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在股市大幅震蕩的背景下，社?；?、保險資金作為長線資金的代表，順勢而為，在2015年取得不俗業(yè)績。隨著2016年養(yǎng)老金入市，長線資金的動向?qū)⒏俗⒛俊?/p>

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在歲末年初的當(dāng)下，長線資金在多方因素合力下，嘗試鑄造理性、穩(wěn)重投資者的“金字招牌”。財務(wù)投資和戰(zhàn)略投資并進(jìn)，長線資金與實業(yè)資本融合，保險資金舉牌上市公司，上市公司介入保險業(yè)務(wù)，使得雙向資本運作成為新風(fēng)景。在投資策略上，長線資金更看好藍(lán)籌的獲利機會，既在技術(shù)上尋找波段操作和低位吸籌的機會，也在基本面上謀求順應(yīng)時代發(fā)展熱點題材的投資空間。

大類資產(chǎn)配置更加均衡

2015年，長線資金在資本市場多方布局，尋求價值投資和戰(zhàn)略投資的各類機會。在各類資產(chǎn)配置當(dāng)中，權(quán)益類市場成為長線資金彰顯價值投資理念的最大舞臺。特別是社保基金、保險資金在市場上的表現(xiàn)，更是成為投資者注入信心的標(biāo)桿。

在股市相對低點入場而獲取豐厚收益后，社?；鸷捅ｋU資金在二級市場依然擇時出手。6月股市大幅調(diào)整之后，二者以防御性板塊為主，兼顧成長性板塊標(biāo)的，不時為股市注入新鮮血液。保監(jiān)會和多家保險公司在6月中旬之后，公開表態(tài)對股市長期看好，險資大舉凈買入，成為資本市場一道風(fēng)景。

從數(shù)據(jù)上看，保險資金在權(quán)益類資產(chǎn)上的配置比例已經(jīng)“更上一層樓”。2015年，這一比例升至11%以上，多個月份維持在13%以上，最高點達(dá)16.07%（2015年5月數(shù)據(jù)）。壽險費率市場化改革定調(diào)和車險費率市場化改革方案的推出，持續(xù)為保險公司的負(fù)債端注入積極預(yù)期。相應(yīng)地，在“資產(chǎn)+負(fù)債”雙輪驅(qū)動普遍被強調(diào)的背景下，保險資金在2016年的彈藥儲備上將迎來更大施展空間。

華寶證券認(rèn)為，大資管中各監(jiān)管層在規(guī)范市場主體行為、推動市場前行的舉措中表現(xiàn)出了明顯的趨同性。例如，“放開前端，管住后端”的監(jiān)管趨勢凸顯。在此大環(huán)境下，保險資金運用的行業(yè)監(jiān)管模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場化進(jìn)程加快。通過轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式，推行保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊制，擴大了保險資產(chǎn)的配置空間，激發(fā)了市場活力，提高了行業(yè)投資效益。

在滿足監(jiān)管要求的前提下，如何調(diào)整負(fù)債端和資產(chǎn)端的關(guān)系，成為業(yè)內(nèi)密切關(guān)注的重點。中國太平洋壽險股份有限公司董事長徐敬惠表示，利率下行環(huán)境中壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理重要性更加凸顯，保險公司應(yīng)管控好負(fù)債成本，堅持穩(wěn)健審慎的定價策略，同時加強產(chǎn)品創(chuàng)新，大力發(fā)展保障產(chǎn)品和可變利率產(chǎn)品，并堅持穩(wěn)健投資策略。長遠(yuǎn)來看，保險資金需要尋找跨經(jīng)濟(jì)周期、長期穩(wěn)健回報的資產(chǎn)，推動能夠穿透利率周期的長期保障和儲蓄型產(chǎn)品，攤薄整體負(fù)債成本。在資產(chǎn)端，應(yīng)適當(dāng)降低新配資產(chǎn)的久期，增加固定收益類的交易型資產(chǎn)占比，適當(dāng)增加信用風(fēng)險敞口，對權(quán)益類投資進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在長線資金的舞臺上，股市收益并不能一言以蔽之。在固定收益類資產(chǎn)配置方面，長線資金也有更多的機會和考量。上半年，國務(wù)院決定適當(dāng)擴大全國社保基金投資范圍，將社?；饌顿Y范圍擴展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%，擴大了資金運用的想象空間。

相比社?；?，保險資金在“資產(chǎn)荒”背景下，并未冷落固定收益類資產(chǎn)，特別是債券市場的投資機會。合眾資產(chǎn)管理股份有限公司固定收益投資經(jīng)理牛偉松認(rèn)為，在投資上宜維持適當(dāng)杠桿，把握短端套息機會，等待長端配置價值顯現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、長端債券配置價值重新顯現(xiàn)時，可擇機調(diào)整持倉，適時買入部分中長久期債券，為2016年投資做好布局。

