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01月07日訊

2016年1月4日A股開市，熔斷機制也正式實施。在新年的4個交易日中，A股兩次上演熔斷戲碼。對此廣發證券7日發表研報稱對“熔斷機制”進行調整是非常必要的。

廣 發證券認為，今年開年后下跌的促發因素應該不是熔斷機制，而是機構的減倉、匯率的再次大幅貶值等等，但是這些因素導致的下跌被“熔斷機制”給放大了，進入 了惡性循環。因此“熔斷機制”不是下跌的誘因，但卻絕對是下跌的“加速器”。對“熔斷機制”進行調整是非常必要的。如果明天開盤之前，沒有等到任何政策信 號，那么結果將是災難性的，因為完全有可能開盤即“熔斷”，在完全沒有流動性的情況下，兩融的平倉、基金的贖回等都有可能引發嚴重的信用危機。這種連鎖反 應是監管層所無法承受的，所以在明天開盤之前大概率是會有新的政策出臺的。

以下為廣發證券原文：

1、造成暴跌的是不是“熔斷機制”？

我 們的回答：今年開年后下跌的促發因素應該不是熔斷機制，而是機構的減倉、匯率的再次大幅貶值等等，但是這些因素導致的下跌被“熔斷機制”給放大了，進入了 惡性循環。因此“熔斷機制”不是下跌的誘因，但卻絕對是下跌的“加速器”。從這個角度來看，對“熔斷機制”進行調整是非常必要的。

2、如果明天開盤之前，監管層如果沒有進行任何政策調整，市場會怎么走？

我 們的回答：如果明天開盤之前，沒有等到任何政策信號，那么結果將是災難性的，因為完全有可能開盤即“熔斷”，在完全沒有流動性的情況下，兩融的平倉、基金 的贖回等都有可能引發嚴重的信用危機，如果不加以控制，甚至有可能將危機傳導到中國過去一年唯一表現穩定的資產——房地產。這種連鎖反應是監管層所無法承 受的，所以我們認為在明天開盤之前大概率是會有新的政策出臺的。

3、如果政策調整如期在明天發生？市場是否會有報復性反彈，后續看多大空間？

我 們的回答：如果明天開盤之前有積極的政策調整，那我們相信市場能夠在短期逐漸企穩并恢復流動性。但是情緒受到的傷害會導致投資者風險偏好出現進一步下降， 因此我們認為更可能的結果是短期弱反彈，而不是報復性大反彈，并且持續性不會太強；在弱反彈結束之后更可能出現的情況是股市“縮量慢熊”，而在充裕的流動 性下，居民會逐漸將資金更多的配置于儲蓄、債券等避險資產之中。（對于“縮量慢熊”，大家可以參考一下2001年10月宣布暫緩“國有股減持”之后的市場 走勢）。

4、如果是“縮量慢熊”，那么會持續到什么時候？

我們的回答：對時間上我們沒有明確的判斷，更重要的是等待兩種積極 信號——第一種積極信號是監管層終于明確宣布不再“保增長”，而是以容忍階段性衰退為代價，大刀闊斧的推進“供給側改革”。當然，放棄“保增長”一定會在 短期帶來很多陣痛，比如經濟數據的大幅惡化、信用違約大爆發等等，屆時可能市場還會恐慌性的再往下殺一波，但那應該就是“最后一跌”了。第二種信號是觀察 到中國在新的全球分工體系下找到新的合適定位。目前全球產業結構正在由“重”向“輕”轉變，如果中國的資源稟賦能夠在新的全球分工中尋找到新的比較優勢， 那么就有可能實現“無痛”的產業轉型，但這可能會是一個很漫長的等待。

5、“供給側改革”會帶來煤炭鋼鐵等傳統周期性行業的投資機會嗎？

我 們的回答：我們在2016年會報告《不破不立，向死而生》中，從全年的角度推薦了煤炭、鋼鐵、有色、化纖這四個行業，因為這些行業去年以來都出現了投資負 增長，有可能在未來最早實現供給出清。但是目前來看，他們的供給收縮幅度還遠遠不夠，我們認為必須要看到這些行業有了真正的供給端明顯改善的信號之后再去 買入（比如觀察到這些行業大量的企業倒閉、員工下崗、信用違約，等等），可能在今年下半年才會有這樣的機會。