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對即將過去的一年，很多證券從業(yè)人員感慨良多。證券行業(yè)從未如此驚心動魄，也從未如此讓人心潮澎湃。2016年，注冊制即將登上歷史舞臺，交易熔斷機制也將登場，金融產(chǎn)品大時代已經(jīng)開啟。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對券商而言，最好的時代正在來臨。

行情跌宕杠桿崛起

年底了，Amy忙著找新辦公室。監(jiān)管層放開了對證券營業(yè)部的審批，作為一家券商營業(yè)部的副經(jīng)理，她準(zhǔn)備明年開設(shè)一家新型營業(yè)部。不過，由于要嚴(yán)格控制成本，又要交通便利靠近CBD，暫時還沒敲定。Amy說，自己2015年的忙碌程度抵得上前幾年的總和。上半年兩融開戶忙翻了，下半年揮淚對部分客戶強平，安撫客戶請客送禮成了重點功課。誰知道國慶后，市場行情還不錯，總算手里的客戶沒流失。一波三折之間，券商的收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大的變化。

2015年行情跌宕起伏，全年成交處于活躍狀態(tài)，上市券商前三季度共實現(xiàn)凈利潤1304億元，同比增長204%。分類業(yè)務(wù)來看，最吸引眼球是兩融業(yè)務(wù)。2014年12月19日兩融余額首次突破萬億元大關(guān)，此后用了不到5個月的時間站上2萬億關(guān)口，在2015年6月18日達到2.27萬億的峰值。如果不考慮資金成本，按照8.6%的融資利率、8.6%至10.6%的融券利率來計算，2萬億元的兩融余額每日可為券商貢獻近6億元利息！真正的日進斗金。

兩融規(guī)模對券商收入的貢獻越發(fā)重要。2014年兩融收入對券商總收入貢獻達30%；而2015年125家證券公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3305.08億元，上半年實現(xiàn)凈利潤1531.96億元，其中增速最快的業(yè)務(wù)就是兩融業(yè)務(wù)，利潤貢獻一度超過兩成多。除此之外，在信用業(yè)務(wù)中，上市公司股權(quán)質(zhì)押、約定購回以及收益互換等業(yè)務(wù)也迅速擴大規(guī)模。2015年前三季度股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)總規(guī)模突破1萬億元，同比增長337.8%。有行業(yè)分析師表示，在兩融高速增長階段，滬深300指數(shù)每上升1點可以帶來5.96億元的兩融余額。2014年6月至2015年6月，兩融余額絕對值增長超過4倍，兩融余額占市場流通市值的比例是去年同期的兩倍以上。

不過，股指與杠桿的相愛相殺很快就體現(xiàn)得淋漓盡致。下半年兩融規(guī)模從高峰跌落到9000多億元僅用了不到三個月時間，期間的驚心動魄，讓不少業(yè)內(nèi)人士心有余悸。“當(dāng)時不少朋友找到我，希望不要被平倉，但公司壓力也很大，那時一接電話就心跳加速。”一位券商副總表示，在兩融規(guī)模斷崖式下跌的時候，公司不僅風(fēng)控部嚴(yán)陣以待，而且?guī)缀踹M行了全公司動員。A股在6月12日創(chuàng)出5178.19點的階段高點后便開始了一場屠殺式下跌，短時間內(nèi)上證綜指重挫逾2200點。在這一過程中，對券商的兩融業(yè)務(wù)影響最為巨大，不僅收入銳減，對高凈值老客戶的損傷更是致命的。

下半年開始多家證券公司收緊杠桿，正視融資業(yè)務(wù)風(fēng)險。監(jiān)管層多次核查信用業(yè)務(wù)，并叫停了融資類收益互換業(yè)務(wù)。年底國信證券率先提高了融資類壞賬計提標(biāo)準(zhǔn)，對融券、股票質(zhì)押式回購、約定購回式證券交易、上市公司股權(quán)激勵行權(quán)融資增加壞賬計提，計提比例分別為5％。、1%、8％。、8％。。增加融資類業(yè)務(wù)壞賬計提1.54個億，預(yù)計2015年凈利潤因此減少1.15億元，其中，股票質(zhì)押式回購風(fēng)險最大。接著，中信證券也提出變更融資類業(yè)務(wù)壞賬準(zhǔn)備計提標(biāo)準(zhǔn)，從實際發(fā)生違約才計提，變更為尚未發(fā)生就要計提。已有減值跡象的融資類資產(chǎn)，逐筆進行專項測試，計提專項壞賬準(zhǔn)備，其余融資類業(yè)務(wù)資產(chǎn)按照一定比例計提一般壞賬準(zhǔn)備。由此將確認(rèn)融資類業(yè)務(wù)壞賬損失約3.21億元。不過，由于中信證券上半年盈利達124.7億元，這筆計提占全年盈利的比例預(yù)計僅為1.3%左右。目前券商杠桿率從高峰時期的3.74倍逐漸回落到3.25倍，預(yù)計2016年券商杠桿率在3倍左右。

