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2015年的并購(gòu)市場(chǎng)是波瀾壯闊的一年，2015年的并購(gòu)市場(chǎng)也是熱點(diǎn)紛呈的一年。跨境并購(gòu)熱度不減，新興行業(yè)的并購(gòu)整合層出不窮，經(jīng)過(guò)洗禮后的并購(gòu)市場(chǎng)愈發(fā)成熟。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2016年產(chǎn)業(yè)協(xié)同的并購(gòu)邏輯將進(jìn)一步演繹深化，注冊(cè)制逐步落地或促價(jià)值投資王者歸來(lái)，基于價(jià)值投資和產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)有望持續(xù)升溫。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)將為并購(gòu)市場(chǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。

并購(gòu)市場(chǎng)熱點(diǎn)紛呈

國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)在2015年經(jīng)歷了波瀾壯闊的一年。

據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2015年前11個(gè)月中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易2526起，較去年同期的1610起同比提高57%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)2026起，共涉及交易金額1504.15億美元，較去年同期的1035.50億美元提升45.3%，交易活躍度與規(guī)模量雙雙突破2014年交易總量。

不過(guò)，華泰聯(lián)合證券投行部執(zhí)行董事勞志明在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，雖然2015年整體的交易數(shù)量和交易金額相較去年有不小的提升，但很多是2013年和2014年開(kāi)啟的并購(gòu)談判在2015年達(dá)成了交易。從實(shí)際情況來(lái)看，受二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)劇烈波動(dòng)的影響，2015年并購(gòu)交易的達(dá)成相較以往有不小的難度。

“對(duì)于A股上市公司來(lái)說(shuō)，基于證券化的溢價(jià)巨大，所以在并購(gòu)中普遍采用股份支付的方式，但在今年上半年二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)快速上揚(yáng)的過(guò)程中，很多并購(gòu)標(biāo)的在接受股份支付的時(shí)候心里沒(méi)底。同樣，在股價(jià)迅速下行的通道中，并購(gòu)標(biāo)的同樣心里沒(méi)底。所以，從并購(gòu)標(biāo)的的角度來(lái)講，股價(jià)不怕高也不怕低，就怕不確定性，2015年二級(jí)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)造成的不確定性會(huì)對(duì)交易達(dá)成有很大影響。”勞志明表示。

正如勞志明所言，在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)迅速上揚(yáng)的2015年上半年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易961起，同比增長(zhǎng)19.2%，環(huán)比下降14.4%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)883起，共涉及交易金額406.58億美元，同比下降21.9%，環(huán)比減少38.8%；平均并購(gòu)金額為4604.49萬(wàn)美元，大幅落后于去年同期的7116.18萬(wàn)美元。

同時(shí)，新三板的快速發(fā)展和估值高企也一度對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)造成了很大干擾，特別是今年上半年，新三板平均估值一度超過(guò)60倍，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出并購(gòu)市場(chǎng)平均15倍的估值。長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余便告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“本來(lái)手頭的幾個(gè)項(xiàng)目雙方都已經(jīng)談好，標(biāo)的公司的實(shí)際控制人也認(rèn)可了被并購(gòu)，但因?yàn)樾氯骞竟乐挡粩嗌撸芏嗥髽I(yè)都轉(zhuǎn)而想上新三板掛牌。”

不過(guò)，雖有上述因素的干擾，2015年的并購(gòu)市場(chǎng)仍熱點(diǎn)紛呈：跨境并購(gòu)熱度不減，中概股回歸浪潮乍起，央企整合風(fēng)風(fēng)火火，新興行業(yè)的并購(gòu)整合也層出不窮。在央企整合方面，年初中國(guó)南車與中國(guó)北車正式合并；5月，國(guó)家核電和中國(guó)電力投資集團(tuán)正式合并；12月以來(lái)，南光（集團(tuán)）有限公司和珠海振戎公司、中國(guó)五礦集團(tuán)公司與中國(guó)冶金科工集團(tuán)有限公司、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司與中國(guó)海運(yùn)（集團(tuán)）總公司先后進(jìn)行整合。在新興產(chǎn)業(yè)方面，今年滴滴打車與快的打車宣布合并、58同城戰(zhàn)略入股趕集網(wǎng)、攜程戰(zhàn)略性收購(gòu)藝龍37.6%股份、阿里宣布收購(gòu)優(yōu)酷土豆、百合網(wǎng)收購(gòu)世紀(jì)佳緣，同業(yè)并購(gòu)層出不窮。

