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12月21日訊

國泰君安：“春季大切換”一觸即發

中央經濟工作會議打開“春季大切換”窗口期。穩增長與供給側改革或將成為明年宏觀經濟政策著力點。美國首次加息靴子落地有助于穩定市場偏好。險資密集舉牌提升市場對增量資金的預期。行業推薦風格切換高彈性+高股息，主題重點推薦“農業工業化”。

以下為原文：

中央經濟工作會議打開“春季大切換”窗口期。穩增長與供給側改革或將成為明年宏觀經濟政策著力點。12 月 14 日，被視為中央經濟工作會議“定調會”的中央政治局會議指出“宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底”為 2016 年穩增長奠定基調；同時會議強調“抓住關鍵點、打好殲滅戰”，供給側改革“化解過剩產能、房地產去庫存、降低企業成本”獲得進一步加強。我們認為隨著中央經濟工作會議決議逐步落實，市場對經濟企穩與結構優化的預期將獲得提升。中央經濟工作會議打開“春季大切換”窗口期。被視為中央經濟工作會議“定調會”的中央政治局會議指出“宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底”為 2016 年穩增長奠定基調；同時會議強調“抓住關鍵點、打好殲滅戰”，供給側改革“化解過剩產能、房地產去庫存、降低企業成本”成為中長期發展共識。我們認為隨著中央經濟工作會議決議逐步落實，市場將提升對于中國經濟增長目標的信心。

美國首次加息靴子落地有助于穩定市場偏好。美聯儲加息符合市場預期。歷史經驗看，首次加息之后美元會階段性走弱，新興市場貨幣貶值壓力階段性緩解。市場對于美國加息節奏預期分布仍較離散，最新聯邦基金利率期貨顯示，投資者預計明年只會加息 2-3次。美國下一次加息最可能發生在明年三月。這將為“春季大切換”提供了 1-2 個月的真空期。

險資密集舉牌提升市場對增量資金的預期。與增持股票不同，近期舉牌案例發酵的實質在于產業資本謀求優質上市公司控制權，具有戰略投資與財務投資雙重意義。保險公司在資產荒背景下進一步提升權益投資配臵比重，以金融地產為代表的產業資本對優質上市公司資產的戰略布局加速。寶能系與安邦頻頻舉牌萬科的案例將提升市場對增量資金的預期，險資和產業資本正成為“春季大切換”的重要資金推手。

行業推薦風格切換高彈性+高股息，主題重點推薦“農業工業化”：1）“春季大切換”蔓延下的高彈性行業，包括受益油價暴跌匯率企穩的航空、受益于農業工業化的農林牧漁、機械；2）受益于風格切換且業績彈性較好的地產、建材、非銀金融、有色；3）高2015 年 12 月 21 日股息率高分紅，凸顯大類資產配臵價值的交通運輸、家電中的白電、銀行。主題投資重點推薦“農業工業化”主題：1）農業信息化受益標的：大湖股份、華宇軟件；2）農業機械化：德奧通航，受益標的：隆鑫通用；3）農業升級：大北農；4）基礎化工轉型：史丹利，受益標的：諾普信。另外，繼續推薦“她經濟”主題：潮宏基、健盛集團、新華錦、宋城演藝。

申萬宏源：珍惜春季躁動

申萬宏源對本周股市進行預測，認為“春季躁動”是難得的做多時間窗口，“錢多+資產荒”的邏輯正在“真正”深入人心。美聯儲加息路徑仍有分歧，珍惜“春季躁動”。保險舉牌方興未艾，紅利投資的價值顯著提升，中央經濟工作會議房地產去庫存政策不會落空，藍籌股勢必不乏機會，繼續推薦地產和水電。結構不變：“平行世界”的春季躁動，服務業優于TMT。

