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臨近年底，債券市場上部分企業(yè)因現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化再次陷入了信用違約風(fēng)險(xiǎn)之中。12月22日，在“12新鄉(xiāng)SMECNⅡ001”被發(fā)布提示性公告存兌付風(fēng)險(xiǎn)之后，“12淮安SMECNII001”也同樣發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示性公告。業(yè)內(nèi)人士指出，在目前去庫存、供給側(cè)改革的背景下，產(chǎn)能過剩企業(yè)在債券市場發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的頻率和規(guī)模還可能升級，如果市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，剛性兌付就會被打破。

“12新鄉(xiāng)SMECNⅡ001”存兌付風(fēng)險(xiǎn)

債市現(xiàn)16起實(shí)質(zhì)性違約

12月22日，河南三力炭素制品有限公司（以下簡稱“三力炭素”）發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，由于公司受擔(dān)保鏈影響，出現(xiàn)擔(dān)保代償、生產(chǎn)經(jīng)營困難問題，由此導(dǎo)致新鄉(xiāng)市2012年第一期區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)（以下簡稱“12新鄉(xiāng)SMECNⅡ001”）在今年的兌付本息存在不確定性。

北京商報(bào)記者查閱12新鄉(xiāng)SMECNⅡ001在2012年發(fā)布的募集說明書了解到，12新鄉(xiāng)SMECNⅡ001發(fā)行總額為2.7億元，其中河南起重機(jī)器有限公司、河南科隆電器有限公司、河南三力炭素制品有限公司作為聯(lián)合發(fā)行人，它們發(fā)行的金額分別是1億元、0.9億元、0.8億元。據(jù)了解，該票據(jù)的發(fā)行期限為三年，計(jì)息期債券票面利率為5.9%。

值得注意的是，根據(jù)中國貨幣信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，同樣是在12月22日，淮安嘉誠高新化工股份有限公司（以下簡稱“嘉誠化工”）及淮安華爾潤化工有限公司（以下簡稱“華爾潤化工”）發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，本應(yīng)于12月28日兌付本息的12淮安SMECNII001也存在兌付風(fēng)險(xiǎn)。其中嘉誠化工應(yīng)兌付本息金額9522萬元，截至公告日，其專項(xiàng)償債基金賬戶余額僅為53954.43元；華爾潤化工應(yīng)兌付本息為16928萬元，截至公告日，其專項(xiàng)償債基金賬戶余額僅185.31元。

實(shí)際上，今年以來針對發(fā)債企業(yè)的負(fù)面評級持續(xù)增多。據(jù)華創(chuàng)證券一份最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月21日，債券市場上出現(xiàn)的債項(xiàng)評級調(diào)低次數(shù)共計(jì)120次。另據(jù)中誠信國際的統(tǒng)計(jì)，今年債券市場已發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件25起，其中16起最終發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍表示，“并沒有明確地注意到債券市場發(fā)生違約事件的統(tǒng)計(jì)，所以不好判別。但目前銀行不良率升高透露出來的信息就是當(dāng)前金融領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)還有上升的苗頭，所以債券市場的風(fēng)險(xiǎn)也會相應(yīng)出現(xiàn)”。

行業(yè)處在下行周期

產(chǎn)品價(jià)格下降為主因

實(shí)際上，北京商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年債券市場上出現(xiàn)的負(fù)面事件主要發(fā)生在鋼鐵、水泥、煤炭、化工、有色金屬等產(chǎn)能過剩行業(yè)。以三力炭素為例，北京商報(bào)記者查閱全國企業(yè)信用信息公用系統(tǒng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，三力炭素成立于1991年3月15日，主要經(jīng)營范圍包括：生產(chǎn)、銷售炭素制品及冶金爐料。

此外，根據(jù)工商注冊信息數(shù)據(jù)顯示，另一家出現(xiàn)發(fā)布兌付風(fēng)險(xiǎn)的嘉誠化工的主營產(chǎn)品則包括鄰氯苯胺、對二氯苯、鄰硝基甲苯、對硝基甲苯、間硝基甲苯。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟表示，“這些行業(yè)所處的大環(huán)境不行，都面臨一個(gè)被壓縮、被調(diào)整的局面。如果一個(gè)商場要去庫存，它里面商家的商品自然就要降價(jià)進(jìn)行大甩賣，而這個(gè)道理放在煤炭化工這些行業(yè)也是一樣，產(chǎn)品庫存積累過多，亟須進(jìn)行價(jià)格調(diào)整以便出倉，這就反過來導(dǎo)致這些企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營現(xiàn)金流下降，從而導(dǎo)致信用資質(zhì)被調(diào)低的情況”。