此外，2015年券商自營規(guī)模創(chuàng)新高。今年前三季度，行業(yè)整體實現(xiàn)自營收益1029億元，同比增長572億元。安信證券非銀金融行業(yè)首席分析師趙湘懷預(yù)計，2016年券商自營收益可達1600億元。今年三季度，券商的股基資產(chǎn)占比達到峰值，比例接近30%。目前，券商板塊的貝塔值從2015年初的1.17上升到1.83，券商股與大盤形成正相關(guān)。

大佬折戟格局生變

“必須拿起看家的兵器，必須勒住命運的韁繩，必須放棄英雄的夢想！”光大證券董事長薛峰的表述，顯示出對證券公司發(fā)展的深刻理解。2015年無論是行業(yè)格局，還是知名大佬，都出現(xiàn)了很多新變化。

2015年證券行業(yè)格局變化最引人關(guān)注。市場鰲頭獨占并不容易，從今年各家券商的優(yōu)勢來看，有的在并購重組業(yè)務(wù)上大放異彩，有的在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域擴大交易份額，有的則是新三板做市數(shù)量激增……興業(yè)證券董事長蘭榮曾表示，前行者把握機遇，后來者采用簡單的跟隨策略已無法在新環(huán)境下支持公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

在資產(chǎn)托管領(lǐng)域，盡管招商的綜合實力仍與中信、海通等有一定差距，但其目前的私募資產(chǎn)托管市值規(guī)模已接近3000億元，穩(wěn)居行業(yè)第一，這將為其未來私募業(yè)務(wù)的開展奠定堅實基礎(chǔ)。在新三板領(lǐng)域，中泰、東吳等中小型券商表現(xiàn)十分搶眼。截至8月中旬，累計掛牌企業(yè)家數(shù)分別位居行業(yè)第2和第8位，超越國泰君安、海通、中信等老牌券商，業(yè)務(wù)排名遠超越其體量應(yīng)有的位置。在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身存在體量大、排名提升困難等客觀原因，但國金證券依托互聯(lián)網(wǎng)證券的先發(fā)優(yōu)勢，在不到兩年的時間內(nèi)將自身的代買收入排名從37位提升至22位。中信、國泰君安、光大等在FICC領(lǐng)域率先布局，華泰、廣發(fā)、國金等在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域加大投入力度，海通在并購及國際化的道路上不斷深耕……

“明年市場競爭將更激烈”這成為行業(yè)內(nèi)的共識，過去的市場地位很容易被超越，而監(jiān)管層對合規(guī)經(jīng)營的要求也更趨嚴(yán)格。據(jù)統(tǒng)計，今年AA類券商收到的罰單不在少數(shù)，海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券被罰次數(shù)均達到兩次。

今年行業(yè)處罰整治力度最大的領(lǐng)域，一是集中在降杠桿規(guī)范兩融業(yè)務(wù)上；二是在救市過程中，對違規(guī)券商的查處。證監(jiān)會年初處罰了12家兩融開戶違規(guī)的券商，并對銀河證券三家龍頭公司暫停三個月開戶。9月10日，華泰、海通、廣發(fā)、方正四家券商分別收到了證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰事先告知書》，因未對接入的第三方交易終端軟件進行有效管理，四券商面臨總計2.41億元的罰款，17名負(fù)責(zé)人被警告，并罰款140萬元。

“今年可以說是第二次清理整頓了。”有業(yè)內(nèi)資深專家表示，令人扼腕的是，不少券商精英高管出事，包括中信證券半數(shù)執(zhí)委會委員被調(diào)查或協(xié)助調(diào)查；國信證券總裁不幸離世，還有方正證券、民族證券高管失聯(lián)；中投證券原董事長被撤職、原平安投行老總被查……據(jù)不完全統(tǒng)計，約有20多位業(yè)界精英涉嫌觸碰了法律紅線，業(yè)界大佬如流星般隕落。此外，高管離職和變動也很頻繁，國泰君安總裁離職、華泰證券董事長辭職、上海證券總裁更換……

