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“去杠桿”是明年經(jīng)濟(jì)工作的一項(xiàng)重要任務(wù)，是要以既主動(dòng)、又穩(wěn)妥為要義的。具體來說，就是在提高生產(chǎn)效率、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長中改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，以行政力量與市場(chǎng)手段并舉、以可控方式和可控節(jié)奏逐步消化泡沫和杠桿問題。總之，“去杠桿”是以短期陣痛謀求長遠(yuǎn)健康發(fā)展，注定要面對(duì)種種挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，但也是不可回避的必由之路

近來，“去杠桿”一詞在經(jīng)濟(jì)界大熱。從李克強(qiáng)總理在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上與專家探討“去杠桿”的方法論，到財(cái)政部部長樓繼偉判斷中國當(dāng)前已進(jìn)入“去杠桿”階段，再到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把“去杠桿”與“去產(chǎn)能”“去庫存”一起列入明年結(jié)構(gòu)性改革重點(diǎn)任務(wù)，都表明中國經(jīng)濟(jì)正在加快“去杠桿”的進(jìn)程。

經(jīng)濟(jì)意義上的“杠桿”，通俗理解為“四兩撥千斤”，即通過借債，以較小規(guī)模的自有資金撬動(dòng)大量資金、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。個(gè)人融資融券、企業(yè)向銀行借貸、政府發(fā)行地方債等，都是加杠桿的行為。適度加杠桿當(dāng)然有利于盈利，但如果杠桿率過高，債務(wù)增速過快，還債的壓力就會(huì)反過來拖累發(fā)展。

杠桿化還具有明顯的順周期特性，經(jīng)濟(jì)向好時(shí)能帶來更多收益，經(jīng)濟(jì)向下時(shí)則蒙受更多損失。2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā)，就是對(duì)發(fā)達(dá)國家過度杠桿化的當(dāng)頭棒喝，也使每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體從多年依靠杠桿發(fā)展經(jīng)濟(jì)的陶醉中清醒過來，私人縮減消費(fèi)信貸、政府削減公共開支、金融機(jī)構(gòu)收斂衍生工具，開始了艱難的“去杠桿”進(jìn)程，至今還沒有結(jié)束。

眼下，我國債務(wù)杠桿主要表現(xiàn)為，一是總體負(fù)債率不高，但是企業(yè)債高企，且增速驚人；二是政府債務(wù)總體不高，但是地方債相對(duì)較高，在財(cái)政收入不振的情況下，巨大的總量和高昂的成本將令地方政府難以承受。這種債務(wù)增長趨勢(shì)給金融系統(tǒng)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果繼續(xù)攀升，下一步很可能引發(fā)局部性、地方性甚至系統(tǒng)性、全國性金融風(fēng)險(xiǎn)，必須主動(dòng)防范、未雨綢繆，把防控關(guān)口前移。

明年經(jīng)濟(jì)工作的一個(gè)重要任務(wù)就是“去杠桿”，對(duì)此已達(dá)成高度共識(shí)，關(guān)鍵是方法選擇。一定要看到，“加杠桿”和“去杠桿”都是雙刃劍，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，須以既主動(dòng)、又穩(wěn)妥為要義。

“債務(wù)/GDP”是檢測(cè)杠桿率的公式，決定了“去杠桿”的兩種方式。要么，從減小分子下手，用“擠”的辦法硬性削減債務(wù)，但普遍認(rèn)為這種手段過于剛猛，可能造成GDP下行壓力更大，杠桿率反而相應(yīng)上升；要么，從擴(kuò)大分母下手，在提高生產(chǎn)效率、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長中改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，以行政力量與市場(chǎng)手段并舉、以可控方式和可控節(jié)奏逐步消化泡沫和杠桿問題。后一種方法顯然更加穩(wěn)妥和根本。例如，通過抑制過剩產(chǎn)能釋放一部分債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，騰出的資金支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以彌補(bǔ)壓縮帶來的增長和就業(yè)壓力；加快國有企業(yè)改革，組建國有資本投資、運(yùn)營公司，規(guī)范資本運(yùn)行，提高資本回報(bào)，維護(hù)資本安全；積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，降低杠桿率；加快推進(jìn)和規(guī)范政府與社會(huì)資本合作（PPP），尤其強(qiáng)調(diào)法治化運(yùn)作，保護(hù)社會(huì)資本的投資積極性和收益權(quán)利，等等。總之，“去杠桿”是以短期陣痛謀求長遠(yuǎn)健康發(fā)展，注定要面對(duì)種種挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，但也是不可回避的“療程”。（作者：平言）

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