同時(shí)，從政策面看，利好因素不斷涌現(xiàn)。2月10日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，將并購(gòu)貸款期限提升至7年，并購(gòu)貸款在并購(gòu)交易總金額的占比上限提高至60%；8月31日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，在并購(gòu)重組監(jiān)管中將進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，擴(kuò)大并購(gòu)重組取消行政審批的范圍，簡(jiǎn)化審批程序；鼓勵(lì)支付工具和融資方式創(chuàng)新，推出定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)支付工具；鼓勵(lì)國(guó)有控股上市公司依托資本市場(chǎng)加強(qiáng)資源整合，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。通過(guò)并購(gòu)貸款、境內(nèi)外銀團(tuán)貸款等方式支持上市公司實(shí)行跨國(guó)并購(gòu)。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同漸成主流

“回顧這幾年的國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)，一方面，包括并購(gòu)基金在內(nèi)的資本發(fā)揮的作用越來(lái)越大，另一方面，并購(gòu)后股價(jià)雞犬升天的現(xiàn)象越來(lái)越少，盈利預(yù)測(cè)對(duì)股價(jià)的支撐作用越來(lái)越弱。同時(shí)，2015年的并購(gòu)市場(chǎng)還有一個(gè)非常重要的特征，就是并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)邏輯越來(lái)越強(qiáng)。”勞志明指出。

去年以來(lái)，跨界并購(gòu)在國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)一度非常盛行，影視、手游等二級(jí)市場(chǎng)的熱門行業(yè)成為很多上市公司跨界并購(gòu)的首選。不過(guò)，大浪淘沙后，跨界并購(gòu)的后遺癥正慢慢凸顯，其熱潮也正慢慢退卻。禾盛新材就2014年度公司業(yè)績(jī)變臉進(jìn)行情況說(shuō)明時(shí)稱，其去年收購(gòu)的影視資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)需要計(jì)提巨額損失，將上市公司整體業(yè)績(jī)拖累至由盈轉(zhuǎn)虧。

與此同時(shí)，基于產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯的并購(gòu)正逐漸升溫，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的“價(jià)值回歸”成為大勢(shì)所趨。2015年，酒店行業(yè)的“巨頭整合”便很明顯地體現(xiàn)了這一趨勢(shì)。9月18日下午，錦江國(guó)際與鉑濤集團(tuán)正式簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，錦江股份將作為投資主體，戰(zhàn)略投資鉑濤集團(tuán)取得其81%股權(quán)，交易額達(dá)82.69億元。交易達(dá)成后，錦江股份將成為國(guó)內(nèi)第一、全球前五的酒店業(yè)集團(tuán)。緊接著，12月7日，首旅酒店公告稱，公司擬通過(guò)支付現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式，直接及間接持有如家酒店集團(tuán)100%股權(quán)，交易金額合計(jì)約110.5億元。交易完成后，首旅酒店將成為國(guó)內(nèi)第二大酒店集團(tuán)。

酒店業(yè)巨頭整合的產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯十分清晰。“攜程給我們的價(jià)格，與給鉑濤的價(jià)格肯定是不一樣的，以后肯定是高價(jià)格往低價(jià)格走。不光是我們受益，我們的加盟商也會(huì)受益。”錦江股份副總裁俞萌告訴中國(guó)證券報(bào)記者，錦江股份收購(gòu)鉑濤集團(tuán)，做大之后帶來(lái)最直觀的一個(gè)好處便是可以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)議價(jià)能力。這樣的好處也體現(xiàn)在日常用品、易耗品、裝修改造物資、洗滌物品、中央廚房等領(lǐng)域的采購(gòu)上。

沿著產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯的視角分析，2015年跨境并購(gòu)正迅速興起。據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2015年前11個(gè)月共完成255起跨國(guó)并購(gòu)案例，同比增長(zhǎng)55.5%。其中，披露金額的196起案例共涉及金額319.17億美元。

