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債券市場漲幅擴大，利率債收益率再創(chuàng)新低。一方面受央行于公開市場呵護資金面的影響，上周央行通過公開市場凈回籠700億元，周五MLF投放1000億元以對沖資金波動。另一方面受一級市場供給大幅縮量的影響，上周利率債發(fā)行僅652億元，環(huán)比下降1157億元。山西地方債招標下限發(fā)行，10Y發(fā)行3%創(chuàng)歷史新低。而10Y國債和國開債收益率分別下行3bp、4bp至2.94%和3.31%。

明年一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能仍不太樂觀。盡管剛剛發(fā)布的11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面超預期反彈，但我們傾向認為11月的數(shù)據(jù)只是短期反彈，未來出現(xiàn)下滑的幾率仍較大。明年一季度大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的翹尾效應確實會對經(jīng)濟數(shù)據(jù)產(chǎn)生向下拉動的效應，除非環(huán)比上漲因素顯著高于去年，否則翹尾因素較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率會出現(xiàn)下滑，因而強化了市場對于經(jīng)濟的悲觀預期。

貨幣政策放松大勢所趨，價格調(diào)控權(quán)重上升。在經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、投資回報率降低之時，要防止經(jīng)濟慣性下跌，需要通過加杠桿的方式進行對沖，中央政府將成為加杠桿的主體，債務率上漲不可避免。為降低金融風險，需要低利率的環(huán)境配合。降低社會融資成本是主旋律。預計明年仍會有若干次“降準降息”政策出臺。

目前債券漲幅過快主要是受“資產(chǎn)荒”的影響，從基本面來看，疲弱的經(jīng)濟給予債市支撐，但未必具備達到2009年收益率低點的條件。美聯(lián)儲加息也對中國利率形成一定壓力，因此，明年整體來看，債市收益率繼續(xù)大幅下行的動力有限。（大摩華鑫基金公司）

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