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12月01日訊

12月1日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布11月份官方PMI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2015年11月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.6%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，民生宏觀發(fā)來(lái)解讀稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)依舊慘不忍睹，需求跌回榮枯線之下，內(nèi)外需雙不振。

點(diǎn)評(píng)：

① 需求跌回榮枯線之下，內(nèi)外需雙不振：新訂單指數(shù)跌回榮枯線之下，新出口訂單仍在榮枯線以下，且加速萎縮，表明外需持續(xù)不振，內(nèi)需也回落至萎縮。內(nèi)需來(lái)看，或雖然有年終財(cái)政支出及前期政策釋放效應(yīng)，但冬季開(kāi)工淡季沖擊更為明顯；外需來(lái)看，海外需求走弱，美國(guó)10月PMI已經(jīng)幾近跌破榮枯線，主要發(fā)達(dá)國(guó)家加權(quán)PMI從年中以來(lái)一直呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。

②生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張但擴(kuò)張減緩，采購(gòu)量加速萎縮，用工加速壓縮，價(jià)格加速收縮：需求萎靡下，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張放緩，依舊壓縮用工，采購(gòu)數(shù)量收縮；加息疊加地緣政治下的美元超強(qiáng)勢(shì)對(duì)全球大宗商品價(jià)格打壓嚴(yán)重，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格繼續(xù)加速萎縮；庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)萎縮，表現(xiàn)為企業(yè)仍舊去庫(kù)存，但是考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上中下游的庫(kù)存高企現(xiàn)狀，庫(kù)存去化將長(zhǎng)路漫漫。

③政策走勢(shì)？全年保7基本無(wú)望，政策寬松趨勢(shì)不改，方式有變。貨幣政策仍會(huì)寬松，但以對(duì)沖為主，不再是主角。長(zhǎng)期來(lái)看，通縮導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升風(fēng)險(xiǎn)，外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口都需貨幣寬松來(lái)對(duì)沖，降息降準(zhǔn)都還有空間。但短期看，利率已經(jīng)完全放開(kāi)，降息的邊際作用在下降，而且利率已經(jīng)降至低位，降息的邊際空間受限，未來(lái)降息的空間不如降準(zhǔn)大。財(cái)政政策將逐步成為主角，預(yù)計(jì)明年財(cái)政赤字率至少會(huì)擴(kuò)大到2.5%，一方面減稅，降低企業(yè)稅收成本，激發(fā)居民消費(fèi)需求，另一方面增支，同時(shí)通過(guò)PPP和專(zhuān)項(xiàng)金融債等方式助力政府加杠桿。