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12月17日訊

過(guò)去30年，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷5輪較為明確的加息周期。值得注意的是，歷次加息都有大的危機(jī)發(fā)生，僅僅是巧合嗎？

先來(lái)看一張圖：

巧合還是魔咒？我們來(lái)逐一分析。

拉美債務(wù)危機(jī)

拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)有其深刻的國(guó)內(nèi)因素：一方面外債杠桿率過(guò)高，而且短期債務(wù)規(guī)模在危機(jī)前快速上升；另一方面，進(jìn)口替代戰(zhàn)略的失敗導(dǎo)致拉美國(guó)家出口收入規(guī)模確定性上升。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮后，國(guó)際資本流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)和大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致拉美國(guó)家國(guó)際收支入不敷出，債務(wù)違約便不可避免。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策成為壓垮駱駝的最后一根稻草，是引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。

1980年代的債務(wù)危機(jī)沖擊了拉美國(guó)家前期取得的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑。

日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)

對(duì)于1989年日本經(jīng)濟(jì)崩潰而言，通過(guò)事后的回顧，許多人得出了《廣場(chǎng)協(xié)定》簽署——日元大幅升值——房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格飆漲——經(jīng)濟(jì)泡沫破碎這樣一個(gè)線性的因果鏈。

具體來(lái)看，首先：80年代第二次石油危機(jī)后，美國(guó)不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率，貨幣寬松速度加快。日元大幅升值，日本被迫大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，然而長(zhǎng)期的貨幣寬松滋生了股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。1985年9月至1989年12月，日經(jīng)225指數(shù)上漲了200%。

持續(xù)寬松導(dǎo)致美國(guó)通脹抬頭，美國(guó)貨幣政策在1986年后逐步收緊。為避免貨幣貶值和資本外逃，遏制房?jī)r(jià)和股市過(guò)快上漲，日本也在1989年開(kāi)始加息。貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向?qū)е路康禺a(chǎn)和股市的崩盤，銀行業(yè)也受到重創(chuàng)，日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入蕭條。

東南亞危機(jī)

1994年美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入加息周期，東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不足以維持經(jīng)濟(jì)增速，外貿(mào)順差不斷縮小乃至出現(xiàn)逆差，東南亞國(guó)家貨幣被嚴(yán)重高估。加之股市和樓市存在大量的泡沫，國(guó)際資本選擇撤離，以索羅斯為代表的國(guó)際資本以泰國(guó)為突破口，做空貨幣，做空股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，亞洲金融危機(jī)拉開(kāi)序幕。

科網(wǎng)泡沫

科網(wǎng)泡沫產(chǎn)生于當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)，美元上漲，避險(xiǎn)資金大量涌入美國(guó)股市。但從90年代后期，美國(guó)股市走向了非理性的繁榮?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)剛剛興起，極大提升了投資者對(duì)成長(zhǎng)股的熱情和風(fēng)險(xiǎn)偏好，科技/網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的股票受到投資者的追捧,但股價(jià)的增長(zhǎng)速度已遠(yuǎn)超盈利增長(zhǎng)速度，估值泡沫化已經(jīng)非常嚴(yán)重。

對(duì)于科網(wǎng)泡沫破滅的原因，市場(chǎng)人士指出，直接因素是流動(dòng)性收緊。1999年到2000年初，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加速6次。終于2000年3月10日，納斯達(dá)克在5048.62點(diǎn)見(jiàn)頂，比一年的指數(shù)價(jià)格上漲了1倍以上。

次貸危機(jī)

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘連續(xù)13次降息，低利率極大地促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也為危機(jī)形成埋下了伏筆。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始趨冷，一些借款買房人不能按期還貸而違約，進(jìn)而導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款公司出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)。同時(shí)，次級(jí)抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價(jià)格下跌引起相關(guān)投資機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)困難，加上個(gè)人投資者紛紛要求贖回，造成基金公司流動(dòng)性困難，不得不暫停贖回，引發(fā)投資者恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場(chǎng)都無(wú)法融到資金，次級(jí)債危機(jī)就演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)，引起了造成美國(guó)和全球主要股市下跌。

總結(jié)來(lái)看，歷史上的主要危機(jī)都與美國(guó)的貨幣政策轉(zhuǎn)變有著聯(lián)系，加息周期像一個(gè)“魔咒”一樣困擾著各國(guó)。

但需要說(shuō)明的是，危機(jī)發(fā)生更多是由于這些經(jīng)濟(jì)體自身的原因。美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有和別人過(guò)不去，因?yàn)榭凭W(wǎng)泡沫和次貸危機(jī)其實(shí)是和自己也過(guò)不去，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)陰謀論者可以休矣。

這次加息后，哪些國(guó)家最危險(xiǎn)？

美聯(lián)儲(chǔ)9年來(lái)首次加息，哪些經(jīng)濟(jì)體受到?jīng)_擊會(huì)更大？從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期赤字（進(jìn)口大于出口）、經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴外部融資、金融體系不完善的新興經(jīng)濟(jì)體，受到美元回流的打擊最為嚴(yán)重。

按照上述標(biāo)準(zhǔn)，下列這些國(guó)家需保持警惕：

巴西

經(jīng)濟(jì)咨詢機(jī)構(gòu)Fathom Consulting稱，巴西是所有新興市場(chǎng)中受美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊最大的國(guó)家。

資料顯示，今年第三季度，巴西經(jīng)濟(jì)環(huán)比萎縮1.7%，同比萎縮超過(guò)4.5%，該國(guó)貨幣雷亞爾兌美元今年以來(lái)已經(jīng)暴跌31%，通脹水平處在12年高位?；葑u(yù)預(yù)計(jì)2016年巴西整體政府債務(wù)占GDP比重將超過(guò)70%。

土耳其

資料顯示，土耳其到今年年底，經(jīng)常賬戶逆差占GDP比例預(yù)測(cè)將在5%左右。貨幣方面，土耳其里拉兌美元今年來(lái)重挫25%，目前持續(xù)徘徊在歷史低點(diǎn)。

另外，土耳其還是一個(gè)主要依靠進(jìn)口的國(guó)家，幾乎進(jìn)口所有從電子、能源到重機(jī)械的商品，貨幣貶值對(duì)進(jìn)口貨物成本產(chǎn)生負(fù)面影響。

南非

南非國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)分倚重采礦業(yè)，而近年來(lái)大宗商品價(jià)格的暴跌使該國(guó)采礦相關(guān)產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)，對(duì)外貿(mào)易大部分時(shí)間處于逆差狀態(tài)。

資料顯示，2014年南非經(jīng)常項(xiàng)目差額達(dá)190.86億美元。外債方面，截至今年年中，南非外債總額為1216億美元。南非外債占GDP比重也由第二季度的30.2%增至30.7%，且債務(wù)占出口收入的比重也從98.2%增至101.5%。

其他新興市場(chǎng)國(guó)家

俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和尼日利亞同樣依賴大宗商品，這些國(guó)家政府收入的大部分來(lái)自大宗商品出口。因大宗商品以美元計(jì)價(jià)交易，如果美元走強(qiáng)，這些大宗商品的價(jià)格或進(jìn)一步走跌。