整體來看，平衡大類資產(chǎn)配置，已經(jīng)成為長線資金共同的目標(biāo)。在股市震蕩、無風(fēng)險收益率下行、經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期下，長線資金仍面臨多重投資機遇。華泰證券分析師羅毅認(rèn)為，2016年是資本市場改革的黃金年，是注冊制推進(jìn)的重點時段，保險作為機構(gòu)投資者的中流砥柱將有所作為。屆時，因為有市值配售，險資打新的收益將非?？捎^，僅在權(quán)益類投資上，預(yù)計可能獲得15%的年化收益率。前提是要抓住機遇，而不是簡單炒作小股票和沒有流動性的股票，應(yīng)該買一些真正具有長期投資價值的藍(lán)籌股。尋找并參與收益率超過5%的戰(zhàn)略投資，也會帶來資本運作的機會。

平安證券分析師繳文超預(yù)計，2016年保險業(yè)資產(chǎn)配置比例將保持平穩(wěn)，不會出現(xiàn)資產(chǎn)間大比率轉(zhuǎn)換。固定收益資產(chǎn)方面，險企可能會偏好配置低久期資產(chǎn)靜候利率拐點，而海外資產(chǎn)配置的展開在外匯額度放開之前或不會有大突破。

養(yǎng)老金2016年入市，必將為市場注入更多新鮮血液，各方對此抱有憧憬。長江養(yǎng)老保險股份有限公司研究部總經(jīng)理梁福濤認(rèn)為，養(yǎng)老金、企業(yè)年金及保險資金等資金配置，總體權(quán)益資產(chǎn)平均配置比例越高，總體長期累積收益率越高。中國養(yǎng)老金、企業(yè)年金及保險資金等資金的投資管理，應(yīng)該運用積極資產(chǎn)配置策略，適度積極配置權(quán)益類資產(chǎn)，主動動態(tài)調(diào)整權(quán)益總配置比例，同時積極主動調(diào)整權(quán)益風(fēng)格資產(chǎn)（大盤股、中小盤股）配置比例，實現(xiàn)資金長期累積收益率提升。

平安養(yǎng)老保險股份有限公司董事長杜永茂表示，中國養(yǎng)老頂層設(shè)計清晰，養(yǎng)老金儲備速度加快，養(yǎng)老保障惠及面擴大，養(yǎng)老金安全有效運行。同時，養(yǎng)老金儲備水平過低的問題依然十分突出，應(yīng)在多方面加快養(yǎng)老金儲備。

保險資金實業(yè)資本雙向融合

如果將視線聚焦長線資金的具體操作，不難發(fā)現(xiàn)保險資金在資本市場上的表現(xiàn)更為突出。2015年6月至12月間，國華人壽、陽光保險、安邦保險、中融人壽等保險機構(gòu)相繼上演“帽子戲法”，前海人壽、富德生命人壽也對房地產(chǎn)、銀行等標(biāo)的給予持續(xù)關(guān)注。前海人壽、安邦保險參與舉牌萬科，引發(fā)市場對于股權(quán)爭奪的猜測和關(guān)注，更是成為展示保險資金舉牌上市公司的標(biāo)志性事件。

“財務(wù)投資”成為保險機構(gòu)對自身舉牌行為給出的普遍解釋。險資舉牌后，相關(guān)個股股價迅速上行，一度成為熱議話題。背后邏輯，既與險資看好資本市場相聯(lián)系，也與監(jiān)管政策的放寬有關(guān)。在推動保險資金運用空間松綁的過程中，政策放寬了“保險資金投資單一藍(lán)籌股票”的比例上限，使保險公司舉牌有了著力點，也拓展了后者輸血股市、布局權(quán)益市場的想象空間。

但投資的風(fēng)險依然值得警惕。12月，保監(jiān)會連續(xù)發(fā)文規(guī)范保險資金運用，反復(fù)強調(diào)把控投資風(fēng)險，力圖防止“黑天鵝事件”發(fā)生。交銀國際證券分析師鄭嘉梁認(rèn)為，由于利率處于長期下行趨勢，保險公司資產(chǎn)端收益率也會隨之下行，依靠短期的股票投資維持高收益困難較大，潛在現(xiàn)金流風(fēng)險對機構(gòu)1-2年后的資金管理提出了難題。

社保基金、保險資金在戰(zhàn)略投資領(lǐng)域也頻頻布局，以爭取更大話事權(quán)。年中，全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民透露，社保基金已投資螞蟻金融，占股5%，此舉成為全國社?；鹗讍沃苯油顿Y。在長城資產(chǎn)股改方案中，擬定全國社保基金、中國人壽為聯(lián)合發(fā)起人，長線資金在戰(zhàn)略投資方面的地位再度顯現(xiàn)。