以下為原文：

“錢多+資產荒”的邏輯正在“真正”深入人心。我們一直認為“春季躁動”是難得的做多時間窗口，主要基于四方面的核心邏輯：(1) “錢多+資產荒”，階段性的增量博弈有其必然性。(2) 前期下跌使得微觀市場結構明顯改善，本周市場上漲后，申萬宏源金工測算的公募基金倉位整體繼續下降1.3%，當前市場能夠“看空做空”的投資者已為數不多。(3) 交易制度有利于多頭，做空工具被嚴格限制。(4) 防范金融市場系統性風險是政府工作的重要內容，構成“底線思維”。“錢多+資產荒”的邏輯正在“真正”深入人心，民資保險機構正深刻改變著保險行業的競爭格局。負債端民資保險承擔高成本快速擴張萬能險規模，資產端通過舉牌(至合并報表)“高ROE+低估值”標的來避免股權投資價格波動對于償付能力的影響，已成為民資保險實現快速擴張的法寶。因此，保險舉牌實際上是民間資本加杠桿向國民經濟重要部門滲透的一種顯性形式，如果這種模式受到限制，市場自然還會尋找新的模式。除了舉牌之外，基金仍是銀行和保險等配置類機構加配權益的首選，我們相信公募和私募投資者正在逐步直觀感受到資產配置類機構推動的增量博弈。再次強調“春季躁動”是2016年最確定的機會，短期市場也許仍有震蕩，但切莫驚慌，積極布局“春季躁動”需把握當下！

美聯儲加息路徑仍有分歧，珍惜“春季躁動”。美聯儲加息0.25%，但加息路徑仍有分歧。美聯儲利率點陣圖顯示，加息周期可能長達2年，2016年在平均預期下可能要加息4次。雖然“不撒謊”的點陣圖反映出美聯儲觀點并不鴿派，但全球資本市場反應相對平穩，歐美股市整體走強，A股市場表現更為強勢，美元、黃金維持震蕩。前期我們反復提示，美聯儲加息不論何種結果，如何表態都是“靴子落地”，原因是市場實際上已經內化了最悲觀預期，即市場對于美聯儲出于預期管理的目的“威脅”3月繼續加息已有預期，“春季躁動”時間窗口內，美聯儲連續加息預期難以形成，A股的強勢表現驗證了我們的判斷。如果拋開預期，求真求實，我們同樣認為在目前全世界都缺乏經濟增長點的情況下，美國脫離各國基本面兌現4次加息的概率較低。而美聯儲連續加息證實/證偽最近的時間窗口是明年3月，屆時不確定性可能明顯加大，所以3月之前行情就更彌足珍貴。強調“春季躁動”并非漠視風險，但我們認為市場廣泛討論的風險(美聯儲加息，大非解禁，注冊制，增發放量等)已過度反應在了絕對收益投資者的低倉位當中，而真正的風險是監管層行政干預保險和銀行加配權益的黑天鵝事件，而周五證監會關于市場主體合法合規的收購和被收購行為監管不會干預的表態展示了市場化監管的藝術。

結構不變：“平行世界”的春季躁動，服務業優于TMT。保險舉牌方興未艾，紅利投資的價值顯著提升，中央經濟工作會議房地產去庫存政策不會落空，藍籌股勢必不乏機會，繼續推薦地產和水電。小股票方面，大量資金少數高景氣的方向，SHARE N仍是確定性的機會。決勝春季唯有求新求異。我們明確提出“服務業好于TMT”。部分短期無變化，大市值，產業和業績難兌現，且無明顯變化的標的可能已遭遇估值瓶頸。A股市場研究“賽道”比研究“賽車”更重要，擔心服務業缺乏有價值的投資標的大可不必，轉型投資空間極大，服務業標的數量和市值占比趨勢性上升是大概率事件。

東方證券：雖然不悲觀 但可以稍微謹慎點

新股沖擊影響沒有消除，美聯儲加息的影響可能被低估，但場外配資清理結束后，政策繼續寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認為短期市場的震蕩還將孕育新的機會。關注中國供給側改革，美聯儲下次加息或許沒有那么快。市場雖然不悲觀，但是謹慎一點沒有錯。許多投資者在憧憬明年的春季躁動，但我們認為這個時候更需要關注風險。短期市場面臨新股打新沖擊、美股的調整也可能意味著美聯儲加息影響被市場低估，