券商行業(yè)如何在體制機制上有更完善的保障？有券商表示，明年預(yù)計在股權(quán)激勵上會有所突破。一方面，在混改大環(huán)境下，很多券商提出了員工持股計劃；另一方面，此次市場快速下跌使得券商板塊總體估值處于十分合理的區(qū)間。申萬宏源分析師表示，證券行業(yè)迎來了推動股權(quán)激勵難得一遇的政策窗口期。就證券行業(yè)而言，股權(quán)激勵方面的嘗試或?qū)⒏鼮橥怀觥６唐趦?nèi)，大部分券商都將推出自己的股權(quán)激勵方案。股權(quán)激勵成為此次維護資本市場穩(wěn)定的重要舉措。上市券商中，中信、廣發(fā)、招商、銀河、國信、興業(yè)、華泰等券商均開始積極探索股權(quán)激勵方案。

“預(yù)計證券法的修訂將逐步掃清券商股權(quán)激勵的制度障礙。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商層面的股權(quán)激勵將進入“新常態(tài)”，決策的長期性及有效性將獲得顯著提升，以股權(quán)激勵為代表的激勵層面的改革和創(chuàng)新也將進一步提升核心員工的凝聚力和忠誠度，并全面調(diào)動全體員工的積極性，從而大幅提升券商的經(jīng)營效率。

“這是一個有較高經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)。”業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，券商行業(yè)的跌宕表現(xiàn)，淋漓盡致的反映了中國資本市場在飛速發(fā)展過程中還不夠成熟和穩(wěn)健。這些年券商難以熨平業(yè)績大波動，不得不繃緊風(fēng)控合規(guī)底線。

蘭榮表示，隨著金融創(chuàng)新的不斷升級，公司作為資本市場主體，已經(jīng)成為責(zé)任與風(fēng)險的主要承擔(dān)者，所面臨的風(fēng)險通過結(jié)構(gòu)化、杠桿化等創(chuàng)新金融工具快速積累與放大，風(fēng)險量級和復(fù)雜程度顯著提升。應(yīng)當(dāng)說，證券公司正從低風(fēng)險時代步入中高度風(fēng)險時代。對風(fēng)險的前瞻性研究、風(fēng)險實時監(jiān)測、風(fēng)險量化評估與識別以及風(fēng)險管控與應(yīng)急處置提出了非常高的要求。毫無疑問，全面風(fēng)險管理能力，尤其是信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險管理的能力，是公司最核心的競爭力之一。

而作為從烏龍指事件中二次創(chuàng)業(yè)成功的券商——光大證券用一年時間就全面恢復(fù)相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)，用兩年時間從C級恢復(fù)到了A類監(jiān)管評級。這主要得益于公司所提出的二次創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略，2014年光大證券的股價領(lǐng)漲券商板塊，市值突破千億；2015年公司各項業(yè)務(wù)取得超預(yù)期增長，截至三季度末，光大在大型券商中創(chuàng)造了四個第一：收入增幅第一，利潤增幅第一，總資產(chǎn)收益率第一，凈資產(chǎn)收益率第一。

薛峰認(rèn)為，證券公司必須從八個方面思考未來發(fā)展路徑：一是證券行業(yè)，要逐漸回歸本原，從傳統(tǒng)“通道型”角色向“融資安排者、市場重要投資者、交易和流動性提供者、財富管理者、金融工具創(chuàng)新者、風(fēng)險管理者”等角色轉(zhuǎn)變。二是必須登上更大的舞臺。證券行業(yè)要深度融入實體經(jīng)濟，充分發(fā)揮在多層次資本市場建設(shè)中主體作用。三是必須擁抱跨界的對手。四是必須保持永遠的好奇心。五是必須睜大看天下的眼睛。證券行業(yè)，必須樹立開放的世界觀，打開國際視野，布局全球戰(zhàn)略，要跟得上國家發(fā)展的步伐。六是必須勒住命運的韁繩。市場無常，能夠掌控的韁繩只有兩條：合規(guī)、風(fēng)控。七是必須堅守道義的底線。八是必須放棄英雄的夢想。沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)。

