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●2016年，美元持續(xù)走強，人民幣對美元存貶值預期，中美利差將有所收窄，資本外流壓力有增無減，貨幣市場流動性面臨一定的壓力。但是，考慮到未來國內穩(wěn)中偏松的貨幣政策取向不變，貨幣市場發(fā)生大幅波動的可能性不大，各期限利率將保持較低水平。

●受實體經(jīng)濟去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去泡沫等因素影響，各類隱性的風險正在加速暴露。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)的投資回報降低甚至出現(xiàn)大規(guī)模虧損，企業(yè)償債壓力加大，債務違約風險上升；股市、匯市異常波動風險猶存，債市調整壓力也將有所增大，這將加大金融體系的流動性風險。

●商業(yè)銀行撥備覆蓋率從2014年的273%不斷下降，到2015年9月末為191%，部分銀行在160%左右，已經(jīng)接近監(jiān)管紅線150%。

中國銀行國際金融研究所常務副所長陳衛(wèi)東日前接受《經(jīng)濟參考報》記者專訪時表示，2015年，經(jīng)濟下行壓力加大，金融市場波動加劇，風險有所上升，尤其是股市經(jīng)歷大漲大跌，匯率波動加大，債券違約現(xiàn)象增多，需要引起關注。2016年，受實體經(jīng)濟去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去泡沫等因素影響，各類隱性的風險正在加速暴露。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)的投資回報降低甚至出現(xiàn)大規(guī)模虧損，企業(yè)償債壓力加大，債務違約風險上升；三、四線城市房地產(chǎn)市場持續(xù)去庫存，土地出讓收入不斷減少，地方政府還債壓力加大；股市、匯市異常波動風險猶存，債市調整壓力也將有所增大，這將加大金融體系的流動性風險。防范和化解不良貸款風險的任務更加艱巨，守住風險底線的問題值得關注。

信貸支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級

陳衛(wèi)東簡單回顧了一下2015年的國內金融運行形勢，并由此引出對2016年金融形勢的判斷。他說，2015年，面對經(jīng)濟下行壓力加大，金融市場波動加劇的復雜局面，貨幣政策更加注重穩(wěn)增長、防風險和促改革，實施了5次降準降息，取消存款利率浮動上限，完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制，改革力度超過預期。目前存貸款利率管制基本放開，匯率中間價形成機制更加市場化。在寬松基調和改革提速雙驅動下，銀行體系流動性充裕，貨幣信貸增長較快，企業(yè)融資環(huán)境有所改善。但是，受經(jīng)濟下行、產(chǎn)能過剩、企業(yè)貸款需求低迷等因素影響，社會融資規(guī)模有所下降。金融風險有所上升，尤其是股市經(jīng)歷大漲大跌，匯率波動加大，債券違約現(xiàn)象增多，需要引起關注。

展望2016年，陳衛(wèi)東對金融形勢做出的第一個判斷是：貨幣供應總體充裕，信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長。

其一，貨幣供應保持總體充裕，廣義貨幣量（M2）調控彈性將進一步增大。陳衛(wèi)東認為，2016年，有利于貨幣供應增長的因素主要有：一是經(jīng)濟下行壓力依然較大，貨幣政策將繼續(xù)保持寬松基調；二是隨著地方政府債務置換規(guī)模的推進，存款性公司的地方政府債券等投資進一步擴大，通過銀行體系派生貨幣的能力增強。不利因素主要有：美元步入加息周期，人民幣對美元仍存貶值壓力，外匯占款將繼續(xù)少增或下降。

其二，信貸保持較快增長，支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級。2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，商業(yè)銀行信貸增長機遇明顯。一是發(fā)展動力轉換帶來更多新業(yè)務增長點，“一帶一路”建設、長江經(jīng)濟帶、京津冀協(xié)同發(fā)展等新增長空間不斷拓寬，海洋經(jīng)濟、網(wǎng)絡經(jīng)濟等新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，節(jié)能環(huán)保、智能制造、高端裝備等新產(chǎn)業(yè)不斷壯大；二是開放經(jīng)濟新格局帶來跨境業(yè)務大發(fā)展；三是綠色金融有望成為未來發(fā)展新藍海。但是信貸增長也面臨一些不利的因素：一是國內外市場需求疲弱、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩制約信貸增長；二是企業(yè)盈利能力普遍下降，投資意愿難以較快回升；三是不良貸款規(guī)模和不良率持續(xù)走高，銀行業(yè)對貸款發(fā)放更加謹慎。

