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政策的改變已然成為一場及時雨。

11月6日，證監會新聞發言人鄧舸宣布重啟IPO，這讓一批此前新股發行擱淺的企業再度重振旗鼓。受此政策的推進，早在今年6月10日便已經過會的江蘇井神鹽化股份有限公司（以下簡稱“井神股份”）也將在今年年底登陸上交所。

據記者調查發現，井神股份與其控股股東以及其他股東之間存在同業競爭和關聯交易，其獨立性存疑。此外，高額借貸、資產負債率居高等也使得其發展面臨諸多風險。

據記者就關聯交易及同業競爭等問題多次致電井神股份董秘辦，但截至發稿仍無人接聽電話。

凈利潤連年下滑

作為江蘇省國資委控股的從事鹽礦開采、鹽及鹽化工產品生產、銷售的企業，井神股份早在今年6月10日便順利通過了證監會發審會審核。

始料未及的是，7月5日晚，恰逢歷史上第九次IPO暫停，包括井神股份在內的28家公司披露暫緩發行公告。

根據井神股份招股說明書，其擬在上海證券交易所首發上市，保薦機構是西南證券。此次公開發行新股不超過 9000 萬股，募集6.08億元。

不過，從公司披露的招股說明書不難看出，井神股份主營業務發展遭遇瓶頸。

2012年、2013年及2014年，井神股份主營業務收入占營業收入的比重分別為93.94%、93.60%及93.80%。2013年度及2014年度營業收入的同比增長率分別為-6.72%、5.4%。

除了營收遭遇瓶頸，近3年來，井神股份凈利潤和營業利潤也保持著持續下滑的態勢。財務數據顯示，2012-2014年，井神股份分別實現營業利潤2億元、1.7億元、1.1億元，分別同比下降15%、35%。

受營業利潤持續下降的影響，井神鹽化的凈利潤近三年來也連續下滑。招股說明書顯示，2012-2014年，井神鹽化凈利潤分別為1.6億元、1.3億元、0.99億元，平均下滑幅度超過20%。

不過，凈利潤下滑的態勢并未就此結束。

井神股份首次公開發行股份招股意向書摘要顯示，2015年公司的經營業績將發生較大程度的下滑。2015年1-5月，井神鹽化營收相比去年同期下降13.42%，營業利潤同比下滑50.34%，凈利潤同比下滑44.47%。

井神股份同時也預測，公司 2015年度的營業收入與去年同期相比波動幅度在 0%至-10%之間；2015 年度的凈利潤與去年同期相比波動幅度在-30%至-40%之間。

創投急套現

除了盈利能力下滑，償債能力不足也成為制約井神鹽化發展的掣肘之一。

招股說明書顯示，2011-2013年，公司的負債總額分別為26.6億元、28.09億元、28.12億元，遠超同期營收。

2013年，公司的銀行短期和長期借款總額接近19億元，而公司近三年來支付銀行利息就分別花掉了0.9億元、1.31億元和1.11億元，占當期財務費用的比例分別為88.17%、96.13%和96.57%。

值得注意的是，2011-2013年井神鹽化凈利潤分別為1.7億元、1.6億元、1.3億元，利息支出金額已接近公司當期的凈利潤水平。

高額借款帶來的直接后果是公司的資產負債率水平居高。招股書顯示，2012-2014年，井神鹽化資產負債率分別為64.01%、63.82%和63.25%，處于較高水平。

另外，2012年末、2013年末及2014年末銀行借款、應付債券及由控股股東蘇鹽集團拆借給公司的款項合計占負債總額的比例分別為77.83%、78.78%及79.03%，負債融資將使井神鹽化未來償債壓力較大。

對此，井神股份解釋稱，公司償債能力指標總體水平較低，主要是因為報告期內公司處于快速發展階段，公司發生了大量資本性支出。

除了負債高企，公司近年來的應收賬款也逐年增加。據招股書顯示，2011-2013年公司應收賬款分別為1.4億元、1.87億元、2億元，逐年增加。

在上述風險并存的情況下，井神鹽化的股東江蘇泰華德勤投資管理有限公司（以下簡稱“江蘇德勤”）和江蘇眾合創業投資有限公司（以下簡稱“眾合創投”）皆選擇賣股套現。

獨立性存疑

據記者發現，井神股份向控股股東蘇鹽集團及其控制的其他企業、浙鹽集團銷售小工業鹽，同時，井神股份按照市場價格向關聯方銷售兩堿用鹽、純堿、元明粉等產品。因此，其與控股股東以及其他股東之間存在難以避免的同業競爭和過多的關聯交易。

預披露材料顯示，井神股份的股東全部為法人股東，包括蘇鹽集團、浙江省鹽業集團有限公司（以下簡稱“浙鹽集團”）、山西省鹽業公司（以下簡稱“晉鹽公司”）、萊州誠源鹽化有限公司（以下簡稱“萊鹽公司”）等19家企業。

而井神股份與上述關聯方之間的關聯交易占總營收的1/3左右。由于關聯交易關系，井神股份前五名客戶變化不大，報告期內，公司前五名客戶中，蘇鹽集團為公司控股股東，浙江省鹽業集團有限公司為公司股東，持股比例為3.85%，同時公司董事高建定先生兼任其董事、副總經理。

井神股份表示：“報告期內，公司關聯交易占營業收入的比例逐年下降，但未來上述關聯交易仍將繼續進行，井神股份存在因該等關聯交易繼續進行可能引致的風險。”

“關聯交易比重過大的擬上市公司，其收入和利潤可能有一定水分，同時也說明該公司資金鏈比較脆弱，將來處理經濟形勢等突發問題能力較差，更甚者會出現利益輸送，不利于廣大投資者。”著名經濟學家宋清輝據記者表示。

除了關聯交易，井神股份招股說明書亦未完整披露公司同業競爭問題。據媒體報道，井神股份控股股東蘇鹽集團、第三大股東淮安高爾登投資有限公司（以下簡稱“高爾登投資”）對外參股的企業均與井神股份存在同業競爭的情形。

井神股份的競爭對手中鹽金壇鹽化有限責任公司（以下簡稱“中鹽金壇公司”）有年生產能力200萬噸的真空制鹽廠。但工商資料顯示，蘇鹽集團為中鹽金壇公司的股東，并實繳 3396.3萬元注冊資本。

另外，公司第三大股東高爾登投資，推薦錢懷國于2012年3月擔任了公司董事，二者構成關聯關系。然而高爾登對外投資的企業中鹽淮安鹽化集團有限公司（以下簡稱“中鹽淮安”）中，錢懷國又擔任董事職位。

值得注意的是，中鹽淮安又對外投資了中鹽洪澤元明粉有限公司、淮安鴻運元明粉有限公司等公司，上述公司的元明粉業務與井神股份構成同業競爭關系，但招股書并未披露。

另外，井神股份招股說明書顯示，錢懷國現任江蘇銀珠化工集團有限公司（以下簡稱“銀珠化工”）等公司董事長，而銀珠化工目前年產200萬噸元明粉、30萬噸工業鹽等，同樣與井神股份的明珠粉、工業鹽業務構成競爭。

“如果擬上市公司在知曉同業競爭存在的情況下，并未如實披露，則涉嫌違規和誠信問題，若監管層查實后，可能會影響其IPO進程。”對于同業競爭披露不充分的問題，北京中咨律師事務所賈瑞果據記者表示。