實際上，國企改革已成長線資金謀求深度價值挖掘的熱點題材，為分散投資風(fēng)險、平衡投資收益提供了可能性。公開資料顯示，社保基金及中國平安、中國人保、長江養(yǎng)老險、富德生命人壽、中國人壽、中郵人壽等保險公司相繼參與其中。在二級市場上，國企改革相關(guān)概念股也屢受社保基金和保險資金的追捧。

另一方面，多路產(chǎn)業(yè)資本對于保險業(yè)務(wù)表現(xiàn)出濃厚興趣，通過各種形式介入保險資源的爭奪中，也成為2015年乃至未來中長期資本市場的一道風(fēng)景。據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，目前，有至少45家上市公司已經(jīng)或擬介入保險業(yè)務(wù)。其中，至少8家上市公司通過增資、收購、新設(shè)等方式獲得了保險業(yè)務(wù)的“入場券”，另有30余家上市公司擬收購保險公司股份或新設(shè)保險公司的申請正等待監(jiān)管部門批準(zhǔn)。

從上市公司角度看，打造大金融平臺，成為原本主業(yè)為房地產(chǎn)、醫(yī)藥、IT、通訊、旅游、傳媒等板塊業(yè)務(wù)的市場主體給出的轉(zhuǎn)型理由；從展業(yè)角度看，壽險、財險（含農(nóng)險）、健康險、互聯(lián)網(wǎng)保險、自保機構(gòu)、相互保險機構(gòu)、再保險等多方面業(yè)務(wù)，正在成為各路產(chǎn)業(yè)資本競逐的“香餑餑”。

在這一過程中，資本運作的力量成為分析人士解讀“長錢+實業(yè)”的注腳。浙商證券分析師劉志平認(rèn)為，上市公司增資、控股保險公司是傳統(tǒng)實業(yè)轉(zhuǎn)型提升實力的表現(xiàn)，不但轉(zhuǎn)變了公司的行業(yè)性質(zhì)，凈資產(chǎn)也可以大幅提高。

繳文超認(rèn)為，諸多產(chǎn)業(yè)資本涉足保險行業(yè)，在保險行業(yè)前端利率基本放開的背景下，產(chǎn)業(yè)資本所設(shè)保險公司首先會在產(chǎn)品端結(jié)合自身優(yōu)勢形成差異化競爭，而在投資端的影響表現(xiàn)為，各個險企之間的投資理念會逐漸分化，在資產(chǎn)配置上的差異化也將顯現(xiàn)。

反觀投資延伸產(chǎn)業(yè)鏈的情況，保險資金已經(jīng)開始嘗試逐步介入醫(yī)療、健康、養(yǎng)老、汽車、旅游、房地產(chǎn)等與保險保障功能相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊當(dāng)中，并通過與銀行、信托、基金、租賃等業(yè)外機構(gòu)的接洽，尋找保險資管與其他資管行業(yè)的利益共同點，拓寬與其他資源行業(yè)的合作空間。同時，保險業(yè)也期待商業(yè)健康險稅收優(yōu)惠政策、個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險相關(guān)政策的實際效用在2016年將有所體現(xiàn)。部分保險公司在此方面已有嘗試。

中國太平洋保險（集團(tuán)）股份有限公司博士后王靈芝認(rèn)為，大型保險公司可以通過并購或股權(quán)投資方式，控股銀行、投資管理公司、房地產(chǎn)行業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)公司等，發(fā)揮業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢。銀行有豐富的客戶資源，商業(yè)銀行的住房抵押貸款久期較長，可與養(yǎng)老保險等期限較長的負(fù)債相匹配。保險業(yè)直接進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)比較難，但可以通過股權(quán)投資的方式實現(xiàn)，投資房地產(chǎn)行業(yè)也可以為保險公司進(jìn)軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、投資開發(fā)養(yǎng)老社區(qū)等服務(wù)。

A股投資路徑浮現(xiàn)

11月以來，上證綜指在箱體內(nèi)躑躅之際，保險機構(gòu)資金卻暗中發(fā)力。某保險公司投資部門張劍（化名）表示，在目前的市場情況下，波段操作將成為未來一段時間內(nèi)的穩(wěn)妥選擇。

“近期市場上可預(yù)見的利空已經(jīng)有所兌現(xiàn)，資金對此比較敏感。操作上，即使沒有完全達(dá)到此前預(yù)期，也會考慮落袋?！睆垊Ρ硎荆邦A(yù)計箱體震蕩仍會持續(xù)。考慮到經(jīng)濟(jì)基本面等因素，A股存在震蕩上行的預(yù)期，但對反彈高度要有所保留，需要緊密跟蹤風(fēng)險變量，注意進(jìn)行波段操作?！?/p>