投行砥礪混業(yè)漸近

臨近年底，上海證券所持有的原海際大和股權(quán)被高價競購。“完全沒想到如此搶手。”上海證券一內(nèi)部人士表示，一家多年經(jīng)營不善虧損的投行，卻在今年獲得極大認(rèn)可。底價4億的股權(quán)，在眾多公司（包括六家上市公司）的爭搶下，最終競購價達到30億元。“充分顯示了當(dāng)下券商投行業(yè)務(wù)牌照的價值。”業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，券商投行業(yè)務(wù)明年收入增速有望超過35%。

國金證券融資并購部負(fù)責(zé)人表示，上市公司的并購重組是一種常態(tài)化的趨勢。上市公司并購和重組的數(shù)量大幅躍進，2014年整個上市公司核準(zhǔn)的項目是206個，涉及金額3685億元。今年以來，核準(zhǔn)的項目是408個，其中有307個需要證監(jiān)會審批，數(shù)量比去年增加了一倍，交易數(shù)量翻了一倍，涉及金額（1.1萬億元）翻了兩番。大并購在增多，平均交易規(guī)模在增加。去年產(chǎn)業(yè)平均交易規(guī)模在6億，今年在8億左右。截至12月18日，共有776家上市公司已經(jīng)拿到重組批文，或正在審核，或預(yù)披露草案，或者是正在重大資產(chǎn)評估停牌。這776家還不包含今年以來重組失敗的310多家公司。今年涉及重組的上市公司有1100家，數(shù)量占全部上市公司的近40%，交易規(guī)模達到1萬億以上。他預(yù)計，2015年境內(nèi)并購重組總規(guī)模能達到3萬億。

截至2015年三季度，證券行業(yè)累計承銷與保薦規(guī)模約為36萬億，收入約242億元。安信證券預(yù)計，2015年全行業(yè)的承銷保薦收入將達到480億元。在注冊制推進的大背景下，資本市場并購重組如火如荼。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尋求轉(zhuǎn)型，并以券商作為最好的介入平臺。券商自身也在尋求更多的外延式發(fā)展和突破。

“國泰君安作為一家上市公司，希望通過并購和資本運作提升跨領(lǐng)域能力和區(qū)域方面的不足，補足公司的短板。”國泰君安董事長楊德紅強調(diào)，特別是向海外重要市場延伸并購，以及提升對新興金融生態(tài)圈的滲透力，探索新型、新興金融業(yè)態(tài)并購，包括數(shù)字金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌、金融入口與交易平臺等。最終通過資本市場大力構(gòu)建覆蓋全球主要市場的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品服務(wù)鏈。

蘭榮表示，未來要加速推動并購擴張，探索金融混業(yè)經(jīng)營。在市場變革加劇、監(jiān)管政策放開，公司的資本實力不斷擴充的前提下，兼并收購國內(nèi)外金融同業(yè)是重要戰(zhàn)略選擇之一。近年來，金融混業(yè)經(jīng)營的步伐進一步加快，其他行業(yè)對證券業(yè)的滲透，證券行業(yè)對銀行、保險、信托、租賃等其他金融機構(gòu)的控股或參股案例都在逐年增加，證券公司應(yīng)該更加積極主動尋求質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)務(wù)互補的并購合作對象。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，明年資本市場制度紅利持續(xù)釋放。構(gòu)建多層次資本市場，繼續(xù)提高直接融資比例；新三板改革、戰(zhàn)略新興板的推出，多層次的資本市場繼續(xù)完善，有利于直接融資比例進一步提升。注冊制推出利好券商投行業(yè)務(wù)。

楊德紅表示，證券行業(yè)處于重大變革轉(zhuǎn)型時期，證券公司商業(yè)模式呈現(xiàn)五大變化趨勢：金融模式從線下傳統(tǒng)金融轉(zhuǎn)向線下金融與互聯(lián)網(wǎng)金融相融合的智慧金融；發(fā)展模式從業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭、內(nèi)涵式為主，轉(zhuǎn)向多領(lǐng)域競爭、內(nèi)涵式增長與外延式擴張相結(jié)合；運營模式從以“人員+電腦”為主，轉(zhuǎn)向“專業(yè)服務(wù)+資本中介+資本運作”并行；盈利模式從以提供交易服務(wù)為主，轉(zhuǎn)向提供全方位、多層次綜合金融服務(wù)；展業(yè)模式從相對分割的單一市場、單一業(yè)務(wù)為主，轉(zhuǎn)向跨境多市場、多業(yè)務(wù)協(xié)同。

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