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即將過去的2015年，在經濟下行與行業調整的雙重壓力下，信托公司在創新業務領域的布局在逐步推進，不過受市場環境的影響，部分業務的推進并非一帆風順。

《證券日報》記者根據用益信托提供的數據統計，今年以來，截止到12月24日，已有17家信托公司發行了56只新三板集合信托產品。其中今年第二季度是產品發行的高峰，共有30只新三板集合信托產品面世。而隨后的第三季度、第四季度，信托公司的發行熱情卻是直線下降：第三季度發行了13只新三板集合信托產品，第四季度距離結束還有5天，僅發行了8只產品。其中12月份至今，更是只有國民信托1家公司發行了1只產品。

國民信托證券信托業務相關人士對《證券日報》記者表示，加強風控措施，以降低風險，增加收益的確定性是發行新三板產品的基礎。而目前，這類產品的收益不確定、風險較大導致的資金募集困難是導致產品減少的主要原因。

業內人士認為，目前新三板市場并不活躍，整體流動性較差，阻礙了新三板市場的發展，市場產品的減少可能與這些因素有關。不過“新三板分層的制度已經公開征求意見，市場預計分層機制出臺后，相應還會有活躍交易的措施出臺，預計明年的新三板市場將相對轉向活躍。”

下半年發行熱度衰減

信托公司在新三板的布局在上半年持續加速，不過進入下半年，信托公司的發行熱度卻在不斷降溫。

《證券日報》記者根據用益信托提供的數據統計，今年以來，已有17家信托公司發行56只新三板集合信托產品，其中第一季度發行新三板集合信托5只，第二季度發行新三板集合信托30只，第三季度發行集合信托產品13只，而第四季度截止到目前為止，僅發行了8只產品，12月份更是“一枝獨秀”。

根據用益信托的數據，今年以來，發行新三板集合產品最多的是四川信托。今年已發行了15只新三板集合信托產品，占到總發行數量的近四分之一。即便在第四季度，四川信托以4只產品的發行量占了第四季度發行產品總數的一半。

而一向走前沿的中建投信托，發行產品的熱情下半年逐漸降溫。較第二季度5只產品的發行速度，今年第三季度、四季度，中建投信托均各發行1只產品。

國民信托沒有趕上產品發行的高峰，卻在今年第三季度、第四季度以每個季度發行2只產品的速度加入了后來居上。截止到目前，12月份僅有國民信托一家信托公司發行了1只“雙子星新三板1號結構化集合資金信托計劃”。國民信托證券信托業務相關人士對《證券日報》記者表示，加強風控措施，以降低風險，增加收益的確定性是發行新三板產品的基礎。而目前，這類產品的收益不確定、風險較大導致的資金募集困難是導致產品減少的主要原因。

格上理財研究員王燕娛對《證券日報》記者表示，新三板領域從擴容以來持續火爆，掛牌的企業迅猛增加，但今年以來新三板相關利好政策遲遲不發，直到最近才發，導致新三板市場并不活躍，整體流動性較差，阻礙了新三板市場的發展，新三板相關的投資自然要放緩速度、更加謹慎一些。

某業內人士也對記者表示，總體而言，未來信托公司產品創新轉型都與各自的資源稟賦、專業能力等多種因素相關，未來差異化發展的趨勢可能更明顯。新三板的投資類產品與信托公司優質資產捕捉能力、主動投資管理能力、產品發行能力等多種因素相關，目前市場產品減少可能與這些因素相關。

三種參與模式分析

截止到目前，48只公布發行規模的產品共發行約88.43億元，共有20只新三板集合信托產品公布了成立規模，共募集資金29.87億元。

有信托人士表示，無論投研能力還是交易投資能力，信托公司都不具備特別的優勢，因而新三板產品一般不會成為信托公司主要盈利業務。

根據四川信托研發部的研究報告，目前市場上信托參與新三板的方式有以下三種：

其一是掛牌前介入，即在公司掛牌前，提供Pre—IPO融資，以信托資金向擬掛牌公司發放信托貸款用于公司掛牌。還款來源為公司掛牌后的資本增值和定增融資，再按合同約定的方式實現退出。

其二是掛牌后介入，這種模式下又分為對接有限合伙企業和券商資管計劃兩種。有限合伙是指信托資金通過有限合伙企業投資于新三板；券商資管計劃是指信托計劃通過投資證券定向資管計劃投資新三板。

其三是契約型基金模式。如中融信托發行的“融穩達5號新三板投資基金”。該基金的投資范圍為全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票定向增發、協議轉讓、做市轉讓、可以轉換為股權的債權投資，新三板擬掛牌企業的增發或老股東置換、可以轉換為股權的債權投資，閑置資金可以投資于銀行存款、信托產品以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他投資品種。

“相對于早已涉足新三板領域的私募和券商，信托無論從投研能力還是歷史經驗，都處于起步階段。”格上理財研究員歐陽嵐表示，“不過，信托公司的傳統業務都是跟實業合作，對于實體企業的構架、運營、發展，對于企業所在行業的現狀、政策、發展等，都有較為深入的了解和沉淀，對如何挑選優質行業、優質企業已積累了較為豐富的經驗，非常有利于篩選優質的新三板標的企業。再有，信托除了能投資企業股權，還可以在新三板企業轉板上市前為其提供融資服務，發揮自己在間接融資市場上的優勢。因此從長期來看，信托投資新三板有無限的前景。”

國民信托證券信托業務相關人士對《證券日報》記者表示，基于新三板產品交易不活躍，投資后不易退出等原因，信托公司普遍持謹慎態度。同時，上述人士認為，新三板掛牌企業良莠不齊，價值和風險評估難度較大，從風險和收益的角度來看，信托公司通常會選擇專業能力更強的投資顧問以降低風險增加收益。這也是信托參與新三板主要以投資顧問或券商合作為通常模式的原因。

上述人士也對記者表示，“新三板分層的制度已經公開征求意見，市場預計分層機制出臺后，相應還會有活躍交易的措施出臺，預計明年的新三板市場將由低迷轉向相對活躍。”（李亦欣）

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