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■社論

熔斷機制今后是否還會實施，如何改進，當然還需經過專家、業界、管理層的多方研究與協調。從熔斷機制的歷史來看，這些爭論、波折、嘗試、反復都是正常的。

昨晚，證監會稱，從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。下一步，證監會將認真總結經驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關機制。

就在昨日上午，在社交媒體上最熱門的話題就是：A股又熔斷了。很多人早上剛到辦公室，打開電腦，看看股票，卻發現整個股市都停了。有人調侃，證券行業成了最悠閑的職業，剛剛上班，就下班了。

在最近一輪股災之后，相關管理部門，推出了熔斷機制。三大交易從2016年1月1日起，只要“滬深300現貨指數”漲跌幅超過5%，將暫停交易15分鐘；滬深300漲跌幅超過7%時，交易時間將暫停至收盤。

熔斷機制，顧名思義，類似于保險絲的作用，是在價格波動幅度達到某一限定目標時，通過暫停交易一段時間，起到更好地控制風險。但是，熔斷機制下，當指數向下接近熔斷閾值時，熔斷機制會加速這一過程，原因是投資者懼怕暫停交易導致的流動性缺失。但是，當指數向上接近閾值時，流動性同樣會被打斷，減緩股指向上的趨勢。這就意味著熔斷機制一方面減小向上的波動，同時卻會加速向下的波動。顯然，考慮到A股沒有簡單易行的做空機制，熔斷機制對不同方向的風險抑制作用是不一樣的。

對于熔斷機制，學界目前也存在爭論。在昨日觸及二次熔斷后，已有多家基金公司向基金業協會反饋意見，請求改進新實行的熔斷機制。有報道稱，基金業已經有高層出面向證監會游說，以期改進現有機制。

從證監會暫停熔斷機制的表態來看，這種呼吁很快得到了響應。在如此短的時間之內，做出暫停熔斷機制的決定，并不多見，因而，值得肯定。

熔斷機制今后是否還會實施，如何改進，當然還需經過專家、業界、管理層的多方研究與協調。從熔斷機制的歷史來看，這些爭論、波折、嘗試、反復都是正常的。

熔斷機制起源于美國，1982年，芝加哥商業交易所(CME)對標普500指數期貨合約實行日交易價格為3%的價格限制，次年，這一規定旋即被廢除。到了1987年，股災出現，熔斷機制再次實施。此后，美國股市運行比較平穩，沒有出現過大規模的股災，熔斷機制僅在1997年10月27日發揮過一次作用。

由此可見，即使美國這樣的成熟資本市場中，這個規則也有一個發展變化——實施、暫停、再實施的過程。中國資本市場還很不成熟，加之現在國內、國外的經濟充滿了不確定性，中國股市在當下有更大波動性也是可想而知的。因此，熔斷機制出現水土不服，也屬正常。

盡管，熔斷機制的設立初衷是好的，不過，一旦在運行當中出現問題，就應該果斷暫停。從宏觀來看，中國資本市場仍然處于改革的攻堅階段，改革中出現差錯也在所難免，關鍵還是有關方面有正視改革出現偏差甚至錯誤，并及時改正的勇氣。對于相關部門來說，比股市漲跌和熔斷機制更重要的是，如何推進股票發行注冊制改革，進一步強化監管職能。只要我們的股市制度肌體更加健康了，股市的賭性就會退縮，暴漲暴跌的局面也就會大大減少。

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