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我國境內(nèi)資本市場(chǎng)引入程序化交易已有多年，且發(fā)展迅速。今年6—8月，A股和股指期貨市場(chǎng)的大級(jí)別快速調(diào)整行情，使程序化交易尤其是高頻交易進(jìn)入監(jiān)管視野。為規(guī)范程序化交易行為，10月初，證監(jiān)會(huì)就證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法公開征求意見。至今，該辦法仍未公布。

在19日北京物資學(xué)院舉辦的第九屆期貨論壇暨程序化交易峰會(huì)上，多位境內(nèi)外的專業(yè)人士就當(dāng)前境內(nèi)外程序化交易現(xiàn)狀、監(jiān)管情況進(jìn)行了交流，希望監(jiān)管部門能正確引導(dǎo)和規(guī)范程序化交易，推動(dòng)其健康發(fā)展。

境外實(shí)施“針對(duì)性”監(jiān)管

隨著程序化交易在國內(nèi)資本市場(chǎng)的興起，近兩年來不少人工高頻交易者感覺到了生存壓力，其中一個(gè)重要原因就是，程序化高頻交易奪取了人工高頻的速度優(yōu)勢(shì)。交易開拓者科技公司總經(jīng)理陳劍靈向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹，程序化高頻交易成功完成一筆交易只需30毫秒，而人的眼睛看到行情便需500毫秒，在交易速度上程序化高頻具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

近幾年，國內(nèi)不少對(duì)沖基金也引入了程序化高頻交易策略，以獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。

據(jù)記者了解，因其速度優(yōu)勢(shì)和頻繁報(bào)撤單的交易策略和模式，程序化高頻交易很多年前便在境外市場(chǎng)遭受非議，近幾年引入境內(nèi)市場(chǎng)后也引發(fā)了不少爭(zhēng)議。在當(dāng)前監(jiān)管層加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管的背景下，許多投資者暫停了程序化高頻交易策略。

“如果從市場(chǎng)健康發(fā)展的角度看，我們軟件供應(yīng)商更希望監(jiān)管者能夠建立一個(gè)穩(wěn)定、健全的市場(chǎng)，能夠容納多類型的交易者。”陳劍靈說。

在香港金融資產(chǎn)交易及清算所董事長尹滿華看來，程序化交易之所以能夠興起得益于市場(chǎng)交易成本的降低。“美國上世紀(jì)60年代取消股票市場(chǎng)交易印花稅，也促成了后來程序化高頻交易的快速崛起，至今美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有禁止程序化高頻交易，主要是因?yàn)樗鼮槭袌?chǎng)提供了流動(dòng)性。”但尹滿華同時(shí)表示，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，程序化交易的集中止損可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成巨大波動(dòng)，“比如美國2011年的‘閃崩’事件，當(dāng)時(shí)美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有選擇暫停股票和股指期貨交易，而是對(duì)故意通過程序化交易擾亂市場(chǎng)的交易者，采取了法律手段”。

引入國內(nèi)股市及相關(guān)衍生品市場(chǎng)的指數(shù)熔斷機(jī)制將于2016年1月1日正式實(shí)施。“這有助于防范市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。”尹滿華認(rèn)為，在信息技術(shù)飛速發(fā)展的時(shí)代，程序化交易是發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)規(guī)范程序化交易很有必要，“希望監(jiān)管部門能對(duì)其進(jìn)行正確引導(dǎo)，同時(shí)也希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)及業(yè)界進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，讓投資者了解風(fēng)險(xiǎn)，遵守相關(guān)法律法規(guī)”。

中糧祺德豐投資服務(wù)公司董事總經(jīng)理黃敏介紹，歐洲地區(qū)對(duì)程序化交易也有一些規(guī)定，比如高頻做市商要登記備案，收費(fèi)方面不是按交易筆數(shù)計(jì)費(fèi)，而是按照?qǐng)?bào)出的單子和實(shí)際成交的比例來綜合計(jì)費(fèi)，“另外，交易所會(huì)計(jì)算每個(gè)月其占用多少帶寬，如果超限會(huì)罰款”。

“今年以來，由于行情發(fā)生劇烈異動(dòng)，程序化交易也開始進(jìn)入監(jiān)管視野。在這樣的背景下，我們希望通過與會(huì)嘉賓和學(xué)者的講解和討論，從客觀角度出發(fā)正本清源，對(duì)行業(yè)發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。”北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長趙嫻說。

趨勢(shì)系統(tǒng)可添加“振蕩思維”

除對(duì)程序化交易規(guī)范發(fā)展的探討外，一些專業(yè)人士還就當(dāng)前程序化交易系統(tǒng)策略和模型的優(yōu)化談了自己的看法。

黃敏介紹，他們公司的交易系統(tǒng)都是自己開發(fā)的，“這樣更容易實(shí)現(xiàn)我們的特定需求，從全球市場(chǎng)來看，做市商自己開發(fā)系統(tǒng)也是慣用的模式”。

從行情發(fā)展規(guī)律看，振蕩行情的維持時(shí)間往往長于趨勢(shì)行情，但就目前的程序化交易系統(tǒng)而言，很少有人能開發(fā)出令人滿意的振蕩行情捕捉系統(tǒng)。

“人工交易可以進(jìn)行高拋低吸操作，但大多數(shù)程序化交易系統(tǒng)捕捉振蕩行情機(jī)會(huì)的能力較弱。”私募基金合伙人張然認(rèn)為，在較為成熟的趨勢(shì)交易系統(tǒng)中添加“振蕩思維”，可有效減小回撤，“運(yùn)用趨勢(shì)和振蕩相結(jié)合的思路，可以取得不錯(cuò)的效果，若要單純做振蕩行情，目前比較有效的是套利策略，但不是絕對(duì)意義上的高拋低吸”。

北京物資學(xué)院期貨研究所張亞東也認(rèn)為，一個(gè)程序化交易模型很難對(duì)振蕩和趨勢(shì)行情進(jìn)行有效區(qū)分，但多個(gè)模型結(jié)合起來操作，可以平滑收益曲線，減小交易回撤。

在尹滿華看來，隨著國內(nèi)居民對(duì)投資理財(cái)認(rèn)識(shí)的提高，越來越多的人不會(huì)再盲目追求高收益，而程序化交易更容易幫助普通大眾實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。“現(xiàn)在進(jìn)入程序化交易領(lǐng)域的投資者和資產(chǎn)管理人越來越多，他們的投資理念和大多數(shù)人的理財(cái)觀念相匹配，這為程序化交易的發(fā)展提供了很好契機(jī)。”尹滿華說。（孫慧平）

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