模的進一步擴大，投資范圍突破新能源、環(huán)保新興產(chǎn)業(yè)是大概率事件。