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大股東減持禁令到期已成為高懸在A股頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。證監(jiān)會(huì)在去年7月8日發(fā)布“18號(hào)文”，規(guī)定6個(gè)月內(nèi)上市公司大股東、董監(jiān)高人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持公司股份。該禁令將大股東減持風(fēng)潮壓下，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的一大舉措。如今，減持禁令即將到期，一些上市公司公布了大股東減持計(jì)劃，昔日“房間里的大象”似乎有變成“下山猛虎”的可能。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，監(jiān)管部門(mén)將出臺(tái)新規(guī)引導(dǎo)大股東減持有序退出；部分上市公司表示，將避開(kāi)當(dāng)前的風(fēng)口浪尖，與大股東加強(qiáng)溝通，推動(dòng)其主動(dòng)延長(zhǎng)不減持承諾期，穩(wěn)定投資者信心。機(jī)構(gòu)投資者則表示，減持禁令到期對(duì)市場(chǎng)心理造成了不小沖擊，需要積極應(yīng)對(duì)其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

投資者憂(yōu)心減持“堰塞湖”

昔日市場(chǎng)的穩(wěn)定劑，在即將解禁之際，卻成為動(dòng)搖市場(chǎng)信心的催化劑。2015年7月8日，為維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“18號(hào)文”，明確規(guī)定“從即日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下并稱(chēng)大股東）及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份”。大股東二級(jí)市場(chǎng)減持禁令的出臺(tái)，成為當(dāng)時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)的有力舉措，一定程度緩解了當(dāng)時(shí)“氣勢(shì)洶洶”的減持風(fēng)潮。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年下半年重要股東的減持規(guī)模為1142億元，而2015年上半年為4349億元。隨著減持禁令的出臺(tái)，大股東二級(jí)市場(chǎng)減持基本銷(xiāo)聲匿跡。與此同時(shí)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等通道成為相關(guān)持股方進(jìn)退的通道。

如今，隨著減持禁令即將到期，大股東及董高監(jiān)二級(jí)市場(chǎng)減持禁令將解凍，減持“堰塞湖”或成為市場(chǎng)的一大不確定性因素?！按蠊蓶|通過(guò)減持實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，通過(guò)增減持股份進(jìn)行相關(guān)資本運(yùn)作等是比較基礎(chǔ)的需求。在市場(chǎng)有序運(yùn)行的情況下，監(jiān)管部門(mén)對(duì)減持的規(guī)范集中在信息及時(shí)、充分披露等層面。當(dāng)時(shí)出臺(tái)‘18號(hào)文’，發(fā)布減持禁令則是特殊時(shí)期的特殊做法，到期解禁也是恢復(fù)正常市場(chǎng)秩序的必然，但隨著解禁時(shí)點(diǎn)到來(lái)，對(duì)市場(chǎng)信心會(huì)有不小的沖擊。”廣發(fā)證券相關(guān)人士認(rèn)為。

目前，對(duì)于禁令形成的減持“堰塞湖”情況如何，市場(chǎng)上有多種估算。東北證券認(rèn)為，綜合考慮目前市場(chǎng)的估值水平，減持禁令解凍后減持壓力在1600億至3300億之間。國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，“18號(hào)文”6個(gè)月有效期內(nèi)解禁的限售股將在1月8日全部解除減持禁令，可減持的最大規(guī)模約為1.2萬(wàn)億，占A股自由流通市值的5.5%。另外，考慮到春節(jié)假期和年報(bào)、一季報(bào)披露窗口期（年報(bào)和季報(bào)前30日、快報(bào)和預(yù)報(bào)前10日禁止減持）等因素影響，1月份二級(jí)市場(chǎng)資金面或受到短期沖擊。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)1月5日表示，“1月8日大股東減持股份政策到期后，會(huì)有1萬(wàn)多億股份集中減持”的說(shuō)法不符合實(shí)際。證監(jiān)會(huì)表示，雖然大股東股份的流通市值不小，但并不都有現(xiàn)實(shí)減持需求。從近年來(lái)實(shí)際情況看，大股東減持60%是通過(guò)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行的，有效緩解了對(duì)市場(chǎng)的壓力，大股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持金額占總流通市值的比例只有0.7%左右。

另外，“18號(hào)文”規(guī)定，上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在6個(gè)月后減持本公司股份的具體辦法，另行規(guī)定。證監(jiān)會(huì)5日表示，目前正在研究完善規(guī)范上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的規(guī)定，對(duì)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，建立減持預(yù)披露制度，并在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)減持股份的比例進(jìn)行限制，引導(dǎo)其通過(guò)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持，既可實(shí)現(xiàn)應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng)臨時(shí)性措施的有序退出，又可防止大股東集中減持對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。該規(guī)定將于近日公布。

上市公司對(duì)沖負(fù)面影響

“減持禁令到期，上市公司面臨的壓力很大。近期，很多投資者致電公司，直接質(zhì)問(wèn)大股東有沒(méi)有減持計(jì)劃，讓我們盯緊一些有減持意愿的股東方。雖然多次解釋減持計(jì)劃的主導(dǎo)權(quán)不在上市公司，但投資者多很直接的將壓力拋給上市公司?！鄙虾Ｒ患疑鲜泄咀C券事務(wù)代表不禁吐槽。

