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專家指出，在利率走廊和人民幣匯率指數(shù)形成之后，貨幣政策就進(jìn)入了真正意義上的“雙錨時(shí)代”，今后貨幣宏觀調(diào)控將以此為基準(zhǔn)選擇政策工具

編者按：2015年即將結(jié)束，回顧一年來關(guān)鍵領(lǐng)域改革的成果和挑戰(zhàn)，找出改革與市場(chǎng)需求的差距，并鞭策各個(gè)主體順應(yīng)大勢(shì)、主動(dòng)作為，是當(dāng)前尤為緊要的任務(wù)。只有客觀、科學(xué)地認(rèn)知經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和改革進(jìn)程，我們才能準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的大局，并以此為基礎(chǔ)，加快資本市場(chǎng)的改革發(fā)展。今日起，本報(bào)連續(xù)推出“2015年改革與挑戰(zhàn)系列報(bào)道”，敬請(qǐng)關(guān)注。

“央行有勇氣來推行，特別是行長(zhǎng)周小川，推行這個(gè)改革一步步往前走。”在11月30日國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣后，IMF副總裁朱民接受媒體聯(lián)合采訪時(shí)對(duì)央行及央行行長(zhǎng)周小川給予了高度評(píng)價(jià)。確實(shí)，2015年央行以巨大改革魄力，推出一項(xiàng)項(xiàng)改革措施且環(huán)環(huán)相扣。《證券日?qǐng)?bào)》記者經(jīng)過“合并同類項(xiàng)”，將這些改革舉措歸納為三個(gè)部分，即利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化與盤活存量資產(chǎn)。

利率市場(chǎng)化改革只爭(zhēng)朝夕

“對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，并抓緊完善利率的市場(chǎng)化形成和調(diào)控機(jī)制，加強(qiáng)央行對(duì)利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導(dǎo)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。”10月23日晚間，央行在宣布24日起降息后，釋放了這樣一個(gè)信息。央行在寥寥數(shù)語中終結(jié)了“利率管制時(shí)代”，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入了新階段。

其實(shí)，利率市場(chǎng)化改革提速在2014年11月份央行宣布加息時(shí)就露出了端倪。2014年11月21日晚間，央行在宣布非對(duì)稱降息的同時(shí)，宣布存款利率上浮區(qū)間由原來基準(zhǔn)的1.1倍上調(diào)至1.2倍；在今年3月份和5月份，央行分兩次將這一浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)至1.5倍。在之后的兩次降息中，央行未對(duì)這一上限做出調(diào)整。及至10月23日，央行宣布“不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限”。

在此期間，央行還從其他方面為利率市場(chǎng)化進(jìn)行了準(zhǔn)備。比如，《存款保險(xiǎn)條例》5月1日起實(shí)施，為利率市場(chǎng)化改革加上了一把“安全鎖”；6月2日，《大額存單管理暫行辦法》發(fā)布并正式實(shí)施。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委將之稱為“解除存款利率管制前推出的最后一個(gè)產(chǎn)品”。

從以上動(dòng)作不難看出，利率市場(chǎng)化改革確實(shí)是在“只爭(zhēng)朝夕”。

“盡管存款利率上限徹底放開，利率市場(chǎng)化基本完成，但未來利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)退出機(jī)制和基準(zhǔn)利率體系建設(shè)將是重點(diǎn)。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受采訪時(shí)稱。

11月20日，央行開始下調(diào)分支行常備借貸便利(SLF)利率，對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。央行強(qiáng)調(diào)，此番調(diào)整SLF利率是為了加快建設(shè)適應(yīng)市場(chǎng)需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用。

隨著利率走廊的現(xiàn)身，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入了新階段，也為人民幣國(guó)際化打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

人民幣國(guó)際化步步為營(yíng)

如果將納入SDR作為人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要階段，那么央行今年在這方面的工作可以用“步步為營(yíng)”來形容，這一點(diǎn)在8月份以后體現(xiàn)的更為明顯。

第一步，8月11日，央行完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)。這其實(shí)就是人民幣“入籃”之前的第一個(gè)準(zhǔn)備動(dòng)作。很多人注意到，在這項(xiàng)改革措施中有這樣一句話，“綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)”，這與中國(guó)外匯交易中心12月11日正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)構(gòu)成了呼應(yīng)。

之后，人民幣國(guó)際化相繼跨出了三大步：人民幣跨境支付系統(tǒng)（一期）成功上線運(yùn)行；中國(guó)采納國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）；資本賬戶放開穩(wěn)步實(shí)施。

10月底，央行正式發(fā)布的《進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn)加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)方案》提出，計(jì)劃在自貿(mào)區(qū)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

央行貨幣政策二司司長(zhǎng)邢毓靜認(rèn)為，隨著人民幣國(guó)際化水平的提高，從國(guó)際貨幣基金組織40項(xiàng)指標(biāo)來看，人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度其實(shí)已經(jīng)非常高了。今后還會(huì)繼續(xù)遵循市場(chǎng)需求，在促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的前提下，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，穩(wěn)妥有序地推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

10月9日，財(cái)政部宣布從第四季度開始，按周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國(guó)債。隨著“入籃”SDR必備的國(guó)債品種的推出，人民幣“入籃”SDR就進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)階段。

