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2015年資本市場年度“大戲”即將迎來謝幕。回顧這一年，到底投資什么最賺錢，炒股還是炒基，是選擇P2P還是買金，抑或是其他投資方式？可以預期，未來經濟增速仍將下行，而居民投資的回報率也會相應下降，屆時投資者又該如何做出投資判斷？

過去30年，中國居民的財富管理先后經歷了“存款時代”和“地產時代”，也就是銀行和房地產幫助大家管理財富，實現資產增值保值。但從2014年下半年開始，居民來自于房地產的財富占比首次降至四成以下，而金融資產首次成為居民財富增量的主要來源，這意味著我們可能正在進入一個新的時代——金融時代。

股市

貨幣寬松重啟金融資產為王

回顧今年以來國內投資理財大市行情，貨幣政策無疑是影響收益表現的最主要因素。從2014年11月至今，央行先后6次降準、降息，一年期基準利率從去年的3%降至目前的1.5%，同樣的錢存一年，利息腰斬。

今年初，銀行理財產品平均收益率可以到5%至6%，而目前只有4%左右。正是從央行最初宣布降息開始，普通老百姓也意識到了，央行降息，錢存在銀行就不值錢了。自此居民儲蓄開始了“大騰挪”、“大搬家”，此后股市也開始出現加速上漲的行情。

而此后由于貨幣政策變化，一定程度上加劇了股市“盛極而衰”后的大跌。今年上半年幾乎每個月都有降息降準，而在7月份全部落空，一直到8月末才出現雙降，這意味著寬松貨幣政策預期在此期間發生了改變。

在海通證券首席策略分析師姜超看來，8月26日的“雙降”標志著新一輪寬松周期的重啟，后來10月份的“雙降”則證明這是一輪新的寬松周期，且其背后的支撐在于利率政策擺脫了通脹和匯率的約束。

一般而言，企業盈利、風險偏好和利率是決定資產定價的三大因素。不過，過去一年上市公司盈利狀況并非股市上漲主因。數據統計顯示，近兩年A股整體漲幅超過80%，但從盈利表現來看，A股整體盈利增速不到10%，其中2014年增長6%，今年前3季度持平甚至是負增長。從表現最好的創業板來看，近3年創業板指累積漲幅接近300%，但是期間上市公司累積利潤增速僅有70%，今年利潤增速在25%左右。這說明，A股大部分漲幅和盈利關系并不大，即便成長性最好的創業板，盈利增速也遠趕不上股價的漲幅。

其實，影響今年市場風險偏好的一個重要因素是杠桿率。“各種加杠桿導致了風險偏好上升、出現瘋牛行情，而之后的持續去杠桿導致了風險偏好持續下降、股市出現大幅暴跌。”姜超表示。

數據顯示，在這一輪股市加杠桿過程中，高峰時期場內兩融余額超過2.2萬億，整體場外配資規模2萬億左右。相對于6月上旬60萬億的流通市值，A股杠桿率最高曾經達到7%，杠桿比率已經遠高于美國、臺灣。盡管目前場外融資被全面清理，9月以來融資余額恢復到1.2萬億左右，杠桿率從底部的2.5%回升到3%左右正常水平，但應難以恢復到前期高點。

而就利率變化來看，影響資本市場最重要的是代表性的10年期國債利率。分析人士指出，10年期國債利率在5月下旬顯著上升，意味著利率下行受阻、估值見頂，可以算是6月股市下跌的提示指標。而9月份以來的股市反彈，在經濟基本面上找不到支撐，最好的消息也是來自于10年國債利率已創下2010年以來的新低水平。

分析預測，未來10年期國債利率有望從3%降至2.5%，從利率看還有20%的下行空間，所以還可以再支撐20%的股市上漲，但指望靠利率下行來回到5000點甚至創新高，則并不現實。

根據海通證券研究所提供的《2016年度經濟和資本市場展望》報告顯示，目前國內主要存在四大類資產：第一大類是房地產，目前總規模約200萬億，但是租金回報率不到2%，隱含的估值超過50倍。第二大類是銀行存款，目前總規模超過100萬億，但是1年期存款利率已經降至約1.5%。第三大類是債券類資產，規模約50萬億；目前經過屢次降息，債券利率雖然不如以往，但是4%—5%左右的企業債券依然隨處可覓。第四類是股票，規模也在50萬億，其中代表藍籌的上證50指數股息率約3%。

可以看到，無論債券類資產還是股票類資產，均比房地產和存款更有配置價值，因此可以確信未來資產配置的主旋律依然在金融資產。（郭家軒）

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