上周市場大漲后稍微謹慎點沒有錯，市場仍以震蕩行情為主，把握個股機會。我們看好金融、地產、電力、農業和軍工等，主題看好國企改革、工業 4.0、迪斯尼、新能源、環保和供給側改革等。

以下為原文：

研究結論

滬指震蕩反彈，投資者開始樂觀。市場成交量回升，滬指一度突破 3600，隨著指數的反彈，投資者越發樂觀，風險偏好上升，個股開始活躍。具體而言，上證綜指上漲 4.20%，收于 3578.96。深成指上漲 5.74%，收于 12830.25。中小板和創業板指數則分別上漲 4.90%和 5.95%。從行業板塊表現來看，房地產、休閑服務和綜合等行業漲幅相對靠前，分別上漲 9.14%、7.21%和 6.84%。國防軍工、家電和銀行等漲幅靠后。主題上，頁巖氣和煤層、智能汽車和賽馬等概念表現相對活躍。

新股沖擊影響沒有消除，美聯儲加息的影響可能被低估，但場外配資清理結束后，政策繼續寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認為短期市場的震蕩還將孕育新的機會。

關注中國供給側改革，美聯儲下次加息或許沒有那么快。供給側改革將是未來中國經濟發展的重要內容。經濟從供給角度來看，主要是資本、勞動和全要素生產率。我們過去在推進的城鎮化、PPP 和融資方式的轉變可歸于資本改革中，而戶籍制度和二胎政策則可歸結于勞動改革中，供給側改革的重點是提高全要素生產率。按照全要素生產率的內容，技術創新和制度變革是重點。從這兩個內容來看，未來供給側改革的主要方向一是技術創新，發展新產業、促進新技術、推廣新模式、培育新業態。二是并購重組，引入混合所有制，推進國企改革，淘汰落后產能。從投資角度來看，新行業新概念新模式的 TMT，代表新消費的體育等一直是投資者配置的重要領域。另一個配置方向是現在大家開始關心淘汰過剩產能帶來的傳統行業機會。對美聯儲加息的判斷主要還是要從美國經濟前景來判斷。目前，美國經濟開始出現放緩跡象。隨著美聯儲加息，美國經濟還將面臨較大不確定性。美元的反彈也不利于美國的出口。另外，美國大選和復雜的地緣政治因素也將左右著美聯儲加息政策，明年的加息的頻率可能并不那么快。

市場雖然不悲觀，但是謹慎一點沒有錯。許多投資者在憧憬明年的春季躁動，但我們認為這個時候更需要關注風險。實際上，明年的市場風險點特別的突出。首先是人民幣匯率問題存在較大不確定性。目前人民幣匯率形成了貶值預期，但人民幣貶值的方式和貶值的幅度市場有所分歧。一旦央行貶值過快或者過大，會形成資本外逃，雖然央行可以選擇降準對沖，但短期的資本外逃將會沖擊市場。其次，美聯儲加息問題不可低估。美聯儲這次加息后大家都認為市場已經消化其影響，但未來加息時點和加息頻率爭議很大，一旦超出預期，很容易在某時刻沖擊市場。再次，信用風險需要重視。淘汰落后產能是否會造成信用風險徹底爆發，現在來看不是沒有可能。一旦信用風險暴露，短期對市場的沖擊值得警惕。最后，大非減持、地緣政治、注冊制改革等風險很大。我們認為市場雖然不悲觀，但謹慎一點肯定沒有錯，我們認為市場短期仍然是震蕩市，未來對投資的收益不必期望過高。

觀點總結：短期市場面臨新股打新沖擊、美股的調整也可能意味著美聯儲加息影響被市場低估，

上周市場大漲后稍微謹慎點沒有錯，市場仍以震蕩行情為主，把握個股機會。我們看好金融、地產、電力、農業和軍工等，主題看好國企改革、工業 4.0、迪斯尼、新能源、環保和供給側改革等。

風險提示

經濟惡化趨勢進一步擴大，改革和政策遠低于預期。