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央行公布11月外匯儲備大幅下降873億美元，10月還是小幅正增長。離岸人民幣貶值幅度擴(kuò)大，日內(nèi)最大達(dá)到270bp；在岸匯率貶值62bp至6.4082，在離岸價(jià)差擴(kuò)大至600bp以上。

外儲大幅下降看似超出預(yù)期，但是對于宏觀研究員們，并沒有太看重此事。

因?yàn)槭聦?shí)本該如此。數(shù)據(jù)真實(shí)更安心，蘋果本來就是被咬過的好。十月份的數(shù)據(jù)太好(增加114億美元)，與市場交易量相差較遠(yuǎn)；我們與業(yè)界推測，屬于技術(shù)性平滑，例如商業(yè)銀行與央行通過遠(yuǎn)期協(xié)議，促使干預(yù)成本并不立即體現(xiàn)；此外技術(shù)性原因還包括匯率的重估，假設(shè)3.5萬億美元外儲中約35%為非美資產(chǎn)，10月非美貨幣大約貶值3%，由此引發(fā)300-400億美元的外儲下降。

進(jìn)入十一月份，反而是匯率市場的主動性、可控性增強(qiáng)，“區(qū)間市場化”的意圖暗顯。我們預(yù)計(jì)11月順差非常高，因近期《貿(mào)易定格》，如果合計(jì)10-11月兩月來看，當(dāng)前的資本流出以及貶值預(yù)期，實(shí)際上較8、9月大幅緩解。

避其鋒芒。距離近期連續(xù)提及的年末雙降，又近了一步。資本流出、應(yīng)對IPO、聯(lián)儲加息、以及年關(guān)，央行近期的貨幣對沖留有余地，同時(shí)財(cái)政支出也面臨預(yù)算約束，所以降準(zhǔn)的空間打開；同時(shí)核心通脹、總量經(jīng)濟(jì)均在下行，因此調(diào)降利率、強(qiáng)化引導(dǎo)也成為必選。

不過我們也善意提醒，16年全年角度看流動性，實(shí)體與虛擬領(lǐng)域更為均衡，并且有底線、有上限(天花板)，預(yù)計(jì)貨幣供應(yīng)量增速將下降、但利率市場化的彈性也將釋放。