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新華網上海１２月４日電（記者楊溢仁）受近期償付風險事件頻現的影響，本周以來，銀行間高低等級信用債收益率出現明顯的分化跡象。而水泥、煤炭、鋼鐵等“兩高一剩”行業債券的表現更是不容樂觀。

需指出，盡管當前外部融資條件的寬松，以及大部分企業保剛兌意愿仍強等因素，在一定程度上延緩了因發債人持續的內部盈利現金流惡化所帶來的系統性風險，但是尾部信用風險的加速暴露，料將主導階段性的市場波動，而高低評級信用債的估值分化亦將難以避免。

在業內人士看來，無論是從避免違約的角度，還是從避免估值損失的角度分析，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資最重要的主題。

國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為，投資者在尋找信用風險較高的債券發行主體及行業時，可以遵循以下兩條主線。一是盈利持續下滑導致內部現金流收縮，最后難以受益于外部融資寬松的行業，典型企業如中鋼、廣西有色、保定天威等等。

毋庸置疑，第一條主線適用于強周期行業，例如煤炭、有色、鋼鐵、水泥、化工、機械等等。事實上，強周期行業絕大多數均有產能過剩的現象，長期的供需矛盾導致行業出清困難，盈利逐年下滑使得行業內部現金流萎縮，最后導致外部流動性也逐漸枯竭。

受訪的券商研究員普遍認為，伴隨著全球經濟增速的放緩，在前期投放產能出清緩慢的大背景下，周期性行業盈利下滑的狀況料將持續，量價齊跌亦會促使相關行業企業收入、凈利雙雙下滑，并最終發生債務違約。

二是某些下游輕資產行業，如紡織服裝、電子、造紙等同樣需要警惕。這些行業的內部盈利現金流一般，外部現金流、資產厚度、外部支持也都相對較差。其特點在于集中度低，且行業中的企業規模較小、民營占比較多、政府支持力度不大。這就決定了在出現風險事件的情況下，債券發行人很難有資產保障及外部支持幫助化解危機，最后很容易導致信用風險的爆發。

顯然，隨著經濟增速的放緩，當前規避風險個券，辨識優質投資品種的難度正在不斷增大。

在招商證券固收研究主管孫彬彬看來，較之于產業債，當前更建議投資者關注城投類產品。畢竟，現階段穩增長還是需要依靠以地方政府為主導的基礎設施建設，而地方政府基建投資的資金來源，仍然高?%b