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■談股論市

中國股市的熔斷機制是在個股漲跌停限制，以及T+1的前提下運行的，熔斷機制實際上進一步提升了“制度成本”，而并沒有起到任何保護投資者的作用，相反還會造成二次傷害。

2016年第一個交易日，大盤以5%和7%的二次觸發(fā)熔斷機制而停盤，這是中國股市啟用熔斷機制新規(guī)之后第一個交易日，可以說給熔斷機制來了一次完整的實盤“公測”。實際上“熔斷機制”本身是沒有問題的，它是一種在市場出現(xiàn)過分恐慌的情況下，用暫停交易的方式來消化情緒、查找原因、出策應(yīng)對、披露信息等，而不是一個簡單的、機械式的暫停交易“按鈕”。

目前看“熔斷機制”在中國有點“水土不服”，原因在于，我們僅僅把它當(dāng)成了一個“按鈕”，而不是一套動態(tài)的降低風(fēng)險的機制來看待。另外，中國股市的熔斷機制是在個股漲跌停限制，以及T+1的前提下運行的，熔斷機制實際上進一步提升了“制度成本”，而并沒有起到任何保護投資者的作用。在第一次觸發(fā)熔斷機制前，市場早已經(jīng)是千股跌停，對于這些股票來說，已不再需要熔斷機制保護，而第二次觸發(fā)熔斷機制導(dǎo)致的暫停交易，反而讓整個市場不能繼續(xù)交易，加劇了恐慌，造成了“二次傷害”。

對于市場參與者來說，每一次“制度”的變化，在增大交易成本的同時，也在制造更多不確定性，這種不確定性本身就會助長市場的貪婪和恐懼，讓以散戶為主導(dǎo)的中國股市更加情緒化。這就使得一個本應(yīng)該穩(wěn)定情緒的“熔斷機制”，反而變成了情緒的催化劑。

但僅本次下跌而言，“熔斷機制”是“偶遇”的小插曲，只能說明“熔斷機制”在保護大多數(shù)投資者，以及防范整個市場風(fēng)險的作用非常有限。比熔斷機制更重要的，應(yīng)該是尋找此次股市下跌的原因。目前看，中國經(jīng)濟整體風(fēng)險并不大，但諸多企業(yè)面臨很大的問題，中國企業(yè)的負(fù)債率高達115%，遠高于發(fā)達國家的水平。負(fù)債率直接關(guān)系到中國企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險和能否保持創(chuàng)新的能力。在美元持續(xù)升值的情況下，全球融資成本在上升，而中國經(jīng)濟增長和各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)目前還處在探底階段，致使全球資金的流動不再傾向于中國，一些專業(yè)的投資機構(gòu)很難持續(xù)買入A股。

此外，從國際上看，美國采取的諸多緊縮貨幣政策開始進入實質(zhì)性影響階段。去年最后一個交易日（上周四），美聯(lián)儲對109個交易對手方開展逆回購，回籠了4745.9億美元的資金。2016年第一個交易日，日元、歐元、人民幣等對美元一開盤即出現(xiàn)大幅下跌走勢。與A股同時下跌的還有日本和香港等亞洲重要股市。

從A股本身來看，即將到來的注冊制，以及1月8日解禁潮、“減持禁令”即將到期等等，這是諸多“散戶”最直接的悲觀理由，內(nèi)外交困之下，二級市場的觀望和拋售情緒加重也是情理之中。

對于近期行情走勢，更令人擔(dān)心的是，由于“熔斷機制”效果欠佳，在接下來的幾個交易日里，市場需要警惕，因為盤內(nèi)一旦出現(xiàn)觸發(fā)第一次熔斷機制，緊接著觸發(fā)第二次暫停交易的可能性將會大大增加。

□肖磊（財經(jīng)專欄作家、黃金錢包首席研究員）

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