其三，社會融資規(guī)模總體穩(wěn)定，直接融資占比有望進一步提高。2016年，社會融資規(guī)模增長既面臨有利條件，也面臨不利影響。有利條件包括：一是股市逐步企穩(wěn)，IPO將逐步恢復，這有利于恢復股票市場融資功能；二是債券市場開放和創(chuàng)新力度增強，不良資產(chǎn)證券化、高收益?zhèn)刃碌膫贩N有望推出和加快發(fā)展，債券市場融資功能將進一步發(fā)揮。不利因素包括：一是隨著地方政府債務置換的推進，原來屬于社會融資規(guī)模的融資平臺債務轉變成統(tǒng)計范疇之外的政府債務；二是受同業(yè)業(yè)務收縮等因素影響，表外融資占比或有所下降。預計2016年社會融資規(guī)模保持總體穩(wěn)定，直接融資占比或達23%左右，比2015年提高2個百分點。

低利率時代持續(xù)

陳衛(wèi)東對金融形勢的其他幾個判斷，低利率時代將持續(xù)，外部沖擊對境內金融市場影響加大，人民幣短期兌美元有貶值壓力但幅度溫和且可控。未來人民幣匯率彈性增強，雙向波動運行特征明顯。

——保持適度流動性，貨幣市場利率或維持低位。陳衛(wèi)東說，2016年，美元持續(xù)走強，人民幣對美元存貶值預期，中美利差將有所收窄，資本外流壓力有增無減，貨幣市場流動性面臨一定的壓力。但是，考慮到未來國內穩(wěn)中偏松的貨幣政策取向不變，央行將靈活運用公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)和公開市場短期流動性調節(jié)工具（SLO），常備借貸便利（SLF）等新型貨幣政策工具，調量更調價，優(yōu)化政策組合，平抑首次公開募股（IPO）、季節(jié)性和其他各類因素引發(fā)的短期波動，貨幣市場發(fā)生大幅波動的可能性不大，各期限利率將保持較低水平。從不同期限利率來看，由于市場寬松預期比較穩(wěn)定，預計3個月、6個月和1年期等期限利率將在低位更加平穩(wěn)地運行。

——低利率時代持續(xù)，債券市場波動中小幅上行。陳衛(wèi)東表示，2016年，債市整體上繼續(xù)向好，但需關注違約風險上升及短期回落壓力。具體來看：一是經(jīng)濟下行，貨幣政策仍有進一步寬松的必要性和條件，低利率時代持續(xù)，有利于推動債券市場上行。二是人民幣成功加入特別提款權（SDR），境外機構對人民幣資產(chǎn)尤其是國債等高等級債券的配置需求有望上升。三是低等級債券信用持續(xù)惡化，債券違約事件繼續(xù)增多。隨著經(jīng)濟的減速下行，企業(yè)經(jīng)營困難和破產(chǎn)倒閉的數(shù)量不斷增加，違約風險還將進一步上升，不僅是低等級債券違約風險加大，部分高等級債券的違約風險也在加大。四是受前期股市、匯市調整影響，部分低等級、中短期債券超配，未來存在調整和回落的壓力。整體而言，債券市場將在波動中小幅上行，但上行的速度和幅度將小于2015年。

——股市步入修復建設期，改革回歸主旋律。2016年股市發(fā)展既面臨改革加快的機遇，也面臨實體經(jīng)濟表現(xiàn)不佳、外部沖擊加大的重重阻力，總體而言取決于經(jīng)濟企穩(wěn)的速度、改革的力度和投資者信心的恢復程度。積極因素方面，多層次資本市場建設等一系列改革加速推進，有利于增強投資者信心，并實質性地改善股市投資效率；中國消費潛力巨大，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、混合所有制推動兼并重組等機會仍會給市場帶來活力。不利因素則主要包括宏觀經(jīng)濟層面亮點不多、企業(yè)盈利壓力依然較大，難以驅動股市全面上漲。與此同時，資本賬戶開放提速，境內外資本市場聯(lián)動增強，外部沖擊對境內金融市場影響加大，尤其是美聯(lián)儲加息政策的不確定性會不時沖擊股市走勢。

