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“寶萬之爭”及安邦保險(xiǎn)、富德生命人壽、前海人壽掀起的批量舉牌已切實(shí)攪動了資本市場，但包括王石在內(nèi)，諸多人士對險(xiǎn)資舉牌上市公司的資金來源存在疑問。相對激進(jìn)的觀點(diǎn)認(rèn)為，險(xiǎn)資在舉牌上市公司過程中大肆運(yùn)用杠桿工具，包括股權(quán)質(zhì)押、融資融券、收益互換及分級資管計(jì)劃，隱含較高風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合寶能系舉牌萬科及其他保險(xiǎn)公司近期的舉牌案例，上述或明或暗的杠桿工具確實(shí)在實(shí)務(wù)中廣泛運(yùn)用。與前幾年經(jīng)常出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)資本舉牌上市公司不同，險(xiǎn)資對杠桿資金的運(yùn)用更為充分，以至于相當(dāng)一部分隱匿于杠桿工具背后的資金來源無法通過公開資料查詢。

12月23日，保監(jiān)會發(fā)文進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的信息披露行為，其中明確規(guī)定保險(xiǎn)公司必須披露舉牌資金來源，若涉及保費(fèi)資金，還應(yīng)列明相關(guān)賬戶和產(chǎn)品投資余額、可運(yùn)用資金余額、平均持有期及現(xiàn)金流情況。此前，《上市公司收購管理辦法》及保監(jiān)會相關(guān)規(guī)定對保險(xiǎn)公司舉牌上市公司已具備相當(dāng)程度的信披約束，但并未就其資金來源進(jìn)行監(jiān)管。

從信披角度而言，一旦上述規(guī)定進(jìn)入實(shí)操階段，理論上保險(xiǎn)公司各類隱匿在杠桿工具之后的穿透式資金將浮出水面，比如收益互換的具體形式，分級資管計(jì)劃優(yōu)先級及劣后級資金比例、來源等。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司披露前述數(shù)據(jù)依然存在可操作空間，監(jiān)管與信披之間存在動態(tài)博弈。

客觀而言，目前保險(xiǎn)公司舉牌上市公司并未出現(xiàn)明顯的違法違規(guī)行為。不過，從監(jiān)管層四季度以來在對股市、債市去杠桿化的監(jiān)管思路來看，放任保險(xiǎn)公司隨意動用各種杠桿工具舉牌上市公司顯然不符合監(jiān)管層的真實(shí)意圖。種種跡象表明，監(jiān)管層會加大對保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的監(jiān)管力度。由此而來，保險(xiǎn)公司會在監(jiān)管壓力與信披之間作出適當(dāng)?shù)钠胶猓催M(jìn)一步補(bǔ)充披露此前不愿披露的杠桿資金信息，要么選擇慎用明顯出格的杠桿資金舉牌，以回避信披風(fēng)險(xiǎn)。比如分級資管計(jì)劃中，若優(yōu)先級資金與劣后級資金杠桿比例明顯超過監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，保險(xiǎn)公司可能會迫于信披壓力調(diào)降杠桿比例，減少分級層數(shù)，或者換用其他形式的融資方式，從而在客觀上降低資金杠桿。

除了在信披方面規(guī)范保險(xiǎn)公司舉牌上市公司，監(jiān)管層還可能會在償付能力等方面對保險(xiǎn)公司作出進(jìn)一步的要求，此舉無疑會加大保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的難度。（記者李雪峰）

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