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A股熔斷機制將于2016年1月1日起正式實施。采訪中，一些股民不清楚熔斷機制是怎么回事，甚至擔心它是一個利空信號。其實，這是一項有利于市場穩定、保護投資者利益的長期的制度安排。熔斷機制方案的落地，標志著我國資本市場的制度建設再下一城。

引入熔斷機制的背景

12月4日，經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所正式發布指數熔斷機制相關規定，并將于2016年1月1日起正式實施。三個交易所將滬深300指數作為指數熔斷的基準指數，擬設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷。

為什么以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數？主要考慮跨市場指數優于單市場指數?？缡袌鲋笖荡硇愿鼜姡苋娣从矨股市場總體波動情況，而單市場指數主要反映特定市場的運行情況。

為什么以5%、7%兩檔作為指數熔斷閾值？主要考慮5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應當一并考慮。從背景看，這是一項始于A股異常波動的反思性舉措。今年6月中旬以來的A股暴跌，滬指跌幅多次達到5%和7%以上，其中8月24日，滬指暴跌8.49%，創8年來最大單日跌幅。次日滬指再次暴跌7.63%。根據三家交易所對過去11年歷史數據的分析統計，2005年以來的2593個交易日，滬深300指數盤中漲幅超過5%的有35次，超過7%的有11次，盤中跌幅超過5%的有68次，跌幅超過7%的有22次。因此，設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值是根據中國股市的實際情況而定的。

從國際市場看，“熔斷機制”用于指數期貨始于美國，1982年芝加哥商品交易所對標普500指數期貨實行3%的漲跌幅“熔斷”，但只實行不到一年即廢除。1987年美國股災發生后引入指數熔斷機制，后續調整過熔斷閾值。2010年發生“閃電崩盤”后引入個股熔斷機制。

日本、韓國和歐洲主流股指期貨普遍使用“一級熔斷”機制，即所謂“熔即斷”的機制，不過由于門檻設置較高，至今各國很少觸及熔斷點。

安全閥與減震器

從國際市場看，國外多次股災的發生，其中均包括了市場情緒的恐慌、融資杠桿的過度放大、計算機量化自動交易的過度推廣、金融衍生品的泛濫等共同因素，這些因素在熔斷機制面前可以得到一定的時間“冷凍”，使之“傳染力”受限，市場情緒也可因此得到一定程度平復。引入股指熔斷，可在市場出現急劇暴跌之前抑制過度看空投機行為，緩解投資者極度恐慌情緒的蔓延。從境外市場實施熔斷機制的效果來看，熔斷機制就是“安全閥”，可以應對突發情況、緩和市場情緒，有效改善交易氛圍。

從國內看，目前我國A股市場以中小投資者為主，羊群效應顯著，且實行T+1交易，指數熔斷機制可抑制大盤在非理性狀態下大漲或大跌，有助于穩定市場短期波動，同時保護中小投資者的利益。另一方面，以散戶為主的市場以往一味追漲殺跌，在指數熔斷機制發揮作用時，相當多的投資者可能會因為該機制而改變此前的做法，矯正買賣行為。

指數熔斷機制其實是一個輔助性的工具，相當于在運載工具上安裝“減震器”，它應用于極端情況下的市場暴跌暴漲，也是變相的暫停交易。如果出現7月份的千股跌停局面時選擇暫停交易或休市，會引起恐慌，而引入指數熔斷機制之后，暫停15分鐘交易會柔和很多。

指數熔斷機制引入后，股民不僅需要關注指數熔斷機制本身，更要把眼光放得大一些，需要關注A股整體交易的情況。投資者同樣需要關注權重股，因為指數熔斷機制是基于滬深300指數，而該指數的構成主要是權重股。

A股套上“雙保險”

從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用，引入指數熔斷機制的必要性顯得比較突出。漲跌停板制度規定了單只證券交易價格波動幅度，主要防范單只證券價格的劇烈波動，證券在漲跌停板的價格上仍然可以交易；指數熔斷機制是在市場基準指數波動超過一定幅度時，暫停整個市場交易一段時間，防止市場過度反應；觸發指數熔斷后，熔斷范圍內的證券在熔斷期間均將暫停交易。

分析人士指出，熔斷機制和漲跌停板制度相當于給A股套上了“雙保險”，有助于減小A股市場的波動，騰出了一定的時間讓投資者平復恐慌的心理，促使投資者更多理性交易。（湯亞平）

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