——人民幣會維持雙向波動的局面。2016年，國內外經(jīng)濟金融形勢錯綜復雜，人民幣短期兌美元有貶值壓力但幅度溫和且可控。一是國內經(jīng)濟增速進一步放緩，經(jīng)濟金融風險有所凸顯。二是國內貨幣金融環(huán)境穩(wěn)中偏松，中美利差收窄加劇人民幣貶值預期。三是美元走強，新興市場和發(fā)展中國家的資本外流和本幣貶值壓力進一步加大。考慮到全球經(jīng)濟增長低迷，主要國家貨幣政策分化，美元加息初期力度不會太大，人民幣貶值幅度可控。人民幣兌美元貶值主要是因為美元升值預期強烈，而人民幣對其他貨幣依然保持升值態(tài)勢。長期看，中國經(jīng)濟基本面依然向好，經(jīng)常項目仍將保持較大順差，人民幣國際化進程加快，將支撐人民幣的強勢貨幣地位。同時，“811匯改”助推人民幣匯率市場化形成機制改革步入新階段，未來人民幣匯率彈性增強，雙向波動運行特征明顯，將在合理均衡水平保持穩(wěn)定。

防止不良貸款風險加大風險抵御能力減弱

通過對來年金融形勢的展望，陳衛(wèi)東隨后提出了2016年值得關注的金融風險。他說，受實體經(jīng)濟去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去泡沫等因素影響，各類隱性的風險正在加速暴露。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)的投資回報降低甚至出現(xiàn)大規(guī)模虧損，企業(yè)償債壓力加大，債務違約風險上升；三、四線城市房地產(chǎn)市場持續(xù)去庫存，土地出讓收入不斷減少，地方政府還債壓力加大；股市、匯市異常波動風險猶存，債市調整壓力也將有所增大，這將加大金融體系的流動性風險。防范和化解不良貸款風險的任務更加艱巨，守住風險底線的問題值得關注。

具體包括四個大的方面。一是企業(yè)面臨“債務上升—盈利惡化”的雙重沖擊。陳衛(wèi)東認為，我國商業(yè)銀行的不良貸款上升較快主要與企業(yè)經(jīng)營狀況惡化、債務水平不斷上升有關。2014年我國非金融企業(yè)部門債務率（債務余額/國內生產(chǎn)總值）為114.7%，相比2009年上升了6.1個百分點。在企業(yè)債務總水平上升的同時，企業(yè)盈利能力正在快速下降，2015年1至10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降2%，國有企業(yè)利潤同比下降9.8%。鋼鐵行業(yè)上市公司大面積虧損，凈資產(chǎn)收益率（ROE）加權水平已降至-8.3%。與此同時，企業(yè)實際償債壓力進一步加大。以一年期銀行貸款利率4.35%和非金融機構對其他存款性公司7.5萬億元的債務總量計算，意味著每年的償債利息將達3.2萬億元，約占2014年新增貸款的33%。

二是實體經(jīng)濟貸款需求低迷，制約貨幣政策傳導效果。受企業(yè)盈利增速放緩、償債壓力加大等多重因素影響，企業(yè)貸款需求低迷，制約貨幣政策傳導效果。9月末，大、中、小微型企業(yè)貸款需求指數(shù)分別為51.9%、53.4%和59.1%，均為有數(shù)據(jù)以來的歷史最低值，其中，小微企業(yè)和中型企業(yè)貸款需求指數(shù)下滑更大，分別比去年同期下降11.7和8.6個百分點。

三是不良貸款撥備覆蓋率下降，風險抵御能力減弱。“在商業(yè)銀行不良貸款率增長的同時，撥備覆蓋率正在下降。”陳衛(wèi)東提醒說，截至2015年9月末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.18萬億元，較上年同期增加4194億元，不良貸款率為1.59%，較上年同期上升0.43個百分點。商業(yè)銀行撥備覆蓋率從2014年的273%不斷下降，到2015年9月末為191%，部分銀行在160%左右，已經(jīng)接近監(jiān)管紅線150%。

四是警惕不良貸款上升與惜貸情緒增大形成負反饋循環(huán)。據(jù)陳衛(wèi)東介紹，他們的情景模擬分析顯示，商業(yè)銀行2%左右的不良率就可能觸及監(jiān)管紅線。假設貸款總額增速在10%，原有不良貸款率為1.59%，撥備覆蓋率為191%，那么一個季度環(huán)比27%的不良貸款增長就可以導致不良貸款率上升至1.84%，撥備覆蓋率下降至150%，觸及監(jiān)管紅線。“值得關注的是，不良貸款上升將侵蝕銀行利潤，導致銀行惜貸情緒上升，進而收緊信貸，不良貸款問題可能進一步凸顯。”他說。

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