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盡管日前央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿撰文指出，“降準(zhǔn)等數(shù)量工具使用還需考慮對(duì)資本流動(dòng)的影響”，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這并不妨礙春節(jié)前降準(zhǔn)概率大升。

興業(yè)銀行研報(bào)指出，近期離岸人民幣大幅貶值，加上外匯占款重新出現(xiàn)大幅減少，資本外流壓力又開(kāi)始加劇，投資者仍擔(dān)憂國(guó)內(nèi)流動(dòng)性；同時(shí)疊加春節(jié)前資金需求較大等因素的影響，預(yù)計(jì)2016年1月央行仍有進(jìn)行降準(zhǔn)操作的必要，同時(shí)輔以公開(kāi)市場(chǎng)和常備借貸便利（SLF）操作投放短期跨節(jié)資金，以平滑流動(dòng)性波動(dòng)，維持流動(dòng)性合理充裕。

民生證券固定收益研究員李奇霖也表示，考慮到因外匯占款下降產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣缺口有持續(xù)性，且短端已經(jīng)開(kāi)始制約長(zhǎng)端下行的幅度，通過(guò)降準(zhǔn)主動(dòng)繼續(xù)壓低短端利率的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)發(fā)生在春節(jié)前。

外匯占款下降引起基礎(chǔ)貨幣缺口是降準(zhǔn)的主要原因，興業(yè)銀行研報(bào)預(yù)計(jì)，2016年1月央行外匯占款減少3000億元左右。“央行外匯占款變動(dòng)金額與在岸離岸人民幣匯率價(jià)差呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，進(jìn)入2015年12月以來(lái)，CNY與CNH價(jià)差較11月出現(xiàn)大幅度擴(kuò)大”。

不僅在岸離岸人民幣匯差的擴(kuò)大會(huì)影響外匯占款，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行近期推出CFETS人民幣匯率指數(shù)，以及進(jìn)入新年每人每年5萬(wàn)美元的換匯額度又重新開(kāi)放等，都會(huì)在短期加劇人民幣匯率波幅，引起外匯占款減少，加劇資本外流。

降準(zhǔn)在彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口的同時(shí)，也會(huì)引導(dǎo)短端利率下降，進(jìn)而減輕匯率端壓力。據(jù)李奇霖解釋，目前長(zhǎng)端利率快速下行，但長(zhǎng)短端利差已經(jīng)十分平坦。但考慮到匯率貶值與資本外流對(duì)超儲(chǔ)的消耗短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，這在流動(dòng)性供給端制約短端利率進(jìn)一步下行。

“當(dāng)前的7天質(zhì)押回購(gòu)利率與名義GDP增速對(duì)比來(lái)看仍偏高。央行沒(méi)有主動(dòng)釋放過(guò)多的流動(dòng)性推動(dòng)短端利率降到一個(gè)更低的水平，預(yù)計(jì)主要還是要平衡匯率端的壓力。但問(wèn)題是，如果不主動(dòng)壓低短端，在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)下行背景下，資本套息的空間根本無(wú)法抵御人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的幅度，匯率端的壓力有增無(wú)減。”李奇霖說(shuō)。

因此，李奇霖認(rèn)為，目前利率曲線已經(jīng)較為平坦，短端利率開(kāi)始制約長(zhǎng)端利率的進(jìn)一步下行。一般來(lái)講，在經(jīng)濟(jì)下行周期，重新為長(zhǎng)端利率下行創(chuàng)造空間，降準(zhǔn)往往會(huì)成為央行的政策選項(xiàng)。加之當(dāng)前外匯占款流出對(duì)基礎(chǔ)貨幣負(fù)面沖擊具有持續(xù)性，降準(zhǔn)已箭在弦上。

除降準(zhǔn)外，興業(yè)銀行研報(bào)預(yù)計(jì)，央行會(huì)輔以公開(kāi)市場(chǎng)和SLF操作投放短期跨節(jié)資金，以平滑流動(dòng)性波動(dòng)。根據(jù)過(guò)往3年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，除降準(zhǔn)之外，其他操作釋放的流動(dòng)性平均為8400億元左右，疊加降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性，基準(zhǔn)情形下凈投放大約在14000億元。

不過(guò)，在經(jīng)歷了2015年多次降準(zhǔn)降息后，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的反應(yīng)也在逐漸鈍化。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，2016年仍會(huì)有多次降準(zhǔn)，但降息空間已不大。國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，貨幣政策寬松的程度不會(huì)超過(guò)2014~2015年，更多地是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)通縮。人民日?qǐng)?bào)昨日刊出的關(guān)于權(quán)威人士解讀供給側(cè)改革一文中也提及，今后穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，主要體現(xiàn)在為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，既要防止順周期緊縮，也絕不要隨便放水，而是針對(duì)金融市場(chǎng)的變化進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)。(記者孫璐璐)

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