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■觀察家

人民幣納入SDR之后，人民幣的貶值預(yù)期不僅沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，最大的原因還在于人民幣的內(nèi)在價(jià)值過(guò)度高估的問(wèn)題。人民幣過(guò)度高估，不僅維持的代價(jià)成本高，而且會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

2016年的首個(gè)交易日，人民幣匯率在在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)雙雙大跌。中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，1月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.5032，較前一交易日貶值96個(gè)基點(diǎn)。這是人民幣中間價(jià)連續(xù)第5個(gè)交易日貶值，并創(chuàng)下2011年5月以來(lái)新低。而在離岸市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元也曾一度下跌0.85%至6.6231。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年全年，人民幣對(duì)美元中間價(jià)貶值5.7%，即期匯率則貶值4.46%。首個(gè)交易日的貶值實(shí)則延續(xù)了去年以來(lái)的趨勢(shì)。可以說(shuō)，2015年最令全球震驚的事件之一是人民幣突然大幅貶值。盡管8·11新匯改只是讓人民幣貶值3%，讓人民幣的現(xiàn)匯價(jià)與中間價(jià)有些許的校正，以國(guó)際市場(chǎng)匯率變化來(lái)看是很小的事情，卻導(dǎo)致了全球市場(chǎng)1個(gè)多月的劇烈震蕩，也導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)加息延后。這就使得近段時(shí)間來(lái)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)任何變化都會(huì)造成人民幣匯率的震蕩。而且這種態(tài)勢(shì)在2016年還在蔓延。

在8·11新匯改之后，特別是人民幣納入SDR之后，人民幣的貶值預(yù)期不僅沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，反而不在強(qiáng)化。最大的原因還在于人民幣的內(nèi)在價(jià)值過(guò)度高估的問(wèn)題。因?yàn)椋?·11新匯改之前，人民幣一直處于單邊升值的態(tài)勢(shì)下，一直保持人民幣隨美元強(qiáng)勢(shì)。這不僅讓人民幣對(duì)美元過(guò)度高估，也讓人民幣對(duì)非美元貨幣處于絕對(duì)高估。

在人民幣納入SDR籃子貨幣之前，維持人民幣匯率穩(wěn)定及些許升值則成了中國(guó)央行首要任務(wù)。比如，8·11新匯改，本來(lái)中國(guó)央行是希望通過(guò)些許的貶值來(lái)校正人民幣現(xiàn)匯價(jià)與中間價(jià)的差距，卻沒(méi)有預(yù)料到會(huì)引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)巨大震蕩及強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期。對(duì)此，中國(guó)央行不得不全面出手來(lái)維持人民幣匯率的穩(wěn)定。但是，在人民幣納入SDR籃子貨幣之后，中國(guó)央行就明顯感覺(jué)到要維持人民幣的穩(wěn)定或過(guò)度高估，不僅維持的代價(jià)成本高，而且會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。

從2014年四季度以來(lái)，美元指數(shù)驟升導(dǎo)致持匯意愿上升、結(jié)匯意愿降低，人民幣匯率持續(xù)承壓，但央行一方面死守著中間價(jià)這個(gè)“錨”不動(dòng)(中間價(jià)一直在6.12左右小幅波動(dòng))，另一方面死拽著牽引人民幣的波動(dòng)區(qū)間“韁繩”不動(dòng)，導(dǎo)致人民幣積壓了巨大的貶值壓力。因此，釋放人民幣的貶值壓力勢(shì)在必行。

所以，在人民幣納入SDR籃子貨幣之后，為了減弱人民幣這種過(guò)度高估的壓力，中國(guó)央行不得不宣布一套人民幣匯率新的權(quán)重指數(shù)，這樣既可以減輕維持人民幣高估的成本，又能夠讓國(guó)際市場(chǎng)感覺(jué)人民幣并沒(méi)有貶值。

未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)要看周邊貨幣的表現(xiàn)。央行希望由市場(chǎng)確定人民幣價(jià)格，那就需要通過(guò)其他貨幣的價(jià)格來(lái)共同確定，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不變，其他貨幣會(huì)跟隨美元貶值，這樣即使以新匯率指數(shù)來(lái)看，人民幣也還是有進(jìn)一步的貶值空間。

□易憲容（經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

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