隨后的北京時(shí)間11月13日晚間，IMF總裁拉加德力挺人民幣入籃SDR。央行對(duì)此進(jìn)行了積極回應(yīng)。

在距離拉加德表態(tài)12天之后的11月25日，央行宣布首批7家境外央行類機(jī)構(gòu)在中國(guó)外匯交易中心完成備案，正式進(jìn)入中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)。央行評(píng)價(jià)為“這有利于穩(wěn)步推動(dòng)中國(guó)外匯市場(chǎng)對(duì)外開放。”這項(xiàng)改革措施解決了人民幣交易和利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具較少的問題。

11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)如期決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，權(quán)重為10.92%，居第三位。

12月11日，中國(guó)外匯交易中心一口氣推出了三個(gè)人民幣匯率指數(shù)，包括CFETS人民幣匯率指數(shù)、參考BIS（國(guó)際清算銀行）貨幣籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)、參考SDR貨幣籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)。

人民幣“去美元化”開始發(fā)力。央行有關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，一直以來，市場(chǎng)上綜合性較強(qiáng)的主體也在外匯交易中考慮了一籃子貨幣的因素，特別是大型商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)都構(gòu)建了自己的貨幣籃子，從而在外匯交易中較多地參考了一籃子貨幣，但仍有不少機(jī)構(gòu)為簡(jiǎn)化起見以參考美元為主。今后市場(chǎng)主體不應(yīng)只盯住美元，而應(yīng)更多地參考一籃子貨幣，當(dāng)然這需要一個(gè)過程去適應(yīng)。

如果將人民幣納入SDR看作“表”，那么推出人民幣匯率指數(shù)則為“里”，現(xiàn)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程做到了“表里如一”，接下來就是做大做強(qiáng)了。

盤活存量資產(chǎn)時(shí)不我待

今年以來，央行多次降準(zhǔn)（定向降準(zhǔn)）、降息，以數(shù)量和價(jià)格的方式向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，進(jìn)而緩解融資貴、融資難。但市場(chǎng)更喜歡將一些創(chuàng)新的方法或工具視為盤活存量資產(chǎn)的“法寶”，比如資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等。

自9月15日起，央行改革存款準(zhǔn)備金考核制度，由時(shí)點(diǎn)法改為平均法考核。存款準(zhǔn)備金施行平均法考核，要求金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額算術(shù)平均值與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，不得低于法定存款準(zhǔn)備金率。同時(shí)，為了進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，央行給出了存款準(zhǔn)備金考核的每日下限：每日營(yíng)業(yè)終了時(shí)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，可以低于法定存款準(zhǔn)備金率，但幅度應(yīng)在1個(gè)（含）百分點(diǎn)以內(nèi)。

央行8月末人民幣存款余額為134.05萬億元，按照上述原則，商業(yè)銀行可動(dòng)用的最高緊急備付資金為1.34萬元。但商業(yè)銀行同時(shí)一次用足這1個(gè)百分點(diǎn)的可能性很低，保守估計(jì)，存款準(zhǔn)備金考核辦法改革后可動(dòng)用的緊急備付資金可超過1萬億元。

“這項(xiàng)改革是存款準(zhǔn)備金考核方法的改革，不是降法定存準(zhǔn)率。”央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，新方法的主要效果是允許銀行有更大的靈活性來管理流動(dòng)性，也有利于減少對(duì)市場(chǎng)利率的沖擊。

3月26日，央行發(fā)布2015年第7號(hào)公告，簡(jiǎn)化信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程，提高發(fā)行管理效率和透明度，促進(jìn)受托機(jī)構(gòu)與發(fā)起機(jī)構(gòu)提高信息披露質(zhì)量，切實(shí)保護(hù)投資人合法權(quán)益，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

10月10日，央行宣布在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點(diǎn)。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款屬于結(jié)構(gòu)性的資金量調(diào)節(jié)工具，具有定向和定量的特點(diǎn)，可以看作是央行推出的盤活信貸存量的又一項(xiàng)微刺激政策。隨著再貸款工具的創(chuàng)新與豐富、抵押品范圍的擴(kuò)大和功能的擴(kuò)展，貨幣政策傳導(dǎo)渠道將被縮短，使央行的貨幣政策可以更好地發(fā)揮定向調(diào)控功能，減少對(duì)總量貨幣調(diào)控的依賴。

11月20日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化暨結(jié)構(gòu)化融資專業(yè)委員會(huì)在京成立。這是我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化邁出的重要一步。

央行副行長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，與我國(guó)93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬億元的債券市場(chǎng)規(guī)模及美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的證券化市場(chǎng)規(guī)模相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)空間。成立專委會(huì)，對(duì)于研究和解決我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)建設(shè)問題、產(chǎn)品創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新等前瞻性問題，都將起到積極作用。

由此可見，2016年資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速生長(zhǎng)階段。

在央行采取的這些綜合措施作用下，貸款利率繼續(xù)下行。9月份月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.70%，比6月份下降0.35個(gè)百分點(diǎn)，比上年12月份下降1.08個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)界專家認(rèn)為，在利率走廊和人民幣匯率指數(shù)形成之后，貨幣政策就進(jìn)入了真正意義上的“雙錨時(shí)代”。今后的貨幣宏觀調(diào)控將以此為基準(zhǔn)，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要選擇具體的貨幣政策工具。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深度地融入了世界經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的局面，肯定要穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率的市場(chǎng)化改革，要繼續(xù)重視數(shù)量型工具，但是會(huì)更加重視價(jià)格型工具。”央行副行長(zhǎng)易綱強(qiáng)調(diào)，今后的貨幣政策框架會(huì)更加穩(wěn)定、更具彈性、效率進(jìn)一步提高。貨幣政策框架在保持中國(guó)特色的同時(shí)，會(huì)更加緊密地和國(guó)際接軌。（記者閆立良）

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