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從地產(chǎn)業(yè)務來看，寶能的年營收、總資產(chǎn)跟萬科比起來相差甚遠，一場“蛇吞象”的故事正在上演。而在王石眼中，這是在重復30年前美國資本市場上演的“惡意收購”故事。

王石口中的“美國杠桿收購后的破產(chǎn)潮”

對于寶能增持，外界最大的質(zhì)疑便是其資金風險問題。“他們層層借錢，循環(huán)杠桿，沒有退路。一直這樣滾雪球滾下去，就像美國上世紀80年代的垃圾債券、杠桿收購，一旦撐不下去，后果不堪設想，1990年美國有接近60家壽險公司破產(chǎn)。”王石說的，便是1980年代美國資本市場掀起的杠桿收購潮。

杠桿收購，即投資公司只出小部分錢，資金大部分來自銀行抵押借款、機構借款和發(fā)行垃圾債券（高利率高風險債券），由被收購公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量及收益作擔保并用來還本付息。它能夠在資金的籌集、每股收益的提高、激勵制度的運用，以及擴大經(jīng)營規(guī)模方面給予企業(yè)巨大的幫助，但同時也伴隨著財務、經(jīng)營風險，甚至破產(chǎn)的風險。

投資的巨額收益使杠桿收購成為美國1980年代獲利性最高的投資理念，1980年，美國杠桿收購累計交易額達到17億美元。1988年發(fā)展到巔峰時期，累計交易額高達1880億美元。

巨額的垃圾債券像被吹脹的大氣泡，終難逃破滅的一天。從1988年開始，公司無法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，在“高風險－高利率－高負擔－高拖欠－更高風險……”的循環(huán)中不斷惡化，最終大量公司破產(chǎn)。王石所言的壽險公司，只是當時眾多破產(chǎn)公司中的一部分。

除了寶能系，一大波險資都在A股頻舉牌

寶能對萬科的增持，只是險資舉牌盛宴的縮影。保費收入的大幅攀升，使得保險公司“不差錢”，在A股市場上動作頻頻。除了出手頻繁的前海人壽、安邦保險、生命人壽，還有陽光保險、華夏人壽、天安人壽、天安財險、國華人壽。

數(shù)據(jù)顯示，下半年以來，共有20多家公司發(fā)布公告被險資舉牌，耗資千億元。一位券商分析師指出，險資加快增持速度，主要是因為“資產(chǎn)配置荒”等問題。保險公司主要是靠投資賺錢，傳統(tǒng)上是靠債券，但幾次降息后，債券收益率變低，險資便把目光慢慢轉(zhuǎn)入股權市場，“在二級市場，險資鐘愛一些分紅穩(wěn)定的藍籌股，通過分紅賺取投資收益。”

險資在資本市場的“過度”活躍，引起了相關部門的關注。近期，保監(jiān)會相繼印發(fā)《關于加強保險公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關事項的通知》、《保險資金運用內(nèi)部控制指引》及應用指引等多個文件通知，要求部分保險公司進行資產(chǎn)配置壓力測試，評估對資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流和償付能力的影響等。“監(jiān)管政策的頒布與一些保險公司單純熱衷高現(xiàn)價產(chǎn)品、資產(chǎn)錯配及近期保險資金在二級市場的大手筆操作不無關系。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，保監(jiān)會也是以此為契機，出臺規(guī)范行業(yè)發(fā)展的長期性政策。

金融資本撒網(wǎng)產(chǎn)業(yè)資本的大時代到了？

資本市場幾乎每天都在上演著收購的戲碼，但這次關注度如此之高，主要源于被收購方萬科體量達到千億級，是全球最大的住宅地產(chǎn)商，其創(chuàng)始人王石有著地產(chǎn)界教父之名。另一方寶能系，控制人姚振華被傳“賣菜炸油條”起家，增持股份的資金來源于杠桿資本，看上去好像是在拿著“身家性命”進行一場豪賭。

“萬科這么大的體量，連續(xù)兩三個漲停板往上硬推，就是在玩賭的游戲，就會沒有退路。你不給自己留退路是你的選擇，但萬科很在乎自己的品牌。我不接受你，萬科的管理團隊不歡迎你這樣的人當我們的大股東。”王石17日晚的內(nèi)部講話，將這場收購戰(zhàn)推至輿論的風口浪尖，八卦新聞也隨之出現(xiàn)，王石的紅燒肉和姚振華的女秘書都被寫進段子里。

有業(yè)內(nèi)人士分析，此次收購案與目前的貨幣金融環(huán)境有一定關系，現(xiàn)在資本市場游資較多，隨著降息、理財產(chǎn)品收入下降等，資本需要尋找較大獲利空間的機會，“市場的規(guī)則就在那里，當資本嗅到機會，且又有能力去做，為什么不做？”從險資近期在市場中頻繁掃貨來看，“寶萬之爭”不僅是一場情懷與資本的對決，或許會成為中國金融資本逐漸控制產(chǎn)業(yè)資本的符號。（記者楊奕）

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