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中國降息空間收窄

北京時間17日凌晨，美聯(lián)儲加息25個基點(diǎn)的決議終于塵埃落定。雖然美聯(lián)儲此次貨幣政策會議吸引了來自全球市場的關(guān)注，但實(shí)際上，由于此前市場已經(jīng)充分預(yù)期美聯(lián)儲會在12月加息，由加息引發(fā)的全球資本流動早已提前“上演”。

當(dāng)日中國國家外匯局公布的11月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，受美聯(lián)儲加息預(yù)期和人民幣貶值等因素影響，當(dāng)月中國跨境資本外流形勢惡化。其中，11月銀行結(jié)售匯逆差大幅反彈至3490億元（等值548億美元），較上月增加2211億元。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒分析稱，11月資本外流形勢惡化主要有以下幾方面原因：一是11月遠(yuǎn)期凈購匯從17億升至67億美元，此前連續(xù)三月下降。二是外匯市場供給的緊平衡，貨物貿(mào)易順差減少則市場上外匯供給減少。三是企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作仍是在降低出口收匯率和增加進(jìn)口付匯率。此外，受人民幣貶值預(yù)期影響，經(jīng)濟(jì)主體仍加快外幣負(fù)債的償還速度，當(dāng)月境內(nèi)外匯貸款減少180億美元，同比增速下滑至-15%。

隨著11月官方外匯儲備、外匯占款和銀行結(jié)售匯等數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，市場普遍認(rèn)為11月資本外流形勢嚴(yán)峻，有關(guān)采取降準(zhǔn)、短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）等手段對沖的呼聲四起。對于未來幾個月的跨境資本流動形勢，謝亞軒認(rèn)為，盡管12月資本外流的壓力會繼續(xù)上升，但在美聯(lián)儲貨幣政策靴子落地之后，預(yù)計(jì)2016年1月的中國跨境資本外流可能出現(xiàn)階段性的改善，流出減少甚至可能出現(xiàn)小幅正增長。

美聯(lián)儲加息的決議不僅早已影響新興市場國家的跨境資本流動，也會間接影響這些國家的貨幣政策。對中國而言，不少分析人士認(rèn)為，明年中國降息空間會進(jìn)一步收窄，并仍需通過多次降準(zhǔn)等手段補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，對沖資本外流。摩根大通就預(yù)計(jì)，明年中國將出現(xiàn)1次25個基點(diǎn)的降息和4次50個基點(diǎn)的降準(zhǔn)。

海通證券首席宏觀分析師姜超分析稱，美國加息增加了美國資產(chǎn)吸引力，加劇資金外流，因而中國需要通過提高國內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率來應(yīng)對：一是穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，11月工業(yè)投資出現(xiàn)底部反彈，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)或短期企穩(wěn)，有助于增強(qiáng)對短期中國資產(chǎn)回報(bào)率的信心。二是短期需穩(wěn)住利率、不宜降息，應(yīng)主要通過降準(zhǔn)來對沖資金外流。三是加快改革，提高中國經(jīng)濟(jì)的效率。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清也認(rèn)為，由于預(yù)計(jì)歐央行和美聯(lián)儲貨幣政策方向逐漸收斂，美元指數(shù)將長周期見頂回落，大宗商品價(jià)格未來會見底反彈。對于中國經(jīng)濟(jì)，目前PMI庫存和工業(yè)企業(yè)庫存指標(biāo)均處于歷史最低區(qū)間，一旦大宗商品價(jià)格見底反彈，將導(dǎo)致一波顯著的補(bǔ)庫存過程，這將促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)回暖，使得PPI最終將和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)一起共同促使CPI上行，預(yù)計(jì)2016年將看到中國經(jīng)濟(jì)“通脹歸來”。

“目前中國的實(shí)際利率已經(jīng)接近中性貨幣下限，如果央行仍然是穩(wěn)健貨幣政策和中性基調(diào)，則降息空間基本不存在。如果2016年真的出現(xiàn)‘通脹歸來’，則央行貨幣政策方向可能發(fā)生更大變化。此外，歐美日貨幣政策由分化到收斂，貨幣政策由攻轉(zhuǎn)守是全球央行大趨勢，從外部均衡角度來看，中國央行的貨幣政策已無進(jìn)一步寬松的空間。”鄧海清說。

不過，在通過關(guān)注傳統(tǒng)工具來評估貨幣政策的同時，也不應(yīng)忽視當(dāng)前貨幣政策框架出現(xiàn)的變化。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱，盡管預(yù)計(jì)明年降息空間有限，但利率走廊和7天逆回購利率的變化在新機(jī)制下更為重要。

“7天逆回購利率目前為2.25%，相對于存款利率，其在今年3.85%的基礎(chǔ)上下調(diào)幅度更大，預(yù)計(jì)明年其將繼續(xù)下調(diào)50個基點(diǎn)。”朱海斌說。記者孫璐璐

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