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01月03日訊

東吳證券-2016年度策略：政策維穩慢牛啟航，供給發力主題擔綱

對比96-01年，2016年牛市格局并不會發生質的轉變：

經濟增速低位企穩，政策寬松仍將持續：人口結構轉變預示著經濟增長潛在增速仍將低位運行，但是從周期性因素來看，2016年下半年有望迎來階段性拐點。公共財政支出滯后效應將在二季度后逐步顯現并助推GDP增速低位企穩，全年呈L型運行。工業去產能、實體去杠桿、地產去庫存預示著2016年政策仍以寬松為主。根據Taylor規則推算，2016年央行會降息1-2次。以2014年外匯占款增量作為參考，2016年存款準備金率可能會有超過2%下調空間。結合2015年年底國務院會議精神以及我國整體赤字水平，2016年公共財政支出對于總量層面穩增長作用權重將會進一步鞏固，財政赤字率仍有增長空間。

供給端改革與創新周期共振，主題機會風起云涌：圍繞“創新、協調、綠色、開放、共享”的發展理念，我們重點看好“十三五”規劃中增長確定、政策扶持力度較大、發展空間巨大的海綿城市、新能源汽車等領域發展機會；伴隨 “十項改革”試點方案全面推開，并購重組、混改、員工持股、整體上市等多個領域將在央企與地方國企中加快探索，2016年國企改革仍值得期待；從創新周期來看，移動互聯網、大數據、云計算、新能源等經歷過前期泡沫破滅的行業可能已經步入協同階段，仍然戰略性看多。上一輪智能手機周期結束后，市場將期待下一個硬件的創新，VR和智能汽車是最有可能兩個領域；新股發行提速、注冊制推出、中概股回歸，重點關注創投類、券商板塊。

美聯儲加息短期有負面擾動，1-2年內正面影響為主：美國因素對于全球資本市場影響權重較大。短期來看，美聯儲加息引發匯率波動會加大全球資本流動不確定性。但是以1-2年時間窗口來看，加息對于全球市場影響以正面為主。主要邏輯在于加息的基礎是經濟復蘇，即使股市在短期或因此產生波動，但只要經濟后期繼續改善，企業盈利預期回升，股市可能進一步轉好。但是從2年以上時間窗口來看，隨著美聯儲加息漸近尾聲，資金價格上漲壓力沖抵基本面邊際改善拉力。歷次美聯儲加息后，無論是美國市場還是全球資本市場，都將面臨較強沖擊：“黑色星期一”、科技股大熊市、全球金融危機均是例證。

考慮全市場風險溢價、無風險利率水平，給予2016年10%ROE水平，滬指2016年高點在[4150,4350]區間，低點預計在[2850,3150]區間。我們看好上半年新興行業表現：一方面，存量資金博弈更有利于小盤股發揮；另一方面，傳統行業上漲需要諸如滬港通、地產330新政或者庫存周期回補等明確基本面和政策信號。注冊制推出、新股發行累計效應、戰略新興板推出、中概股回歸加大下半年小盤股、高估值個股供給壓力。隨著去產能加速、財政支出滯后效應在2016年下半年顯現，預計二季度前后周期股會迎來基本面預期改善上漲機會。