中國(guó)證券報(bào)記者采訪多家上市公司發(fā)現(xiàn)，面臨政策到期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，上市公司也在多方尋求應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的減持“洪峰”的方法。總體來(lái)看，目前上市公司在與大股東等保持密切溝通的前提下，有三點(diǎn)應(yīng)對(duì)策略：一是盡量避免在政策到期節(jié)點(diǎn)上推出減持計(jì)劃，“掐點(diǎn)”推出減持計(jì)劃將對(duì)投資者心理造成很大影響；二是等待政策信號(hào)的明朗化，在未明確禁令到期后如何推進(jìn)大股東等有序減持的情況下，按兵不動(dòng)是上策；三是通過(guò)溝通，讓一些未有減持計(jì)劃的大股東盡快公開(kāi)表明其不減持的意愿。

在經(jīng)歷1月4日、5日兩個(gè)交易日的震蕩后，上述“解局之術(shù)”正在逐步發(fā)揮作用。目前，除數(shù)量有限的幾個(gè)上市公司推出減持計(jì)劃外，并未出現(xiàn)大面積“掐點(diǎn)”減持的情況。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，年前交易所已經(jīng)就減持禁令到期與上市公司保持溝通。有上市公司人士表示，此次證監(jiān)會(huì)明確將出臺(tái)減持新規(guī)，交易所也表達(dá)了希望上市公司等待政策明朗后再推進(jìn)減持事項(xiàng)的意思。

此外，1月4日、5日世紀(jì)華通、美欣達(dá)、金達(dá)威、三花股份、太陽(yáng)紙業(yè)等上市公司發(fā)布大股東等承諾不減持公司股份的公告。5日晚間，上海綠新公告稱(chēng)，為提升市場(chǎng)信心、保護(hù)公司股東利益，公司控股股東順灝投資承諾自2016年1月5日起一年內(nèi)（即至2017年1月5日）不直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

另外，永利股份、網(wǎng)宿科技、海倫哲等上市公司也公告表示，大股東、董監(jiān)高等主動(dòng)承諾一段時(shí)間內(nèi)不減持公司股份。諸多上市公司都在積極“對(duì)沖”減持禁令到期給市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

減持“洪峰”或低于預(yù)期

減持禁令到期，昔日“房間里的大象”是否會(huì)變成當(dāng)下“下山猛虎”，成為新年開(kāi)局市場(chǎng)最為關(guān)注的一大熱點(diǎn)話題。

元普投資董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)張強(qiáng)認(rèn)為，大股東減持解禁是否會(huì)對(duì)大盤(pán)有影響還需要仔細(xì)觀察，因?yàn)檫@關(guān)系到股東是否愿意在當(dāng)前環(huán)境下折價(jià)套現(xiàn)，背后的因素十分復(fù)雜。但無(wú)論如何，解禁到期對(duì)投資者的信心是一個(gè)較為明顯的打擊。張強(qiáng)認(rèn)為，大盤(pán)沒(méi)有出現(xiàn)大幅上行趨勢(shì)，不應(yīng)對(duì)限售股解禁過(guò)度悲觀，畢竟數(shù)據(jù)表明股東往往在市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀的情緒之下進(jìn)行減持，而不是在恐慌之中減持。

海通證券此前測(cè)算認(rèn)為，預(yù)計(jì)1月份實(shí)際減持規(guī)模小于1400億元，如果1月8日大股東集中減持，不排除出現(xiàn)類(lèi)似窗口指導(dǎo)的措施熨平?jīng)_擊。海通證券認(rèn)為，從歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本增減持并不會(huì)改變市場(chǎng)原有運(yùn)行趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)資本增減持的規(guī)模主要受市場(chǎng)影響，市場(chǎng)行情高漲時(shí)，凈減持規(guī)模會(huì)不斷上升。

綜合2016年兩個(gè)交易日的市場(chǎng)情況看，廣發(fā)證券人士認(rèn)為，以目前上市公司披露的情況以及監(jiān)管部門(mén)發(fā)布的消息判斷，減持“洪峰”已經(jīng)得到市場(chǎng)走勢(shì)、政策環(huán)境等各方面的“對(duì)沖”。“2016年兩個(gè)交易日市場(chǎng)巨震，不少個(gè)股現(xiàn)有價(jià)位已經(jīng)失去了減持價(jià)值。除非有急迫的資金需求，折價(jià)減持并不是很好的選擇，再加上證監(jiān)會(huì)表示將出臺(tái)新規(guī)引導(dǎo)減持，上市公司大股東等也公告自動(dòng)‘加鎖’，對(duì)減持解禁的恐慌情緒會(huì)逐步疏解?！?/p>

但也有機(jī)構(gòu)提示投資者仍要警惕“猛虎下山”的風(fēng)險(xiǎn)。“新政的設(shè)計(jì)需要權(quán)衡多方面情況。此次市場(chǎng)對(duì)減持產(chǎn)生恐慌情緒，一方面是對(duì)減持禁令形成的減持‘堰塞湖’擔(dān)憂(yōu)，擔(dān)心巨量減持沖擊市場(chǎng)；另一方面是現(xiàn)在大股東等持股方的資金來(lái)源、投資方式已經(jīng)發(fā)生變化，杠桿參與定增、純粹財(cái)務(wù)投資等，這些持股方的減持意愿、退出方式不同于以往。”有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為。（徐金忠）

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