趙錫軍認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和供給制的大背景下，確實(shí)有可能出現(xiàn)這樣一種情況。

值得注意的是，隨著市場對產(chǎn)能過剩的中上游行業(yè)日趨謹(jǐn)慎，煤炭、鋼鐵等行業(yè)債券取消或推遲發(fā)行頻發(fā)，債券發(fā)行量驟降。據(jù)海通證券數(shù)據(jù)顯示，9-12月上述兩個(gè)行業(yè)凈融資額分別為473億元、54億元、5億元、125億元。

“出現(xiàn)這種情況很正常，當(dāng)一個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素增加、信用風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，投資者作為風(fēng)險(xiǎn)偏好的厭惡者，自然會將投資進(jìn)行合理轉(zhuǎn)移。這也會導(dǎo)致一個(gè)不好的現(xiàn)象，那就是這些企業(yè)很難再次在債市贏得融資。”呂隨啟稱。

海通證券指出，目前中上游產(chǎn)能過剩，行業(yè)債券發(fā)行幾近停滯，這一方面顯示出投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，另一方面也使得這些行業(yè)借新還舊更加困難，在自身造血能力幾近喪失的情況下，將進(jìn)一步推升其信用風(fēng)險(xiǎn)。

市場出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)

就應(yīng)打破剛性兌付

事實(shí)上，即將過去的2015年已是信用事件頻出的一年。在經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，隨著供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的逐步推進(jìn)，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2016年金融風(fēng)險(xiǎn)還會增加，信用事件的爆發(fā)將更為頻繁。

趙錫軍表示，“從整個(gè)大趨勢來看，這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整伴生的現(xiàn)象。從國務(wù)院文件中多次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決不發(fā)生地方性的金融風(fēng)險(xiǎn)和全國性金融風(fēng)險(xiǎn)可見一斑。加之銀行貸款不良率頻頻高升，這都表明金融風(fēng)險(xiǎn)會潛在上升”。

“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下的供給側(cè)改革和去庫存必然會帶來一場產(chǎn)業(yè)革命，在這個(gè)過程之中，一系列信用資質(zhì)不好的企業(yè)或者‘僵尸企業(yè)’的淘汰必然涉及到原先給予其融資的金融機(jī)構(gòu)。”呂隨啟稱。

“違約風(fēng)險(xiǎn)明顯加大將是2016年信用市場主線。”中金公司指出，“一方面，淘汰落后產(chǎn)能和‘僵尸企業(yè)’的政策導(dǎo)向會導(dǎo)致大型國企違約加速，另一方面，超短融替代短融的趨勢會加快債券到期頻率。”

實(shí)際上，對于大多數(shù)投資者而言，在相關(guān)投資機(jī)構(gòu)看來，2016年債券投資的第一要?jiǎng)?wù)就是關(guān)注市場當(dāng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)。海通證券認(rèn)為，在風(fēng)控趨嚴(yán)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好主動(dòng)降低的壓力下，高危行業(yè)、低等級、弱資質(zhì)的信用債投資性價(jià)比降低，過剩行業(yè)中的龍頭企業(yè)即使違約風(fēng)險(xiǎn)有限，但也會有較大的估值風(fēng)險(xiǎn)。

“如果發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，那就打破剛性兌付，市場該怎么解決就怎么解決。”針對之后信用風(fēng)險(xiǎn)可能會繼續(xù)上升的局面，在國務(wù)院新聞辦公室于今年12月25日舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，證監(jiān)會副主席方星海如此表示。

“經(jīng)濟(jì)在變化，誰也不能保證買了債券每一家發(fā)行主體都能夠按時(shí)兌付，具備一定能力的投資者有一定風(fēng)險(xiǎn)分析的能力，還有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力。如果都是沒有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)分析能力的投資者進(jìn)入這個(gè)市場，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，最后還要政府介入，這就形不成一個(gè)市場了。”方星海稱。（劉澤先鄒晨輝）

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