“隨著‘一帶一路’上升為國(guó)家戰(zhàn)略，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)公司放眼全球市場(chǎng)。10月6日，商務(wù)部新修訂的《境外投資管理辦法》正式施行，‘備案為主、核準(zhǔn)為輔’的管理模式大幅提升出境并購(gòu)效率。同時(shí)，今年上半年，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的巨幅上漲帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格高企也是促成海外并購(gòu)的一大原因。以硅谷天堂2015年6月收購(gòu)南非上市公司VillageMainReef并私有化為例，其交易對(duì)價(jià)相較國(guó)內(nèi)的同類礦類公司有著非常大的優(yōu)勢(shì)。”硅谷天堂董事總經(jīng)理鮑鉞對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)機(jī)遇

展望2016年，勞志明認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)的大趨勢(shì)依舊向好，產(chǎn)業(yè)協(xié)同的邏輯將進(jìn)一步深化，注冊(cè)制的逐步落地將促成價(jià)值投資的王者歸來(lái)，明年的并購(gòu)市場(chǎng)將更加理性，基于價(jià)值投資和產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)將繼續(xù)升溫。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)將成為并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力，跨境并購(gòu)的熱潮仍將延續(xù)。

從近幾年的趨勢(shì)來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)跨境并購(gòu)的標(biāo)的從原油、礦產(chǎn)等大宗商品向品牌、技術(shù)、渠道轉(zhuǎn)移，并購(gòu)的目的地也從美國(guó)、加拿大、澳大利亞向歐洲轉(zhuǎn)移。特別是西歐，正成為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨境并購(gòu)的理想樂(lè)土。

以制造業(yè)為例，2013年國(guó)內(nèi)上市公司博盈投資收購(gòu)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)百年老店奧地利斯太爾曾成為國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)跨境并購(gòu)實(shí)現(xiàn)制造業(yè)升級(jí)的經(jīng)典案例。而眼下，像這樣的案例已經(jīng)數(shù)不勝數(shù)。特別是提出工業(yè)4.0概念的德國(guó)，尤其受到中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的關(guān)注。德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢娜·列文格爾去年年底發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)對(duì)德投資有望進(jìn)一步加速，并購(gòu)多涉及機(jī)械、可再生能源、汽車等行業(yè)，并購(gòu)對(duì)象包括一些具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的德國(guó)中小企業(yè)。

除了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)升級(jí)是另一大驅(qū)動(dòng)力。以近年來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)肉蛋奶需求的迅速興起為例，歐洲、新西蘭、澳大利亞等地的優(yōu)質(zhì)農(nóng)牧資源成為中國(guó)企業(yè)角逐的新樂(lè)土。

過(guò)去幾年，以兗州煤業(yè)為代表的國(guó)內(nèi)上市公司在澳大利亞的煤炭版圖迅速擴(kuò)張。不過(guò)，近兩年來(lái)，活躍于澳大利亞并購(gòu)市場(chǎng)上的已經(jīng)是新希望、東凌糧油、得利斯等農(nóng)牧類上市公司。今年9月14日，得利斯宣布擬收購(gòu)澳大利亞大型牛肉生產(chǎn)銷售集團(tuán)YolarnoPtyLtd公司相關(guān)股權(quán)便頗受市場(chǎng)關(guān)注。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”的背景下，資金的投向也在轉(zhuǎn)移。中國(guó)民生銀行總行投資銀行部總經(jīng)理張立洲告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“去年有一家企業(yè)希望我們?yōu)槠涮峁┙?0億的并購(gòu)貸款，來(lái)收購(gòu)一個(gè)全球有名的鐵礦。從項(xiàng)目本身來(lái)看，它的價(jià)格還是很便宜的，對(duì)接的也是國(guó)內(nèi)資源市場(chǎng)。但我們經(jīng)過(guò)仔細(xì)考慮后，還是把這個(gè)項(xiàng)目否決了。原因并不是項(xiàng)目本身有問(wèn)題，而是我們?cè)趹?zhàn)略上不認(rèn)同。因?yàn)閺膰?guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)的情況來(lái)看，收購(gòu)鐵礦這樣的大宗商品項(xiàng)目是不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略方向的。相反，雖然一些符合轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略的項(xiàng)目壓力也很大，但我們還是會(huì)全力支持的。”

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