這并不意味著保險資金對股市采取投機的態(tài)度。張劍認(rèn)為，12月間保險資金大舉購入上市公司股份并非偶然。此前一些資金也在尋機建倉，只是未達(dá)到需披露的程度。從機構(gòu)的判斷來看，10月21日及11月1日、2日、27日的陰線都為吸籌提供了機會，對于保險資金而言，出現(xiàn)右側(cè)交易信號才是進(jìn)場的時機。這或許部分解釋了12月市場為何迎來多家保險機構(gòu)相繼舉牌。

某基金投資經(jīng)理陳彥（化名）認(rèn)為，保險資金12月進(jìn)場，是對獲取2016年收益的提前“埋伏”。從以往情況看，年底保險資金掃貨并不稀奇，但今年力度明顯增強，這一方面與其看好后市有關(guān)。另一方面說明，在震蕩市中，陰線跌出來的機會正在使一些標(biāo)的釋放出利好信號。

陳彥表示，保險資金權(quán)益類配置在2015年明顯較以往活躍，雖然各月會有波動，但整體上明顯有新的增量。通過借助基金進(jìn)行及時的申購和贖回，保險資金在操作上的靈活性也更加顯現(xiàn)，但在市場變動迅速時，快進(jìn)快出可能為基金經(jīng)理帶來壓力。

實際上，并非所有保險資金都認(rèn)同波段操作的想法。某資管人士表示，舉牌后買入的股票存在限售期，期內(nèi)可以將股票抵押融資，但無法立即套現(xiàn)。關(guān)鍵的是，一些穩(wěn)健的保險機構(gòu)投資者較看重標(biāo)的本身的長期投資空間，短期操作雖然可能獲利，但并不符合保險資金的投資理念，且操作風(fēng)險更大。

上述資管人士認(rèn)為，在財務(wù)投資上，保險資金判斷大盤在中長期的支撐位基本已經(jīng)確立，相對于此期間股價上升預(yù)期而言，獲利空間如果足夠，則保險資金出手買入就理所當(dāng)然?！安煌臋C構(gòu)對于支撐位會有不同判斷。在壓力位上，相信一些標(biāo)的會隨著基本面的改善出現(xiàn)突破機會?！?/p>

保險資金持籌待漲，也不代表始終巋然不動。張劍表示，與以往的操作相比，近年來保險資金在權(quán)益類市場的投資行為積累了更多經(jīng)驗，無論是在把握趨勢還是在鎖定收益方面，對市場的理解都更深刻。在股市延續(xù)震蕩之際，保險資金考慮的除了選擇時機適度止盈外，也會逢低繼續(xù)收集籌碼，在上證綜指200-300點的波動區(qū)間之內(nèi)增大獲利的可能性?！叭绻馨盐蘸孟潴w下沿，無論是吸籌還是做波段，都能獲得可觀收益。另外，出現(xiàn)陰線的時候，也是換股的好機會?！?/p>

從2015年調(diào)研情況來看，保險機構(gòu)對于上市公司保持著持續(xù)的關(guān)注熱度，且對中小板、創(chuàng)業(yè)板的調(diào)研約占總數(shù)的半壁江山。經(jīng)常出席上市公司投資者交流活動的保險公司投資經(jīng)理佟亮（化名）表示，對于多數(shù)保險資金而言，藍(lán)籌股依然是其鐘愛選項，二線藍(lán)籌也不乏機會。雖然保險機構(gòu)調(diào)研的中小板和創(chuàng)業(yè)板數(shù)目不少，但出手相對謹(jǐn)慎，特別是對于創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險更警覺。從目前情況看，大舉買入創(chuàng)業(yè)板股票仍不屬于保險資金主流操作手法。

佟亮認(rèn)為，在當(dāng)前個股分化趨勢日益明顯的情況下，保險機構(gòu)的選股能力也經(jīng)受考驗。保險資金委托市場機構(gòu)投資后，以往風(fēng)格不同的機構(gòu)在權(quán)益類投資業(yè)績上有了參照的可能，對于股票池的遴選和投資風(fēng)格的研判都可以帶來積極的影響。

同樣作為長線資金的社保基金也對明年的投資抱有信心。一位社?；鸸芾頇C構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“大國崛起”態(tài)勢下形成了一種新的投資策略，中國的高鐵、核電、航天、航空、艦船、集成電路等產(chǎn)業(yè)，可能逐步走到全球前列，相關(guān)公司正面臨著較大的投資機會，相應(yīng)標(biāo)的成為機構(gòu)投資者關(guān)注的重點。互聯(lián)網(wǎng)、體育等順應(yīng)時代發(fā)展的熱點板塊也值得給予研究和關(guān)注。A股市場正慢慢找到底部，投資者的信心也在恢復(fù)，賺錢效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)?？梢钥紤]選擇配置具有預(yù)期差的行業(yè)和主題。

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