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經(jīng)過2015年的跌宕起伏，券商對2016年A股市場漲幅的預(yù)期明顯回落?？犊ぐ旱母∪A陳詞不再，股市回報率降低等表述頻現(xiàn)。大類資產(chǎn)配置向A股轉(zhuǎn)移的趨勢未變，大熊大牛均不現(xiàn)實，估值回升與階段震蕩交替的“猴市”概率較大，慢牛成為機(jī)構(gòu)憧憬的市場形態(tài)。機(jī)構(gòu)看好“大成長”與“大改革”題材，認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)邊際改善和轉(zhuǎn)型改革的標(biāo)的值得關(guān)注。

情緒趨穩(wěn)預(yù)期降低

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下，券商對2016年行情的展望普遍糾結(jié)，大多認(rèn)為滬綜指區(qū)間震蕩于3000點至4000點之間，最樂觀者也只看高到4500點。

從2016年策略報告的標(biāo)題來看，券商不再亢奮，多了幾分平實。海通證券認(rèn)為，2016年市場將從“激情到溫情”；興業(yè)證券則提出“打好‘殲滅戰(zhàn)’”；中金公司在指出“窮則思變”的同時呼吁“迎接低回報時代”……

誠然，投資回報預(yù)期的回落對2016年市場點位的預(yù)測表現(xiàn)得更為直接。相較于2015年上半年激進(jìn)的預(yù)測，機(jī)構(gòu)普遍趨于保守。

國泰君安指出，“十三五”規(guī)劃為增長預(yù)期企穩(wěn)創(chuàng)造了基礎(chǔ)。資金與風(fēng)險偏好疊加將形成波段性機(jī)會。對股票市場的看法仍然較樂觀，2016年全年市場將在3200點到4500點的區(qū)間內(nèi)震蕩，擇時的重要性進(jìn)一步提升。

申萬宏源認(rèn)為，A股2016年將“跳一場市場與改革預(yù)期的交誼舞”，在中性情景假設(shè)下，上證綜指至少將摸高4000點，創(chuàng)業(yè)板指將觸及3550點。

招商證券依然維持2016年對于市場合理估值中樞在3400點附近的判斷，主體區(qū)間在3000點-4000點之間。明年市場的走勢將圍繞合理估值中樞進(jìn)行寬幅震蕩。同時，也不排除幾個催化因素多重共振，導(dǎo)致市場出現(xiàn)類似2015年二季度的階段性火爆狀況。這些催化劑可能包括養(yǎng)老金入市、加入MSCI等因素。

國盛證券指出，2016年證券市場會呈現(xiàn)出一種緩慢的震蕩上行的態(tài)勢，但是在運行和表現(xiàn)的形式上可能跟以前有明顯不同，也就是說2016年的證券市場運行波動性相對較大，滬綜指大致運行在3000點到4500點之間。

春華秋實等待慢牛

A股市場當(dāng)前所處的大環(huán)境仍然良好，改革轉(zhuǎn)型的推進(jìn)意味著牛市并不是遙不可及。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩、高估值對市場上行形成壓力，而政策寬松和改革推進(jìn)將帶來多重機(jī)遇，破與立之中A股糾結(jié)著，但市場機(jī)遇也產(chǎn)生于此。誠如華融證券所言，“杠桿?！钡南怪笖?shù)“慢下來”，2016年更多地是看轉(zhuǎn)型牛、資金牛和改革牛的延續(xù)能否使行情“牛起來”。此時，市場需要先度過“猴市”的煎熬，才能盼到慢牛的抬頭，恰如“春華秋實”需要耐心。

大類資產(chǎn)配置依然傾向于A股市場。海通證券表示，2016年利率下行趨勢和轉(zhuǎn)型趨勢不變，市場仍充滿機(jī)會。在低利率環(huán)境下，2015年下半年開始的“資產(chǎn)荒”在2016年有望延續(xù)，資金中長期將大量富余；而經(jīng)濟(jì)去杠桿和防通縮也使得貨幣政策趨向?qū)捤?，低利率時代大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢未變。

不過，新形勢中市場面臨更多矛盾點，大漲與大跌的條件均不具備。針對這諸多矛盾點，申萬宏源的闡述較詳盡：首先，“錢多+資產(chǎn)荒”有助于維持高估值中樞，很難出現(xiàn)估值回落至熊市假設(shè)的情況；但高風(fēng)險偏好的配資被限制，估值重回新高的概率同樣較低。其次，市場預(yù)期的變化快于改革進(jìn)度，改革切實推進(jìn)但不及預(yù)期的情況仍可能出現(xiàn)，階段性震蕩可能難以避免。最后，春季躁動仍是做多窗口，將迎來一次改革創(chuàng)新預(yù)期修復(fù)、增量資金推動的上行行情；隨后市場在融資壓力、大非減持壓力之下，可能震蕩加劇。

在資金面上，A股市場將在2016年雙向擴(kuò)容。興業(yè)證券指出，從需求層面來看，一是2016年注冊制、上交所的戰(zhàn)略新興板以及新三板發(fā)展都將有顯著進(jìn)展，從而加大對資金的需求；二是重要股東“減持禁令”將在2016年年初到期，屆時將加大二級市場資金壓力。從供給層面來看，一是銀行理財產(chǎn)品和保險資金等為代表的負(fù)債驅(qū)動型資產(chǎn)加大對股市的配置；二是居民財富向A股市場配置熱情仍在；三是從全球財富配置的角度看，A股市場目前嚴(yán)重被低配，隨著人民幣國際化和資本市場對外開放，未來A股市場和債券市場都將迎來大擴(kuò)容、大發(fā)展；四是，養(yǎng)老金入市將給股市帶來千億以上級別的增量資金。

在政策面上，改革力度加大，有破有立，導(dǎo)致風(fēng)險溢價提升，但政策托底又使得系統(tǒng)性風(fēng)險可控。國泰君安認(rèn)為，信用風(fēng)險在2016年可能出現(xiàn)上升，或使A股市場面臨風(fēng)險，但其中將孕育更高回報的買點。

有券商認(rèn)為，A股市場在有保有壓的情形下，2016年大概率是個“小年”。慢牛格局盡管被萬眾期盼，但真正來臨仍需要時間。

板塊輪動各領(lǐng)風(fēng)騷

在市場風(fēng)格方面，成長與藍(lán)籌交替演繹在震蕩市中是大概率事件，但到底孰能率先發(fā)力分歧較大。對于2016年的投資機(jī)遇，機(jī)構(gòu)大多專注于“大改革”與“大成長”兩個方面。

國泰君安認(rèn)為，市場風(fēng)格將在2016年春季前后發(fā)生“春季大切換”，屆時應(yīng)注重配置金融、交運、地產(chǎn)基建鏈條。因為當(dāng)前雖然成長股估值恢復(fù)迅猛，但從邊際上來看，未來低估值藍(lán)籌股在穩(wěn)增長政策下業(yè)績快速提升正在成為一種可能。外部資金在2015年下半年已經(jīng)快速下降，這也會成為“春季大切換”的重要催化劑。

華融證券表示，“杠桿?！钡南沟弥笖?shù)“慢下來”，2016年更多地是看轉(zhuǎn)型牛、資金牛和改革牛的延續(xù)能否使行情“牛起來”。藍(lán)籌成長將各領(lǐng)風(fēng)騷，板塊間的輪動會愈發(fā)頻繁。藍(lán)籌股有望展開一輪估值修復(fù)行情，而成長股可能會出現(xiàn)一定的分化，符合轉(zhuǎn)型方向且“估值合理、業(yè)績增長”才是成長的堅實基礎(chǔ)。

不同的是，華泰證券認(rèn)為，在2016年的寬幅震蕩中，上半年行情將優(yōu)于下半年，上半年成長股優(yōu)于藍(lán)籌股，下半年藍(lán)籌股優(yōu)于成長股；市場的一條主線是“大成長”，另一條主線是“大改革”，其中成長股全年漲幅會超越大盤。

興業(yè)證券建議，淘金“立新破舊”四大領(lǐng)域：一是科技股，二是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，三是新股相關(guān)機(jī)會，四是政策主導(dǎo)型機(jī)會。中金公司建議，超配兩類行業(yè)，一是在較弱的宏觀背景之下仍能實現(xiàn)增長，且估值相對合理的大消費、大健康相關(guān)行業(yè)；二是有政策支持或者邊際上可能會有變化的偏周期性板塊。華融證券認(rèn)為，投資方向依然是成長與改革，其中改革主要專注于服務(wù)業(yè)以及制造業(yè)升級，國企改革專注于主業(yè)轉(zhuǎn)型和供給側(cè)改革。

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